通脹還有多遠？(1)

經濟觀察網 記者 韋承武 盡管近幾個月來通脹預期不斷被提起，但中國各類物價仍持續全面走低，截至2009年7月的數據，CPI、PPI連續6個月 “雙負”，通縮陰影仍在人們心頭揮之不去。

國內貨幣信貸增長頻創新高，股市、房市的資產價格迅速上升，國際上外需有所回暖，大宗商品價格反彈，同時熱錢重來的聲音也開始出現，這一系列因素都將對通貨膨脹起推動作用。盡管亦有悲觀者提醒不要對外需以及內需過于樂觀，而上述因素中的其他方面對通脹的推動作用也有限，但多數經濟學家們仍然相信通脹已經離我們不遠了。

通貨膨脹在未來是不是真的會成為現實？近期重新被關注的熱錢又是為何而來？它們會在中國經濟復蘇過程中扮演什么角色？對此，經濟觀察報8月25日舉辦了主題為“資產泡沫和熱錢”的經濟月度觀察論壇，邀請5位業內專家進行討論。

通脹魅影

當前CPI、PPI兩個主要物價指標持續負增長使得中國已陷入通縮的觀點依然不絕于耳，但經濟學家們有更多的理由認為通脹不久將來臨。

“我是感覺到通貨膨脹開始抬頭了?！眹鴦赵喊l展研究中心金融研究所證券研究室主任范建軍在論壇上表示，他做出這個判斷的主要依據是目前信貸貨幣供應量已經達到了非常高的水平。中國人民銀行的數據顯示，1-7月人民幣各項貸款增加7.73萬億元，同比多增4.89萬億元。

近10年貨幣供應量增速和CPI指數走勢比較（%）

根據對M1和CPI數據十年來走勢的分析，范建軍認為，M1貨幣供應量和CPI之間有非常強的相關性，M1增速應該提前CPI增速半年的時間。目前M1增速已經達到一個峰值，而CPI是在一個谷底。

“如果我們的經驗結論成立的話，半年之后，或者明年初，有可能中國重新面臨著通貨膨脹的壓力，大家現在討論通貨膨脹可能最主要的依據是這個?！彼f。

與范建軍持相似觀點的還有亞洲開發銀行駐中國代表處高級經濟學家莊健。

滯后11月的M2和滯后9個月的貸款與CPI相關度較高

莊健在分析了M2、CPI以及貸款的增長率三項數據近10年來的走勢后得出結論，這三個數據有近60%的關聯度。他認為M2將在11個月后對CPI產生作用，貸款對CPI產生作用的時間則在9個月后。

莊健還提出了3個將推動CPI上漲的因素。一是輸入性的通貨膨脹，國際上的油價、大宗商品價格的反彈，都會比較好地影響國內的通貨膨脹；二是成本上升的因素，成本上升的因素和供求沒有直接的關系。通過土地的價格，勞動力成本，還有其他方面的成本一樣能推動企業來提高產品的價格；三是翹尾因素的影響減弱，由于去年同期中國國內物價水平處于歷史高位，導致近期的物價水平同比之下處于低位，而隨著時間的推進，翹尾因素的影響減逐漸減弱。

CPI和資產價格的關系——“股價漲、房價漲、物價漲”三部曲？

莊健還根據“股價漲、房價漲、物價漲三部曲”的經驗推斷，在資產泡沫破滅的時候，最終回出現物價CPI的上漲。而目前股市的調整已經開始，上證A股指數8月以來已經跌去近15%，房地產市場也出現了成交量急劇下降的現象。

莊健還給出了通脹來臨的時間表，他預測，CPI將從今年11月份開始轉正，PPI可能在12月由負轉正。

但中信銀行國際金融市場專家劉維明卻沒有那么樂觀。

他認為建立在通脹預期下的價格飛升不可持續，股市和樓市的暴漲是對中國經濟復蘇的夸張反應。而只有通脹預期是不夠的，需要國際國內需求的共同拉動。此前中國國內需求的旺盛主要靠政策拉動，這一現象難以持續。同時中國經濟復蘇的過程可能會非常緩慢，這導致國內需求將難有起色，而經濟復蘇預期的落空將進一步壓制商品價格，這都將對通脹造成不利影響?！安还苁菄H還是國內，經濟復蘇的進程不是一帆風順的，未來的道路可能是漫長而充滿反復的?！彼f。