經濟觀察網 記者 胡群 私募股權基金已成為企業繼資本市場后又一條重要融資渠道，然而當前這條渠道阻塞嚴重，甚至在“退出”階段已形成高?！把呷?。

3月1日，全國政協委員、中信資本董事長張懿宸向經濟觀察網記者表示，私募股權行業自20世紀90年代初進入中國以來，已成為金融支持實體、推動科技創新、構建多層次資本市場過程中不可或缺的重要力量，并有望成為中央金融工作會議強調的五篇大文章中科技金融重要的支持力量。但在“募投管退”環節中仍有一些問題阻礙著行業的持續發展，尤其退出難已成為當前困擾行業發展的突出問題。 

張懿宸表示，截至2023年末，中國私募股權行業整體已經達到了14.3萬億的存續規模，基金數量超過5.4萬只，當前處于退出期的超過一半。

“‘退出堰塞湖’現象已十分嚴峻。這其中既有經濟增速放緩、疫情沖擊的影響，也有海外資本市場退出路徑及交易機會斷崖式下降、A股新股發行節奏階段性放緩等因素。創業投資與私募股權投資基金本質是‘投資—退出—再投資’的循環過程?；鹜顺鍪撬侥脊蓹嗤顿Y循環的核心環節，不僅關系到投資人及私募股權投資機構的收益，更體現了資本循環流動的特點?！睆堒插氛f。

當前私募股權投資退出方式有IPO（首次公開募股）、股權轉讓、回購、并購、清算。據清科研究中心統計，2023年，中國股權市場共發生3946筆退出案例，同比下降9.6%。其中被投企業IPO方面，2023年全市場共發生2122筆案例，同比下降21.3%；在各類交易中占比約54%，比2022年減少個8百分點，境內和境外市場交易走勢發生分化，具體來看，A股在新股發行節奏階段性放緩的背景下，全年共發生1348筆被投企業IP0，同比下降38.3%；境外市場則受益于中企赴美上市恢復常態化，2023年被投企業IPO達到774筆，同比上升51.5%，其中美股共計117筆(2022年僅7筆)；回購、股權轉讓及并購交易案例數量均實現同比增長，2023年全市場共發生604筆回購交易，同比增長27.2%；股權轉讓和并購交易同比分別增長4.8%和1.7%。

張懿宸認為，在當前資本市場階段性調整的背景下，人民幣基金退出渠道亟需進一步拓寬和暢通，應推動并購方式在交易退出環節發揮更充分的作用，更加重視并購基金在推動上市公司開展并購重組、提升上市公司質量、實現金融高質量發展等方面的作用。

對此，張懿宸給出五方面建議: 

一、建議應以3%為外資持有占比警戒線，促進股票和債券外資持有占比逐步進入5%—10%的安全舒適區間。其中，建議研究放寬包括基金在內的外資持股A股上市公司比例上限，進而適時研究外資控股A股上市公司負面清單。中央金融工作會議提出，要穩步擴大金融領域制度性開放，吸引更多外資金融機構和長期資本來華展業興業。過去一段時期，我國股票和債券市場方面，外資持有占比均在3% 左右，在主要經濟體中屬于最低水平。 

二、建議監管積極研究放寬并購基金控股的公司在A股上市的可行路徑。當前監管政策下，多數基金特別是市場化程度較高的并購基金，其控股的公司難以在A股IPO上市，監管部門主要擔憂是該等基金的實際控制人難以穿透確認，會影響發行人上市后的控制權穩定。但實際上，多數并購基金運營時間較久，雖長期處于無實控股東狀態，但經營穩定，單支基金存續期通常在10—12年，奉行價值投資和長期投資理念。參考香港、新加坡等亞太成熟資本市場經驗，均并不排斥該等基金作為控股股東的公司上市，亦有助于保持市場交易的活躍和理性。 

三、為活躍資本市場和并購交易，建議研究部分領域企業通過被并購或重組方式登陸A股市場，或積極引導和鼓勵其在H股上市。拓寬鼓勵和支持開展并購重組的行業范圍。當前受到發行類業務相關政策調整影響，多數消費、醫療、新經濟領域企業(紅黃燈名單)IPO受限，短期內難以實現上市。但上述標的公司能否通過被并購重組的方式間接上市，目前缺少明確監管指引。 

四、建議適當放寬業績承諾標準，進一步明確除“采用未來收益預期等評估方法的大股東注資型收購要求設置業績承諾”外，其他類型重組的交易雙方可自主協商是否約定業績承諾，并盡快引導更多案例落地，形成示范效應。目前A股并購重組在實踐中仍然強調標的資產的盈利能力、對賭承諾與合規性問題，對于未盈利資產持謹慎態度，上市公司并購由基金控股、但無法承諾對賭的企業仍受窗口指導等監管實踐影響難以實施。 

五、建議監管部門為并購基金通過接續基金實現投資人退出提供更清晰、優化的政策支持和指引。并購基金可以通過發起接續基金，在保證企業持續穩定經營的同時，為資本退出提供通路，從而實現投資的良性循環。由于并購基金通常會取得被投企業的控制權，其所發起的接續基金會被認定為“關聯交易”，從而受到現有政策的限制。例如:2010年發布的《保險資金投資股權暫行辦法》(“79號文”)中，雖不禁止保險機構投資人通過基金投資與基金管理人有關聯關系的標的企業，但設置了“監管規定允許且事先披露和報告”的要求，也未規定披露內容和具體流程，保險資金投資此類基金的合規論證和事前報備程序都需要明確的操作指引。