全面降息可能性加大
預料之外，情理之中
9月14日央行宣布，從16日起，1年期基準貸款利率下調27個基點至7.2%，金融機構人民幣存款準備金率下調100個基點至16.5%，這是央行4年以來首次下調一年期貸款利率，而存款準備金率更是9年來首次下調。
這顯然出乎市場預料。之前市場對于央行放松貨幣政策已經有預期，但即使是最樂觀的經濟學家如光大證券首席宏觀分析師潘向東、摩根大通經濟師王黔也都認為，央行降低存款準備金率或許會在明年發生。
不過，事情在央行9月11日召開經濟形勢分析會議的時候就已經有了變化。那些參加會議的投行和央行內部研究員知道，央行行長周小川一直堅持緊縮的貨幣政策，所以會議中很多人堅持，央行應該繼續把控制通貨膨脹放在首要位置。
但是周小川的表態讓很多人幾乎不相信自己的耳朵，因為周小川說，目前應該把經濟增長放到首要位置上。實際上次日關于降息和降低存款準備金率的方案已經上報，9月14日晚，央行即對外宣布降低“兩率”。
如果從決策進程來看，應該說，降息是中國內部的經濟增長情況使然。在8月份的經濟數據陸續公布之后，國內外人士都認為，目前中國通脹風險已經減弱，但經濟面臨下滑的風險在迅速加大。中小企業融資尤其困難。雖然8月初央行提高了各類銀行的貸款額度，但國金證券通過對8月信貸數據余額分析后發現，多數商業銀行出于控制風險考慮，對中小企業放貸仍舊十分謹慎。
不過，華爾街金融颶風顯然加快了決策步伐。所以，建設銀行首席經濟學家華而誠認為降息與此有很大關系，“因為整個美國華爾街都沉到海底了，對國內市場信心有很大的沖擊?！?
打開的降息通道
從年初到現在，中國經濟政策總基調經過了三次較大的轉變，從“雙防”（防經濟過熱、防通貨膨脹）到“一保一控”，再到“保增長”，每次政策基調改變都因為經濟環境發生了根本的變化。
2007年第三、四季度，通貨膨脹迅速上升，四季度中三個月通脹率分別達到6.5%、6.9%、6.5%，全年經濟增長率達到11.9%。由此，中國政府對通貨膨脹的擔心超過經濟下滑的擔心，每月一次提升存款準備金率成為央行抵御通脹的必須手段，這種政策延續到今年6月7日。
這期間，國內對央行的政策爭論十分激烈，相應的爭論帶來不同的政策建議，即使到6、7月份，典型的“貨幣學派”如北京大學中國經濟研究中心的宋國青教授、原高盛經濟學家梁紅都認為通脹風險仍舊存在，從緊的貨幣政策不應該放松；但供給學派表示，中國通脹有外生性，經濟政策不應該過度從緊。
現在看來，這種爭論也讓決策部門無所適從，或者說對于定調更為謹慎。每年7月15日前后，國務院都會召開經濟形勢分析會議，為下半年經濟政策定基調，但是2008年年中，國務院召開三次各類專家參加的討論會，最后都沒有給出下半年經濟的總基調。
直到7月25日，中央政治局會議召開，才對下半年經濟形勢正式定調——把保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲作為宏觀調控的首要任務，把抑制通貨膨脹放在突出位置。不過這種說法還是有些找平衡的味道。因而政策層面依然模糊，直到這次降息，保增長才被確立為第一要務。摩根大通證券市場主席李晶說，政府通過降息已經表達得非常明確，“國內通貨膨脹不是最大的敵人，最重要的就是經濟增長速度?！?
現在的問題是，這是否是一系列降息行動 （包括繼續降低準備金率）的開始？這次央行貨幣政策轉向還是留有余地的。央行沒有下調五大國有銀行的存款準備金率，這說明央行還是有些“走著瞧”的意思，對通脹的擔心并沒有完全解除。
不過市場顯然是另一種看法。很多分析師認為，貨幣政策放松仍然只能夠緩解經濟下行的風險，并不能真正扭轉經濟運行的趨勢。這是因為，在信貸緊縮時，減息對中小企業刺激效果也需要重新評估。建設銀行首席經濟學家華而誠認為，目前情況下，國內國外的風險都在增加，銀行的貸款風險貼水利率自然會提高，所以央行規定貸款利率降低，但市場利率能不能降到0.27個百分點值得懷疑。
華爾街颶風正在將美國經濟和世界經濟拖向深淵。未來央行的選擇不能不更多地考慮到這種影響。如果經濟沿著下行通道繼續滑行并且加速的話，更為寬松的貨幣政策是可預見的。尤其是生產者價格指數（PPI）逐漸下行，CPI回落且企穩，將打開更寬的降息通道。
現在還很難預計未來政策調整的頻率和力度。摩根大通的看法是，銀行存款準備金率可能會繼續下調1-2個百分點，如果未來幾個月通脹率繼續下行，銀行存款利息也可能下調。這樣的預期不算夸張。
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