宏觀政策靜默期 動態微調成主基調

經濟觀察報 記者 孫健芳 在中央對下半年經濟和政策調控定調之后,中國宏觀政策陷入了短暫的靜默期。

但是，平靜的水面下依舊暗流涌動，對經濟形勢的爭論再次延伸到政策建議上，同時，上半年經濟運行積累的各種矛盾不斷突出。不過總體上看，下半年宏觀政策轉向將不是一個顯性過程，可能在動態微調中，政府完成整個下半年宏觀調控過程。

宏觀政策靜默

“四季悄然流轉，人們往往也是在不經意間就邁入了而立之年……正當人們還在艱難經營時，不知不覺，衰退的結束就成為了公共輿論的熱點?！比A爾街日報上刊登的KopinTan開頭語被國內經濟學家相互轉發。

隨著衰退的結束，資產價格飆升，通脹壓力增大，有關宏觀經濟政策是否進行調整成為最近市場關注的焦點。

“迄今為止，支持經濟復蘇的力量主要還是一些不可持續的因素，另外全球經濟觸底回升勢頭仍舊比較弱，多數民間企業贏利壓力很大，民間投資依舊不好，政府的壓力還是比較大的?！卑残抛C券首席經濟學家高善文解釋。

7月23日，中央政治局會議召開，決定中國下半年將保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，全面落實和充實完善刺激經濟的一攬子計劃和相關政策措施，鞏固經濟企穩回升勢頭。

中央政治局會議第二天，中國人民銀行在網站上公布 《繼續實施適度寬松的貨幣政策 鞏固經濟企穩回升勢頭》一文，提出要認真執行適度寬松的貨幣政策，引導金融機構在控制風險的前提下，加大對經濟發展的支持力度，沒有涉及資產泡沫的話題。

接下來，就是“一、二、三，齊步走……”在中央基調確定之后，各大部委相繼表態，有關宏觀政策意見分歧被統一在中央制定的大步調之下。但之后，“我看不到宏觀政策層面的明確的行為，中國宏觀政策好像陷入靜默期?！苯ㄔO銀行一位經濟學家告訴本報。

爭論

“回暖”還是“復蘇”？在老百姓眼中相似的詞語，現在依舊被經濟學家們爭論不已。

“目前對中國宏觀經濟形勢分為兩派：一派認為從去年11月是中國宏觀經濟的最低點，隨著各項經濟指標持續上升，目前中國經濟已經進入“復蘇”通道；但另外一派卻堅持，目前中國經濟僅僅是“回暖”，未來一段中國經濟可能會繼續探底?！爸袊鐣茖W院金融研究所主任曹紅輝說。

也因此，認為經濟只是“回暖”的經濟學家強調，中國經濟向好的趨勢仍不穩固，所以經濟刺激政策無法退出。相反地，認為中國經濟已經進入“復蘇”的經濟學家則傾向于政府應該對經濟政策做出調整。

“如今中國經濟面臨的最大問題則可能是經濟刺激過度的問題，這導致下一步調整的風險非常大?！北本┐髮W國家發展研究院教授黃益平說。

這些復蘇和回暖的爭論在安信證券高善文眼中，更像一種書呆子式的爭論，高善文認為，經濟V形反轉趨勢基本已經確定，“目前分歧應集中在對經濟復蘇的原因分析上?！?

“如果導致經濟危機復蘇的力量不可持續的話，最后中國經濟會走向了W形，政策就不能調整；但如果經濟運行復蘇的力量可以持續，目前對政策做一些微調，在技術上是可以考慮的?！备呱莆恼f。

暗流涌動

平靜的水面下，從來都是暗流涌動。

每次政策調整關頭，央行總在風頭浪尖上，“貨幣政策過于寬松”成為當前國內經濟學家苛責央行的經常用詞。

“如果假設政府年初制定17%貨幣供應量的增長目標和5萬億新增貸款目標是合理的，那么上半年7.37萬億新增貸款，6月份28%以上廣義貨幣供應量增長率，已經不能用適度來形容了?！敝袊缈圃航鹑谘芯克泿爬碚撆c貨幣政策室主任彭興韻說。

央行行動遲緩調控主要與多重調控目標有關，既要保經濟增長，又要防通貨膨脹的經濟目標，導致央行左右為難。同時，央行的調控還受其他部委的掣肘。上半年，央行正回購和央票利率不斷提高，倒逼財政部發行的國債頻頻流標，而這反過來又會影響央行政策調控。

財政部、央行、銀監會、發改委之間，在調控步調上都在尋找平衡與協調之道。

發改委主導投資，財政部主導支出，之前財政部公布2009年全年新增中央投資計劃總規模為4875億元，從2009年截至目前，發改委已經分三批下達了總計2800億元的中央投資計劃，分別為一季度1300億元、二季度700億元、三季度800億元，第四季度還有2000億中央投資計劃。這些計劃對財政都造成壓力。財政部7月23日發布的數據顯示，今年上半年全國財政收入下降2.4%，但財政支出卻增長26.3%。

上半年銀行放貸7.37萬億，其中多數都流入政府支持的投資項目，“很多地方政府千方百計爭取到中央投資項目之后，配套資金難以跟上，有的地方項目甚至連資本金都比較困難，這些項目只能依靠貸款維持，特別是項目上馬以后，面臨后續資金缺乏?！皣倚畔⒅行脑谧钚潞暧^政策報告中指出，如果央行如果收緊銀根，部分項目可能無法推進，造成投資無法回收，產生新的呆壞賬;如果繼續予貸款，則可能面臨新增貸款過多等壓力?！?

矛盾在不斷的積壓，“現在政策調整不是難在方向上，而是難在操作層面的分寸拿捏上、調控的時點和力度把握上?！备呱莆恼f。

這種矛盾、博弈、以及出現的結果已被微觀層面觀察到，很多微觀主體開始行動。

一些來自地方的信息表明，各地政府正在拼命搶項目進度，因為他們預期信貸可能會收緊，所以想提前獲取資金；對銀行層面也是一樣，6月份很多銀行正是預期貨幣政策可能收緊，所以才在上半年最后一個月加速放貸。

股市上，機構依舊在唱多下半年市場，但具體操作上，很多機構已經開始謹慎；一些溫州炒房團已經開始出手賣前期囤積的房子；一個房地產開發商預期到10月底政策會調整，于是8月份加大廣告投放力度，“爭取10月份前就賣掉房子，這樣，到時候政策即使調整，對我們也沒什么可受影響的了?！边@些房地產商說。

學者開始頻繁出動。陳興動是法國巴黎證券亞洲有限公司董事總經理兼首席經濟學家，他去年四五月份就提出，中國經濟可能不是從樓梯上走下去，而是可能從窗戶中跳下去。據悉當時他的看法被以內參的形式呈遞給國務院?，F在，他同樣在公開場合在表示，貨幣政策應當回調，前期寬松的貨幣政策實質上已經過度，目前貨幣政策應該從“過度”回調到“適度”。

動態微調成主基調

“政策是否已經轉向？肯定要轉，但是叫微調，充實和完善?！比舜筘斀浳敝魅我星浣邮鼙緢蟛稍L時候說，積極的財政政策不是沒有限度的擴張，適度寬松的貨幣政策不是自由放任。

“我們期望過一段時間以后，在兩三個月以后，隨著出口的觸底回升，房地產投資的回升，經濟復蘇變得可以持續，并在數據上得到不斷地強化以后，宏觀經濟政策就有必要考慮逐步的微調?！备呱莆恼f，他認為，在第四季度，這些經濟數據會有比較全面的體現。

對于貨幣政策退出途徑，國金證券宏觀分析師王曉輝認為可以分為三個階段：“第一階段是微調階段?！蹦甑字翱赡芏继幱谶@一階段，適合的貨幣政策工具是公開市場操作，例如央票發行、控制再貸款和再貼現的規模、窗口指導。王曉輝指出。

第二階段才會出現貨幣政策明顯轉變，這可能到今年年底到明年年初，此時數量型工具和窗口指導將繼續使用，但可能會出現熱錢流入，此時存款準備金率可能再次成為沖銷貨幣供給的工具。第三階段將是2010年1季度后，貨幣政策才會出現加息階段。

目前，貨幣政策微調已在路上。8月5日，央行在網站上發布了《中國貨幣政策執行報告 (2009年第二季度)》（〈貨幣執行報告〉）指出，提出根據國內外經濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態微調。

“我們說的微調不是對貨幣政策的微調，是對貨幣政策的操作、貨幣政策的重點力度、節奏進行微調?！毖胄懈毙虚L蘇寧在8月7日國務院新聞辦公室召開的宏觀經濟發布會上強調。

相比央行猶抱琵琶半遮面的貨幣調控，銀監會掀起了一場監管風暴。

從7月中下旬開始，銀監會接連數個相關文件，旨在提高商業銀行抵御風險的能力。

下半年，財政部調控則相對簡單。7月23日-24日，財政部在京西賓館召開了全財政年中工作會議，地方省市財政廳局長都表示，上半年財政收入同比下降2.4%，雖然財政收入從5月份出現轉折，6月實現很高的正增長，但這主要依賴于非稅收入的大幅增長和消費稅的調整，下半年財政收入依舊困難。

所以，下半年，財政部一方面會貫徹落實之前保增長的各項財稅政策措施，通過減稅支持地方中小企業發展。另一方面則會加大征管力度，同時會縮減開支。

在財政部的年中會議上?？s減支出是出現頻率最高的詞匯?！安徽撃膫€部長的講話，都多次提到縮減開支的要求”，當時一位參會人士說。

發改委政策也會微調，一方面將繼續落實下半年項目投資狀況，另一方面將可能會對地方政府投資項目落實進展情況加強檢查，對一些“跟風”上馬、準備不充分、對當地發展實效不大并遲遲不能開工的項目應及時制止，最近一些地方已經反映，發改委對工業項目“嚴批甚至不批”情況，另外，發改委可能還會以資源要素價格改革為突破口，把結構調整和價格改革有效結合起來。

“下半年政策層面上不確定性比較大，我們的對策就是邊走邊看，走一步看一步，走一步看一步是更現實的做法?！备呱莆恼f。

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