經濟觀察網 實習記者 賈新滎 在金融委會議提出“金融部門繼續做好支持地方政府專項債發行相關工作”之后，9月4日，國務院召開常務會議（下稱“國常會”），明確提出“按規定提前下達明年專項債部分新增額度，確保明年初即可使用見效”。

會議確定，允許專項債資金可用作重大項目的資本金并框定了重大基礎設施領域，同時要求加強項目管理，明確“資金跟項目走”的要求。

天風宏觀首席分析師宋雪濤提醒，市場對于專項債“提前下達”可能存在誤讀。今年“提前下達”明年限額，并不是指“提前使用”明年限額，使用“提前下達的新增地方政府債務限額”是在2020年1月1日之后。同時，宋雪濤表示，這一消息對股票的情緒和預期會有提振，但不影響今年的利率債供給。

方正證券首席宏觀分析師陶川同樣表示，“確保明年年初即可使用”并非地方政府可在四季度使用提前下達限額的信號，專項債是否提前發行需要后續政策信號的確認。若1.848萬億元的額度在四季度發行，意味著很長一段時間內，地方政府債券新增額度不會再出現提高的時間窗口，不宜對四季度新增地方債券的額度預期過高。

怎樣看待專項債提前下發？

陶川表示，從背景上看，今年地方政府新增債券發行已近尾聲，四季度面臨無債可發的局面，下半年財政緊縮效應明顯。

今年全年新增政府債券額度3.08萬億元，一般債務限額與專項債務限額分別為9300億元、2.15萬億元。當前發行進度已達94%，9月份僅余1849億元（407億元一般債，1442億元專項債）待發行。

提前下達地方政府部分新增債務限額并不是新政策。去年召開的十三屆人大常委會明確，在2019年以后的年度，國務院可以在當年新增地方政府債務限額的60%以內，提前下達下一年度新增地方政府債務限額（包括一般債務和專項債務）。

廣發證券首席宏觀分析師郭磊表示，“確保明年初即可使用見效”這一點并沒有進一步超預期。相較此前金融委會議，國常會的表態明確了專項債將采取類似去年的模式，即專項債的使用會放在明年第一季度而非今年第四季度。但是，考慮到去年底本身也是積極財政政策穩增長的時段（2018年12月政治局會議指出“強化逆周期調節”，“積極的財政政策要加力提效”），這仍是一個積極信號。

宋雪濤指出，此次提前下達額度，可提前4個月開始儲備項目、走流程，一是可以提前確定重大項目，開年立刻動工；二是有利于專項債資金做項目資本金政策得到充分利用。

資金怎么跟著項目走？

此次會議要求新增專項債額度“不得用于土地儲備和房地產相關領域、置換債務以及可完全商業化運作的產業項目”，同時明確“專項債資金用于項目資本金的規模占該省專項債規模比例可為20%左右”。

從政策走向看，今年6月之前，專項債不可用作項目資本金。6月份出臺的《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》允許將專項債用作重大項目資本金。從今年發行情況看，專項債約30%投向基建，土地儲備和棚改專項債占比近70%。

陶川對此表示，此次會議大幅放大了專項債的基建杠桿。此次國常會新增專項債100%用于基建投資，且20%可用作資本金，專項債發行帶動的基建投資最高可達1.8倍。“假設明年年初專項債使用見效，寬財政將支撐明年上半年的基建投資。”陶川說。

若按照政府債務現額的60%計算，今年四季度到明年一季度可提前下發的地方債至多為1.848萬億元，其中專項債1.29萬億元。

郭磊表示，在排除土儲、棚改后，提前下達的專項債投向基建的比例有望提升至70-80%甚至更高。若假設2020年專項債新增限額同比增長20%，則2020年專項債新增限額預計約為26000億元，其中將有5200億元可用作項目資本金，理論上將撬動約2萬億元增量資金。這會對明年基建發力構成明顯提振。

郭磊同時指出，此次會議顯著擴大了“重大項目”的認定范圍，將重大項目的認定領域由“主要是國家重點支持的鐵路、國家高速公路和支持推進國家重大戰略的地方高速公路、供電、供氣項目”擴大至能源項目、生態環保項目、民生服務以及市政和產業園區基礎設施等，這將進一步撬動基建投資。