經濟觀察網 記者 沈述紅 關于今年的創投形勢，行業大咖及各大數據平臺紛紛給出了“資本寒冬”這樣的定義。“活下去”的吶喊開始在越來越多創投機構里出現，募資難是其中最典型的問題。

“如果創投資金來源問題不能妥善解決，會造成創投行業的大洗牌，資金和資源向頭部機構集中，許多企業也將會因為無法及時獲得融資而陷入困難。”前海方舟資管副總裁鮑曉莉表示。

不過，并非所有人都在愁云慘淡中等待不甚明朗的結局，以東方富海投資為代表的機構作出了“提高投資標準、加大投資力度”的決策，更加積極的尋找項目并進行投資。在他們看來，越是在困難的時候，越有好的投資機會。

募資難背后

國際形勢的波詭云譎、宏觀經濟的跌宕起伏，以及專業化的機構投資人稀缺和“資管新規”下行業的大浪淘沙，在不斷給創投行業添加新的劇本。

當下，募資成為了這個劇本里的重要內容。

深圳前海產業引導基金負責人李奇最近對子基金募資風險控制較為關注。他發現，有一部分項目投完后卻一直未能成功募資，這對其管理造成了困擾。“我們希望財政資金不要趴在那里睡大覺，趕緊發揮作用，進入到支持實體經濟中去。”

“我注意到的是，現在不僅僅是募資難，募長周期的資金更難，”架橋資本董事長徐波表示，在現有審核機制下，IPO不容易，因為IPO被否一次可能繼續排隊七八年。所以，要募到跟特定行業如制造業的成長周期匹配的資金很難。

鮑曉莉同樣看到了類似的行業現象。“募資難，尤其是中小機構募資難的問題，在短中期都難以改變，市場需要大量母基金的涌現。同時，投資成本逐步攀升與退出時估值不斷下移的趨勢很難改變，IRR（Internal Rate of Return，內部收益率）收窄是一個大概率事件。”鮑曉莉在近期舉辦的“千帆匯”第六屆青島市創新創業大賽深圳賽區決賽上做出如上判斷。

鮑曉莉直言，得出“募資難”結論的原因在于創投行業募資限制較多、退出渠道不穩定、注冊困難、稅收政策不合理的現狀。

具體而言，目前，銀行受資管新規限制，保險資本受考核機制限制，國有企業、上市公司受監管機構對主業要求的限制，小投資人受“三類股東”問題的影響較為嚴重。

鮑曉莉注意到，上述募資限制很大一部分原因在于政策的矯枉過正。“從資管新規來看，為化解社會杠桿率過高，資本“脫實向虛”的風險，監管部門開出了資管新規等一系列去杠桿“猛藥”，這個出發點很好。但創投作為支持實體經濟的創新金融，本應得到大力支持，可目前國內創投的主要投資人以銀行，企業為主，他們都受到資管新規的直接或間接影響，這使得創投出現較為嚴重的募資困難。”

同時，一旦股市出現下行震蕩，IPO政策就會收緊，二級市場估值下滑，一級市場估值居高不下，使得創投項目退出渠道不夠穩定。

另外，不合理的稅收政策將催生助長新興產業實體企業的創投機構當作虛擬經濟，政策優惠不足；部分地區在征收方式上，在基金還未回本的情況下，就要先對退出項目繳稅，這也間接影響了機構募資。“如果投資不減稅，民間投資就會產生募資難。”徐波表示。

“今年以來企業融資的周期明顯拉長，許多企業因為無法及時獲得融資而陷入困難。如果創投募資問題不能妥善解決，必將對國家通過推行‘雙創’政策多年形成的社會良好的創新創業氛圍造成影響，也會造成創投行業的大洗牌，資金和資源向頭部機構集中。”鮑曉莉稱。

雖然科創板適時推出，在一定程度上緩解了創投機構的資金壓力，但在鮑曉莉看來，募資難，尤其是中小機構募資難的問題，在短中期都難以改變，行業洗牌會加速進行，市場需要大量母基金的涌現。同時，投資成本逐步攀升與退出時估值不斷下移的趨勢很難改變，IRR收窄是一個大概率事件。“不過，即便如此，千軍萬馬圍搶明星項目的現象，仍會頻繁出現。”

因此，保持穩定的退出渠道，拓寬IPO及并購通道，實施鼓勵長期投資的優惠政策，完善外資成分的認定方式，對間接融資監管和直接融資的監管應區別對待等方式，對解決行業目前要面臨的問題看起來很有必要。

“此外，還可以放寬銀行、保險機構、社?；?、國有企業和上市公司，以及小投資人對創投機構出資的限制；加快推動社?；?、保險資金、企業年金等長期資本入市；大力發展商業化母基金，鼓勵政府引導基金與商業化母基金聯動”。鮑曉莉說。

尋找方向

“創業的道路上，九死一生。絕大多數情況下，對現在的創新創業的認識，困難估計不足、思想準備不夠、資源組織不到位等問題，不僅僅存在于創業公司里，還存在于投資機構間。”深圳創新投資集團投資總監王紅衛感慨。

不過，并非所有人都是如此，他們沒有選擇在“資本寒冬”的愁云慘淡中等待不甚明朗的結局。以東方富海投資為代表的機構作出了“提高投資標準、加大投資力度”的決策，更加積極的尋找項目并進行投資。

在他們看來，越是在困難的時候，越有好的投資機會。

創東方管理合伙人肖柯認為，如今正是國內某些企業變道超車、實現產業升級換代的好機會，而這對創投行業而言無疑會有很多機會涌現出來。

肖柯告訴記者，創東方目前的投資策略是重點產業的核心環節，關鍵技術的產業化，選擇有名校背景、海外背景的團隊，找自己的重大產業關鍵技術，可以投早期，可以多投。

東方富海最近則投資了60個項目，涵蓋早、中、后期等各個階段，投資金額從幾百萬到2億不等，新材料、半導體等領域皆有涉及。

光伏產業、精細化工、新能源汽車也是東方富海關注的行業。“未來，光伏產業里的清潔能源是比較大的方向；精細化工我也比較看好，未來量會也很大；新能源汽車產業鏈作為十三五規劃重點，我們也投了不少項目進去。不過由于新能源整車屬于資金密集型產業，我們一般不投資相關公司，主要關注這個產業鏈上的電池、電機、電控等細分領域。”東方富海合伙人韓雪松表示。

值得注意的是，韓雪松透露，在近期投資的30個項目里，有60%的項目在深圳。“這因為深圳的創業者的更拼命，技術創新程度也比較高，這和我們‘重視市場空間、重視技術創新、重視創業團隊’的投資標準更為契合。”

在不斷加大投資力度的過程中，韓雪松也總結出了一套減少投資失誤的方法，包括放棄對業績爆炸的幻想；警惕無業績記錄突然爆發的企業；高毛利是不可持續的，制造業的毛利一定是往下走的，除非有新產品出來；警惕上市前大小股權的轉讓，一定要認清楚背后的原因；前一輪投資人不追加投資的，也要分析清楚原因；如果投資標的主要為出口業務，會比較麻煩，他們是證監會核查的重點；警惕資源崩得太緊、現金流太緊張的企業；警惕靠國家政策引導的企業，很多相關企業發展是不可持續的；警惕用投資人的錢來建工業園的企業，要把資金用于研發、銷售、售后渠道、設備等；業務模式特別復雜的企業要警惕，沒有拳頭產品的企業是沒有核心競爭力的。

“如果你見過90%以上的標的企業股東和管理層；連續一周見證他們8點鐘是不是真的在上班；到過項目企業7個以上的部門調研；在企業連續待過6天；團隊、管理、技術、市場、財務5個要素進行過詳細調查；訪問過4個上下游客戶；考察過3個以上的競爭對手，保證問20個關鍵問題，和標的企業員工吃過一次飯。你在做投資決策，犯錯誤的概率就會小很多很多。”韓雪松坦言。