準備金率接近上限 收縮貨幣供給功用突顯（2）

中信建投認為，準備金率上調至16.5%已屬高位。在準備金率達到歷史高位后，其成倍收縮貨幣供給的功用突顯，只是由于同期基礎貨幣保持了高速增長，貨幣增速才得以穩定?？紤]到基礎貨幣的高速增長不具有可持續性，而準備金率對貨幣乘數的抑制作用已經較強。

中信建投指出，貨幣乘數的驟降發生在2007 年12 月，貨幣乘數從4.32 大幅下降0.35 個點至3.97，此后一直保持在4 左右的低位；而基礎貨幣增速自2007 年6 月以來一直高于30%。也就是說，在準備金率達到歷史高位后，其成倍收縮貨幣供給的功用突顯，只是由于同期基礎貨幣保持了高速增長，貨幣增速才得以穩定。2008 年1 月份在外匯儲備月增量創歷史新高的情況下，基礎貨幣增速曾高達49%，M2 增速因此強勁反彈。如果將此月份剔除，可以看到，在基礎貨幣30%以上的高增速與低貨幣乘數的“組合”下，M2 增速大體保持在17%左右。而如果基礎貨幣增速降至30%以下，在貨幣擴張能力已經弱化的條件下，M2有可能進一步減速。

一位民生銀行人士告訴記者， 管理層大幅度調高存款準備金對商業銀行是個壞消息。尤其是對于存款比較少的中小銀行，直接影響其盈利能力。這等于是鎖定降低了商業銀行這部分資金的息差收入。而且，最近銀監會又加強了對融資性信托的監管?，F在企業尤其是中小企業貸款也更難了。 

目前不少商業銀行的做法是在主動控制貸款總量的同時，進行結構性調整，盡可能使利息收入最大化。包括，減少票據融資、增加中長期貸款，減少人民幣貸款，增加外匯貸款，控制公司貸款，增加個人零售貸款，減少中小企業的貸款，滿足大型企業的貸款。 

CPI之禍

下周，中國將開始公布5月份的主要經濟數據，特別是各方關注的CPI運行數據。

此次央行上調存款準備金率提前于此數據做出決策是近兩年來罕見之舉。不過，對于普遍預期中的CPI，這種調整似乎也是更有效地給予市場以明確的政策引導。

按照市場的普遍預期，5月的CPI增幅將繼續高位運行，但有所下降。

國內知名投行中金預計，5月份CPI從4月份的8.5%降至7.7-8.1%，同時翹尾因素下降和食品價格回落將使未來數月CPI 繼續放緩。

高盛高華指出，5月份居民消費價格指數(CPI)同比增幅可能從4月份的8.5%降至7.7%。這將是自2007年春季以來CPI同比增幅首次顯著回落。如果政府能維持緊縮的貨幣政策，這個月的回落可能標志著通脹在2008年下半年走弱的開始。不過，高盛認為，盡管5月份CPI增幅有所回落，但強勁的活動增長勢頭以及上游通脹壓力的升高卻并沒有給央行帶來放松貨幣政策的空間。

因此高盛高華指出，對銀行放貸的控制在短期內不太可能放松，而央行可能仍需要頻繁上調存款準備金率以收緊過剩的流動性。

央行的此番調整應驗了部分機構的判斷。