經濟觀察報 評論員 倪壁東 大河水尚滿，小河已枯干。中國當前整體上的流動性過剩與不斷緊縮的貨幣政策之間的博弈與糾纏，成為決定中國經濟未來在泡沫化與硬著陸之間搖擺的最大不確定性因素之一。在這種情景下，通脹之苦成為中國在2011年最大的一塊心病。

從樓市到股市，從大宗商品到農產品市場，從藝術品投資到黃金等貴金屬，過剩的貨幣流動性如洪水猛獸一樣在中國經濟的多個領域四處流竄。所到之處，各個領域的商品價格不斷被推高。熱錢涌入之后，泡沫悄然生成，然后政府相關部門約談、限價、限購，不斷打壓。在這種情況下，先期獲利的資本從已經虛高的產業悄然退出，尋找下一個新的領域。于是舊領域的泡沫遲早都注定要陷入破滅的宿命，而新的泡沫則在下一個領域中悄然生根。接下來的，則是政府在新領域內實行又一輪的約談、限價、限購等打壓手段。

在這種情況下，不難想象，政府的緊縮貨幣政策將會強烈到什么樣的程度。5月18日，中國央行上調大型和中小型金融機構存款準備金率分別至21%和17.5%，均創歷史新高。在此之前的短短半年多時間里，央行已經連續11次上調存款準備金率，連續4次加息。

從最新統計數據看，貨幣供給量的增速已經明顯下降，然而與此同時，中國經濟在泡沫化與硬著陸之間搖擺的跡象也令人不安地顯現出來了。

在作為中小企業集中地的溫州，這種跡象越來越明顯。日前三旗集團、波特曼、江南皮革等3家老牌企業因資金鏈斷裂，或者破產，或者倒閉。

據溫州中小企業促進會會長周德文介紹，因資金鏈斷裂而陷入困境的中小企業至少占三成，而且下半年形勢將更為嚴峻，可能會發生更多的倒閉案例。

溫州只是一個樣本，卻折射出當前中國經濟的困境。工信部數據顯示，今年前兩個月，15.8%的規模以上中小企業虧損，同比增長0.3%，虧損額度增長率高達22.3%。而出口企業同樣在掙扎之中，2010年其平均利潤率是1.47%，而今年1—2月已經降至1.44%。

更令人不安的是，在通脹之苦和緊縮之政的雙重壓力下，中國的實體經濟正在走向虛擬化、泡沫化，進而可能出現大震蕩式的硬著陸和衰退。

一位溫州鞋業老板說，去年底以來，一噸鞋底材料漲三四千元，相當于一雙鞋子漲3元；工資漲20%，還請不到工人；再加上拉閘限電，中小企業想不死都難；與此同時，產品的售價卻難以相應提高?！@就是通脹之苦的壓力。

另一方面，當政策收緊商業銀行體系的繩索時，眾多市場主體發現將手中的資金放貸出去更有利。3月溫州民間借貸年化利率18.46%，再創監測以來歷史新高。即使是實業領域，還有多少生意能達到這樣的利潤率呢？

于是，或者“以價補量”，或者幫助別人放高利貸，而實體經濟則越來越成為一種附屬，一種外殼。甚至有些企業做實業僅僅是為了借助其虛胖業績去銀行貸款，再把資金用于民間放貸?！@就是緊縮之政下，中國實體經濟走向虛擬化、泡沫化的可怕征兆。

大河水尚滿，小河已干枯。這是中國通脹之苦最為糾結之處。傳統的經濟學告訴我們，貨幣的增發投放就像在飛機上往鬧市撒錢，所有的人撿到錢，則每個人口袋里的財富同比例增加，結果除了物價同比例上升外，其余都沒變。

但是實際上，貨幣的流動是有方向、有渠道的。當貨幣增發，有些人和企業獲得更多錢，而另一部分則很少，甚至沒有，那么結果就會出現有些領域流動性過剩，有些則出現資金的缺血癥。這就是中國通脹之苦為什么如此糾結的實質。

當中國的CPI還呈上漲之勢，當各種熱錢還在四處尋找增值保值的出口時，緊縮的貨幣政策是有合理之處的，但需要對貨幣的流通渠道做更細致的規劃。將緊縮貨幣政策的抽水機吸水口調整好，比如傳統上最容易獲得貨幣信貸、因而流動性容易泛濫的領域和企業應該作為主要吸水口，而中小企業等干枯的河道則應該減輕緊縮力度。

如果中國經濟能夠發掘出有價值的投資領域和機會，那么這些領域和機會將不僅成為吸納過剩流動性的海綿，而且還會成為未來中國競爭力的新增長點。

目前，美國經濟表現回穩，美聯儲的寬松政策可能接近尾聲，這使得流動性的外部涌入壓力大大減輕。中國完全有能力在這樣有利的天時之下，解開當下糾結的通脹之苦。