貨幣政策平衡術(2)

政策建議

2009年12月召開的中央經濟工作會議已經確定，2010年實行適度寬松的貨幣政策。就貨幣政策的具體執行而言，人民銀行需要著重把握好貨幣政策適度的問題，需要在保增長、調結構和防風險之間取得平衡，需要在本外幣政策之間取得平衡，因此需要進一步增強貨幣政策的前瞻性、針對性和靈活性，合理增加貨幣信貸供給。

從影響2009年貨幣供應量快速增長的因素看，基礎貨幣增長的作用相對較小，而貨幣乘數上升的作用較大。2010年，在出口有可能回升和人民幣升值壓力加大的情況下，外匯占款可能會較大幅度的增加，這會加大人民銀行進行基礎貨幣管理的壓力。另一方面，金融機構信貸擴張的動力仍很強，地方政府的融資需求仍然旺盛，隨著近期企業經營和效益情況的好轉，企業的貸款需求也會增加，因此貨幣乘數可能會繼續保持較高水平。兩方面的壓力會加大人民銀行調控貨幣供應量的難度。因此人民銀行需要根據經濟金融形勢的變化和外匯流出入情況，綜合運用貨幣政策工具，有效調節基礎貨幣和貨幣乘數，保持銀行體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸合理增長，使貨幣金融環境既有利于經濟增長，又不至于進一步加強通貨膨脹預期、加大金融風險。

此外，引導金融機構合理安排信貸投放總量和進度；繼續貫徹“區別對待、有保有壓”的方針，加強對“三農”、就業、災后重建等薄弱環節的信貸支持；支持重點產業調整振興；全面落實支持小企業發展的金融政策，引導金融機構建立完善對小企業的服務機制；積極穩妥地發展消費信貸，引導商業銀行在增強消費信貸風險防范能力的同時，發展消費信貸品種、擴大消費信貸規模；限制對“兩高”行業和產能過剩行業的信貸投放；強化信貸政策執行情況的檢查監督，督促金融機構加強信貸風險管理。

近些年來，匯率與利率政策常常相互制約，加大了貨幣政策執行的難度。在中國經濟的開放度日益提高的情況下，如何加強匯率與利率政策的協調是不得不面對的問題。中國需要從經濟長遠發展的角度考慮，改善經濟發展策略和宏觀調控框架，進一步推進利率市場化改革和匯率形成機制改革，提高利率和匯率在金融宏觀調控中的作用。

在2009年貨幣信貸快速增長過程中，商業銀行起了重要的推動作用。經過前幾年的大力改革后，商業銀行的資本充足率得到提高，財務狀況明顯好轉。目前銀行體系流動性充足，商業銀行追求利潤的動機很強，貨幣信貸增長具有較強的內在動力。國際金融危機的教訓說明，金融機構行為、金融體系順周期性以及缺乏對系統性風險的防控是導致危機產生的重要原因。中國貨幣政策當局除了要靈活進行貨幣政策操作，保持貨幣信貸合理增長外，還要加強與金融監管部門的協調配合，加強宏觀審慎管理，防范金融體系的順周期性導致的系統性風險。

我們可以看到，2009年積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策相配合是使得中國經濟快速企穩回升的根本原因。銀行信貸有力地支持了財政投資并在政府項目的帶動下迅猛增長，促進了投資的快速增長。但其中也出現了政府融資平臺項目過多的問題，導致財政風險與金融風險相互捆綁。2009年在宏觀調控情況更為復雜的情況下，要進一步加強貨幣政策和財政政策在操作層面的協調配合，財政政策要為貨幣政策提供好的環境和條件，貨幣政策要更好地支持財政政策，要避免出現兩種政策作用方向不一致或風險過度集中于一方的情況。同時，應完善地方政府債務融資體制，增強地方政府負債透明度和內外部約束。

（焦瑾璞為中國人民銀行研究生部部務委員會副主席;劉向耘為中國人民銀行研究局貨幣政策研究處處長）

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