（李自成行宮   圖片來源：Ic Photo）

【金融其實很簡單】

陳志武/文

了解英國、美國的歷史是如何因國債而不同之后，你可能會想：“假如中國很早也有國債市場，那該多好呀！”是的，中國歷史可能真的會不一樣！今天，我們就來探討“如果明朝有債券市場，結局會怎樣？”這個話題。

歷史學者會說：官場腐敗導致朝代滅亡；至少長期而言，權力失控所造成的腐敗泛濫最終會導致王朝滅亡?？蓡栴}是，那個“長期”到底是多長呢？腐敗王朝十年、幾十年不垮的例子在歷史上有的是，現今世界上也多的是。到16世紀中后期，明朝已經持續了兩百多年，到嘉靖朝（1522—1566）已經很腐敗，再往后就更是搖搖欲墜，但如果不是戰爭融資的挑戰，明朝真的會垮嗎？如果不是自然災害幫忙，李自成、張獻忠能摧毀明王朝嗎？

李自成的起義

明朝的命運是由李自成結束的。1606年出生的李自成，青年時期本來有正規工作，在傳遞朝廷公文的驛站做驛卒?？墒?，由于朝廷財政吃緊，1628年，全國三分之一的驛站被裁撤，李自成因此失業回家，并開始欠債。同年陜西（李自成的家鄉）和山西發生大旱災，百姓生存困難，冬季時李自成因不能還債，被告到陜西米脂衙門?？h令將他“械而游于市，將置至死”。好在親友把他救出，接著他跑去殺死債主，之后投奔起義軍。

為什么朝廷在1628年前后出現財政危機呢？還是讓我們回到16世紀中葉，那時的明朝已經越來越腐敗，上下開支出現一些失控當屬預料之中。但更重要的是，按照中國科學院地理研究所鄭景云、蕭凌波、方修琦等學者的研究，1550年代華北氣候總體偏冷偏干，旱災也越來越頻繁，這就是所謂的“小冰河期”時期的開始。

這些旱災一方面挑戰北方游牧民族的生存，增加他們攻打中原以求生存的壓力，威脅明朝；另一方面也使明王朝在北方的軍屯軍田難以耕作，產量大減（鄭景云等學者考證：由于氣候危機，16世紀中期河北每公頃產糧1168公斤，到萬歷年間為584公斤，而到1620年后下降到每公頃230—350公斤）。來自北方游牧民族的武力威脅和屯田荒廢、減產，不僅迫使朝廷擴大軍隊，也造成政府財政更多地用于軍隊。在1550年前，軍事開支占朝廷歲出的31%左右，而到1590年后上升到90%，這個占比一直維持到明朝終結。盡管張居正在萬歷年間的改革改善了財政，但不足以填補快速上升的軍事開支，以至于1628年崇禎皇帝一上位，就不得不縮減開支、裁撤驛站。從這個意義上，李自成參加起義跟氣候災害有關。

氣候危機把李自成推向起義，而如果不是后來更多更大的旱災，李自成也未必能成功。他的起義軍至少兩次幾乎被消滅，但都是大規模旱災成就了他。第一次是1633年末，李自成、張獻忠等率領的農民軍被明軍鐵騎隊在山西擊敗，余兵逃到河南，又被多路明軍包圍在黃河與太行山之間。眼看起義軍隨時可能被清光，可是1633年底他們的運氣轉變，因為那年冬天河南超常寒冷，黃河水面被完全冰凍，給李自成等軍隊提供越過黃河逃跑的機會。

接下來，1634—1636年間，河南和周邊省份又發生大面積嚴重干旱，千千萬萬農民面對生存危機，大量饑民誰給他們飯吃就愿意跟誰跑，這又給李自成、張獻忠提供了大規模招兵的機會，起義軍很快擴大到60多萬人，比1633年之前更強大。

到1636年，農民起義軍規模龐大，威脅明王朝，迫使朝廷加大平息起義的力度。那年8月，主要農民軍領袖之一高迎祥被明軍擊敗，次年張獻忠兵敗投降。1638年在明軍集中武力的攻擊下，李自成軍隊也敗下陣來，最后他帶著殘部17人躲到陜西商洛山中。這是李自成第二次幾近滅亡。

但是，1639—1641年的旱災不僅更加嚴重，而且覆蓋了更多省份，饑民數比之前更大，又給李自成提供了機會。1640年，李自成再次回到河南，收留饑民，重建起義軍。鄭廉在《豫變記略》這樣描述李自成大賑饑民的盛況：“向之朽貫紅栗，賊乃藉之，以出示開倉而賑饑民。遠近饑民荷鋤而往，應之者如流水，日夜不絕，一呼百萬，而其勢燎原不可撲。”到1641年3月，他的起義軍增加到100多萬！那次旱災持續三年，不僅讓李自成、張獻忠東山再起，而且嚴重中斷了明軍的糧食供應，使政府軍無力對付起義軍。1644年，明朝最終被李自成擊敗。

從李自成的經歷，你看到，如果明朝有保險和其他金融市場幫助社會解決好災害風險的挑戰，那么，起義的基礎就不成立了，李自成就未必能招到那么多農民軍。

晚明的挑戰

明朝最后的幾十年旱災高發，尤其是1628—1643年，干旱程度達到歷史之最，河南、河北、陜西等省份更是多年連續干旱。既然旱災頻發幫助了李自成和其他起義軍，對于朝廷來說，這就意味著平息叛亂的戰爭開支要不斷上漲，考驗明朝的融資能力那么，朝廷有多少軍費融資選擇呢？

前面說過，明中葉之后政府財政逐漸吃緊，到16世紀中期每年財政赤字多則400萬兩白銀，少則也有百萬兩。1567年時，太倉銀只有135萬兩，只夠三個月開支。

那種財政赤字大概有多嚴重呢？當時，明朝一年財政收入在2000萬至2500萬兩白銀之間，占當年GDP——4-5億兩白銀的5%左右。這樣，即使按照最高的白銀400萬兩的財政赤字算，也不到當時GDP的1%，遠低于今天3%左右的財政赤字?？墒?，我們說中國今天3%財政赤字是非常健康的，而明朝1%的財政赤字卻嚴重到可以把朝廷壓垮。為什么會是這樣呢？

關鍵在于那時候中國沒有跨期配置收入的債券市場或長期借貸市場，而今天不僅可以發債，而且可以發行30年甚至100年才到期的永續債，把今天的財政赤字攤平到未來100年慢慢還、逐步還。債券是現代政府抵御突發大額開支的主要手段。

在沒有借債手段的情況下，朝廷只能在加稅、拖欠、貨幣成色上找活路?？繂文昙佣悂斫鉀Q財政危機，最大的缺陷是強化了突發性大額開支對社會當年的沖擊，等于是“稅負休克療法”，容易導致“官逼民反”。

自萬歷四十六年（1619）始，“遼東兵事興，驟增餉三百萬……先后三增賦，凡五百二十萬有奇，遂為歲額”（張廷玉《明史》卷202，中華書局，1974）。但這些增稅并沒緩解明廷的財政危機。到1628年崇禎繼位時，財政赤字為113萬兩。據王昊先生《論崇禎帝》引證，為補虧空，崇禎帝在萬歷年間每畝加9厘稅賦的基礎上，再增3厘，共增稅165萬兩。這筆稅跟萬歷年間三次加派加起來，共達680萬兩。但是，農民戰爭在氣候災害的幫助下勢頭不斷猛進，軍費開支不斷上升，屯田收成也繼續下降，財政赤字持續擴大。

如果再加稅太多，會加劇官逼民反的勢頭，朝廷只好盡量拖欠軍餉等債務，崇禎元年各邊欠餉已達520萬兩。到崇禎十年（1638），朝廷仍然拖欠邊鎮軍費，導致邊兵大量投身于農民起義軍，把明朝進一步推向崩潰。在崇禎十一年（1639）更大旱災的沖擊下，戰情急轉直下，財政危機進一步惡化，“不集兵無以平寇，不增餉無以飽兵”，崇禎帝只好“勉從廷議，暫累吾民一年”，批準加派280萬兩新稅。

據王昊《論崇禎帝》引證，當時，崇禎帝還試過其他辦法緩和財政危機，包括要求富裕人家捐助、節省宮廷開支等，但不成功。然而，在傳統中國朝廷只注重“節流”存銀子而不是通過負債發展，把“餅”做大的大背景下，債券市場在平時當然沒機會發展，等急需發債融資時不可能一夜之間建立。所以，崇禎皇帝不能選擇債務融資之路，不足為奇。最終，明朝就這樣被戰爭融資挑戰壓垮。

實際上，中國歷史上其他朝代的滅亡也大致如此：在滅亡之前一般會經歷異常的旱災等氣候風險，在缺乏長期借貸市場的情況下，各王朝都難以應對氣候災害帶來的戰爭融資挑戰，最后以國家滅亡告終。

但是，進入現代社會以后，旱災、水災等氣候災害和其他風險事件依然會發生，但我們不擔心北方游牧民族攻打中原，也不必擔心出現下一個李自成。原因當然跟工業革命帶來的收入增長有關，也因為現代運輸網絡打通了各地的市場，使物資能輕松跨地區運輸以幫助救災，而且各種金融工具讓人們既能在事前，也能在事后應對風險，讓國家能跨期配置收入和開支。市場的發展就是這樣改變歷史。

今日要點：第一，對各國的歷史研究表明，腐敗不一定導致王朝滅亡，關鍵還要看朝廷是否有足夠的金融手段解決內亂外戰引發的大額戰爭開支。第二，過去沒有規避風險的金融市場，一旦發生意外天災特別是旱災，就迫使老百姓通過暴動求活路，包括發動叛亂起義；這往往迫使朝廷面對戰爭融資的挑戰。如果天災頻繁或者持續時間長，王朝最終可能因為得不到戰爭融資而敗下。最后，有了現代金融市場后，老百姓規避災害風險沖擊的工具大大豐富，即使旱災發生，人們也未必面對生存挑戰；而即使有暴亂甚至出現起義戰爭，迫使政府花大錢去作戰，由于可以利用公債融資解決軍費問題，國家也未必會滅亡。發達的金融系統改變朝代更替規律。

（本文為向知《陳志武教授的金融課》講座文本）