貨幣政策平衡術(1)

經濟觀察報 焦瑾璞 劉向耘/文 2009年在適度寬松的貨幣政策作用下，貨幣信貸快速增長，有力地支持了經濟企穩回升。進入2010年后，經濟能否繼續保持快速增長存在很大的不確定性，并且結構性矛盾突出，資產價格快速增長，通貨膨脹預期增強，人民幣升值壓力加大，貨幣政策將面臨十分復雜的環境。

運行環境

從國際環境看，盡管國際金融危機的最壞階段已過去，外部環境可能逐步趨好，凈出口對中國經濟增長負貢獻的情況有望在今年得到改變，但歐美國家金融體系中存在的問題還沒有得到根本解決，有些風險還有可能暴露出來，引起金融市場動蕩。因此，全球經濟復蘇的基礎還很脆弱，外需仍有可能不足，繼續制約中國經濟增長。

2009年，在外需下降的情況下，內需成為拉動經濟增長的主要力量。但從內需增長的原因看，政策刺激發揮了主要作用，經濟內在的增長動力尚不強。投資主要靠“4萬億刺激計劃”、“十大產業調整與振興計劃”等帶動，因此政府基礎設施投資和國有企業投資大幅增加，民間投資的意愿還不強。消費的較快增長也在很大程度上得益于“家電下鄉”、“以舊換新”和增加補貼等政策。經濟政策對經濟增長的刺激作用存在一個由強到弱的變化過程。根據人民銀行調查統計司的測算，GDP經季節調整后環比折年率在2008年第四季度達到谷底，僅為3.7%；2009年前兩個季度出現強勁回升勢頭，經季節調整后環比折年率分別達到8.5%和14.9%；但第三季度，增長勢頭有所減弱，GDP經季節調整后環比折年率為8.7%。GDP環比增長率的變化很好地說明了經濟刺激政策對經濟增長的作用過程。因此，要維護經濟的回升勢頭，一方面需要保持一定的政策刺激力度，另一方面，需要盡快實現經濟增長由“政策驅動”向“市場需求帶動”的轉變。

同時受全球主要經濟體普遍采取大規模經濟刺激措施、全球貨幣條件十分寬松等因素的影響，2009年出現了國際初級商品價格大幅度上漲以及資產價格明顯反彈等現象，有些國家通貨膨脹壓力加大，還采取了加息措施?，F階段，國際輸入因素對中國通貨膨脹的影響不可忽視，同時國內也出現了房地產價格和股票價格迅速上漲、通貨膨脹預期增強的情況。根據人民銀行調查統計司進行的城鎮儲戶問卷調查，近期居民對物價的滿意程度連續下滑，而未來物價預期指數持續走高，第四季度為73.4%，比上季提高6.6個百分點。在此情況下，居民投資意愿不斷上升，四季度儲戶問卷調查中，選擇“更多投資”的比例較年初累計上升13個百分點，恢復到2008年一季度的水平，而從投資方式看，房地產、基金和理財產品、股票分列前三位。因此，未來資產價格很有可能繼續膨脹，這會反過來強化通貨膨脹預期，形成通貨膨脹預期與資產價格的螺旋式上漲，成為影響經濟和金融穩定的因素。

此外，國際金融危機爆發后，人民幣匯率保持基本穩定。但是隨著國際金融危機態勢逐步好轉和中國經濟迅速回升，人民幣升值的壓力逐步明顯。目前國際社會要求人民幣升值的論調重新抬頭，與此同時，資本流入增加，市場上人民幣升值的壓力也不斷增強。自2009年9月份開始，外匯占款增幅明顯擴大。2010年，出口有可能復蘇，貿易結匯可能增多；特別是由于美元利率將在較長時間內保持在低水平，致使美元套利交易進一步發展，資本流入將進一步增加，人民幣升值的趨勢會繼續強化。這不僅會對國內經濟金融形勢造成很大影響，還會對貨幣政策操作形成制約。

以上三個方面的情況對貨幣政策提出了不同的要求，因此使貨幣政策面臨十分復雜的境地。在經濟增長回升勢頭不穩的情況下，要保持經濟持續快速增長，需要繼續保持寬松的貨幣環境。但這會使得通貨膨脹壓力和人民幣升值壓力進一步加大。而要消除通貨膨脹預期，則需要收緊貨幣政策，但這又會影響經濟增長；在人民幣升值壓力加大的情況下，采取升值策略會影響出口，進而影響經濟增長，但如果保持匯率穩定，又有可能導致外匯占款進一步增加，導致流動性過剩，助長資產價格泡沫和強化通貨膨脹預期。因此貨幣政策需要在各種矛盾之中、各方面的壓力之下進行艱難的權衡與抉擇。

• · [數據預測]1月新增信貸或達1.35萬億 政策或再度收緊 　|　 2010-02-09
• · 梅新育：資本流逆轉重聚重大泡沫風險 　|　 2010-01-25
• · 傳中信光大銀行被額外要求調高準備金率 　|　 2010-01-20
• · 政策收緊傳言來襲 滬深指數狂跌近百點 　|　 2010-01-20
• · 何帆：3視角考察物價 4季度通脹將卷土重來 　|　 2010-01-18

網友昵稱:

會員登陸

所發表點評僅代表網友個人觀點，不代表《經濟觀察網》觀點

驗證碼

看不清，請刷新