要點：

● 穩增長政策持續發力，工業生產端持續回暖

● 疫情防控接近尾聲，消費有望加速回暖

● 基建投資延續高增長，推動投資穩定增長

● 海外需求持續收縮，出口增速仍有壓力

● 國內疫情快速過峰，進口增速企穩回升

● 食品價格節后回落，服務價格繼續上漲

● 能源價格持續回落，工業價格繼續下跌

● 穩增長政策持續發力，信貸規模穩步提升

● 疫情不確定性減弱，疊加寬松的政策環境支撐M2

● 美聯儲加息預期增強，人民幣維持雙向波動

內容提要

2023年開年以來，疫情防控接近尾聲，供需兩端持續回暖。供給側方面，穩增長政策持續發力，工業生產逐步恢復，交通運輸和物流供應狀況得到較大改善。需求側方面，一方面疫情放開后餐飲、旅游、文化等服務類消費顯著增長，另一方面，基建投資延續高增長，新基建發展前景良好。同時我們也應看到一些挑戰，伴隨海外需求持續收縮，出口增速仍有壓力；俄烏沖突長期化趨勢明顯，供應鏈產業鏈面臨更多威脅?？傮w來看，伴隨春節后的復工復產，中國經濟活力顯著恢復，疫情對于經濟負面影響逐漸消退，充分體現出中國的經濟強勁韌性與大國優勢。

供給端

工業增加值：穩增長政策繼續發力，隨疫情沖擊影響消退，交通運輸和物流供應狀況改善，終端需求未來有望繼續回暖疊加上游成本端壓力減小，工業企業生產激勵存在支撐，預計1-2月份工業增加值同比增長2.8%，較上期回升1.5個百分點。

需求端

消費：盡管汽車消費對消費恢復的邊際拉動作用減弱，房地產下游相關產業消費恢復緩慢，但在疫情防控接近尾聲的大環境下，餐飲、旅游、文化等服務類消費顯著增長，支撐了消費加速回暖，預計1-2月份社會消費品零售總額同比上升4.2%，較上期回升6.0個百分點。

投資：盡管制造業投資增速或有所放緩、房地產市場短期可能會繼續走弱，但新基建發展前景較好、政府專項債提前下達、多地密集推動重大項目開工建設有望支撐基建投資增速延續高增長，進而促進投資平穩增長，預計1-2月份固定資產投資累計同比增長6.0%，較上期上升0.9個百分點。

出口：穩外貿政策頻繁出臺，RCEP協議持續為中國出口貿易注入活力，對出口增速形成支撐，但海外需求總額逐漸收縮，西方國家加強對中國貿易限制，疊加去年高基數效應壓制出口增速，預計1-2月出口同比增速為-9.0%，較上月回升0.9個百分點。

進口：穩經濟政策持續落實，疫情快速過峰對國內需求的影響降低，國內需求穩步復蘇利于進口增速，但高基數效應疊加出口需求收縮不利于進口增速，預計1-2月份進口同比增速為-7.2%，較上月上升0.3個百分點。

價格方面

CPI：受國際原油下行、國內消費需求回溫的影響，預計2月CPI同比上漲1.8%，較上期下降0.3個百分點，食品價格環比有所回落，非食品價格繼續上漲。

PPI：2月國際油價受美聯儲激進加息預期升溫疊加海外經濟走弱影響有所下行，帶動國內生產資料價格震蕩，生活資料受需求端影響相對平穩，工業生產價格同比繼續回落，預計2月PPI同比下跌1.3%，較上期下降0.5個百分點。

貨幣金融方面

人民幣貸款：伴隨國內疫情防控政策的轉變，市場預期逐漸改善，內需開始穩定恢復，疊加當前國內從供給端和需求端陸續出臺的穩樓市政策共同支撐信貸規模，但疫情導致的預防性儲蓄行為仍一定程度制約信貸擴張，預計2月新增人民幣貸款15000億元，同比多增2700億元。

M2：伴隨國內疫情影響趨于消退，市場不確定性顯著降低，經濟活力開始恢復，資金流動性逐漸加快，在當前略偏寬松的政策環境下，M2同比增速穩定增長，預計2月末M2同比增長12.5%，較上期下降0.1個百分點。

人民幣匯率：美聯儲加息預期增強，國內外貨幣政策保持分化，壓低人民幣，但國內穩經濟政策持續落實，國內疫情快速過峰，經濟基本面將持續修復，對人民幣的支撐，人民幣國際化進程持續推薦，人民銀行加強對跨境資金的風險監測和防范，預計3月人民幣匯率在6.85～7.00區間雙向波動。

正 文

工業增加值部分：穩增長政策持續發力，工業生產端持續回暖

預計1-2月份工業增加值同比增長2.8%，較上期回升1.5個百分點，三年復合增速4.7%。1-2月從生產端來看，受各地疫情放開及訂單恢復影響，焦化企業開工率有所恢復，保持72%左右，受煉化利潤下行影響，石油瀝青裝置開工率回落至27%左右，受需求端汽車銷售趨穩影響，全鋼、半鋼輪胎開工率維持較穩定水平，分別為56.5%和61.7%。

從拉升因素看：第一，貨幣政策方面，中央人民銀行《四季度貨幣政策執行報告》提出將精準有力實施好穩健的貨幣政策，保持貨幣信貸合理增長，預計結構性貨幣政策工具將繼續發揮激勵引導作用，有力支持工業生產活動。第二，財政政策方面，習總書記發文提出“要改善社會心理預期、提振發展信心”，近期各地也陸續發布推動經濟高質量發展的具體措施支持復工復產，對工業生產產生支撐作用。第三，疫情影響方面，隨疫情防控政策優化后，疫情影響趨穩，交通運輸和物流供應狀況改善，市場信心有效提振，工業復蘇基礎得到提振。

從壓低因素看：第一，終端需求表現低迷，春節假期前后，下游開工存在下降預期。第二，當前國內產成品庫存去化仍在繼續，需求未能完全修復情形下企業仍將以去庫為主要傾向。

綜合而言，穩增長政策繼續發力，隨疫情沖擊影響消退，交通運輸和物流供應狀況改善，終端需求未來有望繼續回暖疊加上游成本端壓力減小，工業企業生產激勵存在支撐，預計1-2月份工業增加值同比增長2.8%，較上期回升1.5個百分點。

消費部分：疫情防控接近尾聲，消費有望加速回暖

預計1-2月份社會消費品零售總額當月同比上升4.2%，較上期回升6.0個百分點。

從拉升因素看：第一，政策利好。20022年12月，中共中央、國務院印發《擴大內需戰略規劃綱要（2022-2035年）》提出，“十四五”時期實施擴大內需戰略的主要目標是：促進消費投資，內需規模實現新突破。完善分配格局，內需潛能不斷釋放；2023年2月，商務部召開黨組擴大會議，再次強調要把恢復和擴大消費擺在優先位置。第二，疫情防控接近尾聲。國務院聯防聯控機制表示，全國整體疫情已進入低流行水平，目前沒有監測到其他優勢病毒株，春節假期疫情未出現明顯反彈。前期由于接觸風險和社交半徑縮小抑制的消費需求將會迅速釋放，餐飲、旅游等服務類消費成為主要的消費增長點。根據文旅部數據中心測算，春節假期全國國內旅游出游人次恢復至2019年同期的88.6%、國內旅游收入恢復至73.1%；截至2月14日，2023年年度電影票房已達到129.7億，超出疫情前2019年同期票房10.3億，文化市場消費回暖。

從壓低因素看：第一，汽車消費增速放緩。由于新能源汽車補貼減少疊加頭部廠商價格調整，導致消費者產生一定的觀望情緒，數據顯示，1月乘聯會狹義乘用車零售完成129.4萬輛，同比下降37.8%，環比下降40.4%；據乘聯會推算，2月狹義乘用車市場零售在135.0萬輛左右，環比增長4.3%，同比增長7.2%，車市正處于疫后平穩過渡時期。第二，地產行業需求端恢復還需一定的時間，商品房銷售額、銷售面積同比仍將延續下滑趨勢，進而壓低家具、建筑及裝潢材料類消費。

綜合而言，盡管汽車消費對消費恢復的邊際拉動作用減弱，房地產下游相關產業消費恢復緩慢，但在疫情防控接近尾聲的大環境下，餐飲、旅游、文化等服務類消費顯著增長，支撐了消費加速回暖，預計1-2月份社會消費品零售總額同比上升4.2%，較上期回升6.0個百分點。

投資部分：基建投資延續高增長，推動投資穩定增長

預計1-2月份固定資產投資累計同比增長6.0%，較上期上升0.9個百分點。

從拉升因素看：第一，政策強調擴大有效投資。2月9日，國務院國資委印發通知，明確中央企業2023年投資工作重點，既要突出擴大有效投資，又要優化投資布局，聚焦國家重大項目、基礎設施建設、產業鏈強鏈補鏈等重點領域發力。2月24日，中國人民銀行發布《2022年第四季度中國貨幣政策執行報告》，相比三季度報告的內容，四季度報告關于房地產政策，新增“滿足行業合理融資需求，推動行業重組并購，改善優質頭部房企資產負債狀況”等內容，有助于推動房地產市場平穩健康發展。第二，基建投資增速延續高增長。新基建有望成為投資增長的重要抓手，2月23日，國家發展改革委正式下達2023年中央預算內投資計劃，支持首批11個中西部和東北地區省份超過100個中小城市，加快推進5G和千兆光網等基礎網絡建設。政府專項債提前下達。財政部已提前下達2023年新增地方政府專項債務限額21900億元，創歷史新高，較上年提前批大幅增長50%。多地密集推動重大項目開工建設，開啟基建“加速跑”模式，這些都有助于促進基建投資增速不斷加快。

從壓低因素看：第一，制造業投資增速或有所放緩。一方面因為出口走弱，或對出口依賴度較高的制造業行業投資形成拖累；另一方面，近期制造業企業盈利不佳，或削弱制造業投資積極性。第二，房地產市場需求端短期仍舊低迷。盡管不斷有政策出臺支持房地產市場平穩健康發展，但截至2月25日，1-2月30個大中城市商品房成交套數以及成交面積同比分別下降15.7%和17.2%，降幅較上期有所收窄，但仍處于下降區間，短期內房地產開發投資增速難以由負轉正。

綜合而言，盡管制造業投資增速或有所放緩、房地產市場短期可能會繼續走弱，但新基建發展前景較好、政府專項債提前下達、多地密集推動重大項目開工建設有望支撐基建投資增速延續高增長，進而促進投資平穩增長，預計1-2月份固定資產投資累計同比增長6.0%，較上期上升0.9個百分點。

出口部分：海外需求收縮，出口仍有壓力

預計1-2月份出口同比增速為-9.0%，較上月回升0.9個百分點。

從拉升因素看：第一，穩外貿政策頻繁出臺，保障2023年外貿提質保穩。2月2日，商務部對外貿易司司長李興乾答記者問時表示，2023年要重點落實四方面措施，更大力度推動外貿穩規模優結構，穩定出口對國民經濟的支撐作用。第二，《區域全面經濟伙伴關系協定》（RCEP）生效已滿一年，在2022年對加強了中國和RCEP成員國之間的貿易往來，同時2023年1月2日起，RCEP將對印度尼西亞生效。在RCEP項下，在中國-東盟自貿區基礎上，印度尼西亞新增給予中國包括部分汽車零部件、摩托車等700多個稅號產品零關稅待遇。

從壓低因素看：第一，去年同期出口基數處于高位，高基數效應對本期出口增速形成壓制下。第二，海外需求總額仍未有明顯改善，從先行指標來看，1月韓國出口同比下降16.6%，1月PMI新出口訂單指標為46.1，雖然較上月回升1.9個百分點，但出口需求仍處于收縮區間。第三，西方發達國家對中國實施貿易限制政策。1月27日，美國、日本和荷蘭三國達成協議，限制向中國出口制造先進半導體所需的設備。2月10日，美國將6家中國實體列入實體清單。

總體而言，穩外貿政策頻繁出臺，RCEP協議持續為中國出口貿易注入活力，對出口增速形成支撐，但海外需求總額逐漸收縮，西方國家加強對中國貿易限制，疊加去年高基數效應壓制出口增速，預計1-2月出口同比增速為-9.0%，較上月回升0.9個百分點。

進口部分：國內快速過峰，進口增速企穩回升

預計1-2月份進口同比增速為-7.2%，較上月回升0.3個百分點。

從拉升因素看，第一，國內穩經濟政策持續落實，助力中國國內經濟基本面穩中向好，有利于進口需求回復，或將對中國進口形成一定支撐。2月22日召開國務院常務會議，會議強調要抓緊落實好已出臺的穩經濟政策和接續措施中的減稅降費政策，多舉并措提振市場預期，鞏固經濟企穩回升態勢。第二，國內疫情超預期快速過峰，疫情對宏觀經濟的擾動減輕，生產和消費呈現穩步復蘇態勢，1月制造業PMI為50.1，較去年12月上升3.1個百分點，非制造業PMI為54.4，較去年12月上升12.8個百分點。

從壓低因素看：第一，去年同期進口處于高位，高基數效應對1-2月進口增速仍有壓制。第二，出口需求仍處于收縮區間，從而帶動進口需求隨之回落，1月PMI進口指標為46.7，盡管較上月回升3個百分點，但進口需求仍處于收縮區間。

總體而言，穩經濟政策持續落實，疫情快速過峰對國內需求的影響降低，國內需求穩步復蘇利于進口增速，但高基數效應疊加出口需求收縮不利于進口增速，預計1-2月份進口同比增速為-7.2%，較上月上升0.3個百分點。

CPI部分：食品價格節后回落，服務價格繼續上漲

預計2月CPI同比上漲1.8%，較上期下降0.3個百分點，環比上漲0.2%，其中食品項環比下跌0.5%，非食品項環比上漲0.3%，其中翹尾因素貢獻約0.8%，新漲價因素預計貢獻約1.0%。

CPI關注食品和非食品兩個方面，食品項主要由豬肉和鮮菜鮮果等驅動，非食品由工業消費品和服務價格驅動。截至2月26日，食品項方面，豬肉方面，養殖端降價出欄，屠宰企業存在壓價意向，同時消費需求不高，豬肉市場呈現供需雙降格局，全國豬肉平均批發價格環比繼續下降11.3%。蔬果方面，受春節假期需求旺盛影響，鮮菜、鮮果均出現季節性上漲，28種重點監測蔬菜價格環比上漲3.2%，7種重點監測水果價格環比上漲0.9%，農產品批發價格200指數環比下跌-0.2%，菜籃子產品批發價格200指數環比下跌-0.2%；非食品項方面，工業消費品方面，受上游工業大宗震蕩回落影響，預計本月工業消費品價格環比下跌0.1%；服務價格方面，受2月各地出行需求增加影響，預計本月服務業價格環比上漲0.3%。

綜合而言，受國際原油下行、國內消費需求回溫的影響，預計2月CPI同比上漲1.8%，較上期下降0.3個百分點，食品價格環比有所回落，非食品價格繼續上漲。

PPI部分：能源價格持續回落，工業價格繼續下跌

預計2月PPI同比下跌1.3%，較上期下降0.5個百分點，環比不變，其中生產資料環比不變，生活資料環比不變，其中翹尾因素貢獻約-0.9%，新漲價因素預計貢獻約-0.4%。

總體而言，2月份主要工業品價格環比分化。截至2月26日，石油天然氣方面，受美聯儲激進加息預期升溫疊加海外經濟走弱影響，布油、美油月度期貨結算均價環比分別下跌0.4%、1.6%；煤炭方面，內蒙古煤炭坍塌影響預期，1/3焦煤市場價環比下跌4.3%；化工方面，各主要品類環比跟隨油價回落；非金屬方面，受開工需求收縮影響，水泥價格指數有所回落，環比下跌1.36%；黑色金屬方面，鐵礦石期貨結算價環比上漲2.53%，螺紋鋼市場價環比上漲0.65%；有色金屬方面，電解銅市場價環比2.26%，鋁市場價環比3.03%、鉛市場價環比-1.91%、鋅市場價環比-1.86%；農業生產方面，尿素、硫酸鉀復合肥市場價分別環比上漲0.48%和0.55%。

綜合而言，2月國際油價受美聯儲激進加息預期升溫疊加海外經濟走弱影響有所下行，帶動國內生產資料價格震蕩，生活資料受需求端影響相對平穩，工業生產價格同比繼續回落，預計2月PPI同比下跌1.3%，較上期下降0.5個百分點。

新增人民幣貸款：穩增長政策持續發力，信貸規模穩步提升

預計2月新增人民幣貸款15000億元，同比多增2700億元。

從拉升因素看：第一，穩經濟、促恢復、擴內需等政策支撐。2022年年底在房地產領域已經從供給端出臺了“金融十六條”、“第二支箭”、“第三支箭”等政策工具，確保保交樓任務落實，以及推動房地產健康穩定發展，支撐信貸規模。第二，疫情防控政策轉變帶來的消費擴張。2022年受疫情影響國內居民戶貸款同比大幅少增，但隨著去年12月疫情防控的轉變，疫情影響減弱，消費得以恢復，尤其是春節期間各類消費均以基本恢復至疫情前水平，各類消費貸款支撐本月信貸規模。第三，疫情不確定性減弱后市場預期改善。由于疫情影響趨于減弱，市場預期好轉帶動企業和個體經商戶投資需求擴張，尤其是服務業領域供給投資得到提振，滿足消費需求的恢復。第四，全國各地因城施策密集出臺樓市新政。2023年以來，全國各地圍繞降低購房成本和調整限購政策促進住房消費，如山東、安徽、四川和河南還率先明確將開展現房銷售試點，同時山東德州支持多子女家庭購房，利于信貸擴張。

從壓低因素看：第一，預防性儲蓄仍在持續增長，抑制信貸。12月7日，國務院聯防聯控機制發布疫情防控“新十條”，疫情不確定性因素消退，但人們對預防性儲蓄行為的轉變還需時間。第二，樓市仍顯不振。截止到2月25日，30大中城市商品房成交面積892.31萬平方米，同比下降4.2%，顯示當前樓市回暖仍需時日，難以支撐信貸擴張。

綜合而言，伴隨國內疫情防控政策的轉變，市場預期逐漸改善，內需開始穩定恢復，疊加當前國內從供給端和需求端陸續出臺的穩樓市政策共同支撐信貸規模，但疫情導致的預防性儲蓄行為仍一定程度制約信貸擴張，預計2023年2月新增人民幣貸款15000億元，同比多增2700億元。

M2：疫情不確定性減弱，疊加寬松的政策環境支撐M2

預計2月末M2同比增長12.5%，較上期下降0.1個百分點。一是穩增長政策持續出臺支撐信貸規模擴張。2022年年底已經出臺了多項穩經濟、促恢復等政策措施，包括“金融十六條”、“第二支箭”、“第三支箭”、各類專項資金等，房地產行業的供給端信貸需求趨于恢復。二是市場預期好轉引致信貸需求擴張。2月疫情影響基本消退，市場投資需求逐漸恢復，信貸需求由此擴張，同時消費環境改善也進一步拉升信貸，進而支撐M2。三是財政部于2022年12月12日在全國銀行間債券市場面向境內有關銀行定向發行7500億元3年期特別國債，從而增加財政存款，減少了M2。四是政府專項債全面啟動。1月由于受疫情感染以及春節假期的影響，地方政府專項債發行受限，2月則將全面啟動政府專項債，助力經濟快速恢復。

綜合而言，伴隨國內疫情影響趨于消退，市場不確定性顯著降低，經濟活力開始恢復，資金流動性逐漸加快，在當前略偏寬松的政策環境下，M2同比增速穩定增長，預計2023年2月末M2同比增長12.5%，較上期下降0.1個百分點。

人民幣匯率部分：美聯儲加息預期增強，人民幣維持雙向波動

預計3月人民幣匯保持震蕩，震蕩區間為6.85～7.00。

從拉升因素看：第一，一攬子穩經濟政策持續發力，疫情防控政策優化后，疫情超預期快速過峰，國內經濟快速回暖，經濟基本面將對人民幣形成支撐。第二，人民銀行對匯率市場進行調控，2月24日央行發布2022年第四季度中國貨幣政策執行報告，指出要做好跨境資金流動的監測分析和風險防范，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能。第三，人民幣國際化進程持續推進。2月7日，中國人民銀行宣布，近日與巴西中央銀行簽署了在巴西建立人民幣清算安排的合作備忘錄，有利于增強人民幣國際影響力。

從壓低因素看：第一，貨幣政策仍保持外緊內松的態勢。國內經濟復蘇的基礎仍不牢靠，未來仍將采取靈活寬松的貨幣政策，助力經濟基本面穩步回升；美聯儲在2月FOMC會議上宣布加息25個基點，將基準利率提升至4.5%-4.75%；而較為強勁的美國經濟數據和超出市場預期的通貨膨脹數據，增加市場關于美聯儲持續加息的預期；多位美聯儲官員發表“鷹派”講話，支持美聯儲繼續加息以對抗通貨膨脹。第二，中美利持續差倒掛，截止到2月22日，十年期美債收益率為3.93%，中美利差保持倒掛，人民幣承壓。第三，海外需求持續疲軟，不利中國出口需求回復，削弱貿易順差對人民幣的支撐。

綜合而言，美聯儲加息預期增強，國內外貨幣政策保持分化，壓低人民幣。但國內穩經濟政策持續落實，國內疫情快速過峰，經濟基本面將持續修復，對人民幣的支撐，人民幣國際化進程持續推薦，人民銀行加強對跨境資金的風險監測和防范，預計3月人民幣匯率在6.85～7.00區間雙向波動。

北京大學國民經濟研究中心簡介：

北京大學國民經濟研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學經濟學院。依托北京大學，重點研究領域包括中國經濟波動和經濟增長、宏觀調控理論與實踐、經濟學理論、中國經濟改革實踐、轉軌經濟理論和實踐前沿課題、政治經濟學、西方經濟學教學研究等。同時，本中心密切跟蹤宏觀經濟與政策的重大變化，將短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究框架，以獨特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢、剖析數據變化、理解政策初衷、預判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對中國的宏觀經濟政策產生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動了中國人口政策的調整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應該立即徹底放棄計劃生育政策，并轉而鼓勵生育。（2）關于宏觀調控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調控體系。（3）關于宏觀調控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調控應該嚴防用力過猛，這一建議得到了國務院主要領導的批示，也與三個月后十九大報告中提出的“宏觀調控有度”的觀點完全一致。（4）關于中國經濟目標增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經過縝密分析和測算，認為中國每年只要有6.5%的經濟增速就可以確保就業。此后不久，這一增速就成為中國政府經濟增長速度的基準目標。最近幾年中國經濟的實踐也證明了他們的這一測算結果的精確性。（5）供給側研究。劉偉和蘇劍教授是國內最早研究供給側的學者，他們在2007年就開始在《經濟研究》等雜志上發表關于供給管理的學術論文。（6）新常態研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態下的中國宏觀調控”（《經濟科學》2014年第4期）是研究中國經濟新常態的第一篇學術論文。蘇劍和林衛斌還研究了發達國家的新常態。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經濟》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補貼機制研究。2008年，本課題組受北京市財政局委托設計了北京市地鐵運營的補貼機制。該機制從2009年1月1日開始被使用，直到現在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志?！对弧肥且粋€月度電子刊物，由北京大學國民經濟研究中心主辦，目的是以最及時、最專業、最全面的方式呈現本月國內外主要宏觀經濟大事并對重點事件進行專業解讀。（2）《中國經濟增長報告》（年度報告）。該報告主要分析中國經濟運行中存在的中長期問題，從2003年開始已經連續出版14期，是相關年度報告中連續出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報告資助計劃。（3）系列宏觀經濟運行分析和預測報告。本中心定期發布關于中國宏觀經濟運行的系列分析和預測報告，尤其是本中心的預測報告在預測精度上在全國處于領先地位。

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