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經濟觀察網 記者 蔡越坤 2019年以來，伴隨著債市信用風險的釋放，債券市場信用分層的現象也在加劇。

聯合資信評估有限公司（下稱“聯合資信”）數據統計，2019年上半年，我國債券市場新增違約發行人24家，涉及違約債券57期，違約規模合計約290.83億元，均較2018年同期大幅上升，但較2018年下半年顯著下降。 與此同時，多位券商債券銷售向記者吐槽，“好的債投資者主動找上來，差的債怎么賣都很艱難。” 經濟觀察網記者就債市“信用分化”的相關熱點問題，專訪了聯合資信總裁萬華偉。

經濟觀察網：今年的債市資金松緊度并不像2018年底貨幣市場“錢荒”的場景，但是不少從業者反映，在當下的市場行情中，外部評級低、短期負債壓力大、現金流較為困難等相對差資質發行主體的債銷售非常難。反之，AAA級別等城投債、國企債非常受市場追捧。今年6月份，不少債券交易員反映，債券交易出現“資金慌”現象。券商資管等持有低評級的債券非常難在市場上進行質押融資，銀行等機構中的債券交易者對于低評級債券的信心缺乏。您覺得出現這些現象的背后反映出哪些問題？

萬華偉：上述反映了我國債券市場“信用分層”加劇的問題。第一，盡管2019上半年央行靈活運用多種貨幣政策工具維持流動性合理充裕，企業融資環境整體有所改善，但民企（尤其是較低等級的民企）融資環境改善并不明顯。第二，受2018年以來我國債券市場違約常態化發展及2019年個別城商行風險事件等影響，市場對于低級別企業、民營企業，風險規避意識高漲。我國需要培育愿意承擔高風險的投資者。第三，這也在一定程度上反映了市場對于未來我國經濟走勢的偏負面預期。

經濟觀察網：2019年，部分民企信用風險暴露，截至7月末，違約率達到了較高水平?？傮w來說，違約主體絕大多數是民營企業，在全部違約主體中的占比高達91.41%，2019年新增的23家違約主體中22家為民企。您覺得這些現象背后的原因有哪些？

萬華偉：2019年，我國信用債市場違約仍然頻發，絕大多數新增違約主體是民營企業。民企違約率較高的原因主要是：

1）宏觀經濟放緩加劇民營企業經營壓力。2019年上半年，我國經濟運行總體延續放緩態勢，中美貿易摩擦持續升級，疊加2018年世界經濟周期回落，外需疲軟。在此背景下，2019年上半年工業企業中民營企業的營業利潤率下降至4.79%，民營企業虧損數量同比增速（5.68%）顯著高于國有企業（2.68%）并維持高位，體現出我國民營企業經營困境加劇。

2）民營企業融資環境困難 第一，長期以來，銀行業對民營企業的貸款支持遠低于國有企業。第二，在債券市場，投資人偏好于國有企業和少數民企龍頭，民營企業整體的信用利差遠高于國有企業。第三，金融去杠桿導致依賴表外和影子銀行融資的民營企業融資難度增大，民營企業在融資成本和融資渠道上都處于弱勢地位。第四，盡管針對民營企業的經營困境，中央和地方政府出臺了各項民企紓困政策，地方政府和金融機構也積極成立紓困基金。但紓困資金一般投向于經營狀況較好、只是暫時遇到困難的少量優質上市公司及其股東，紓困資金支持對象的范圍有限，且資金到位緩慢，企業難以及時得到紓困資金。

3）部分民營企業前期粗放擴張，償債壓力較大 近幾年，民營企業呈現杠桿水平持續上升的趨勢。2019年6月末，民營企業資產負債率由2017年末的51.60%上升至58.3%。部分民營企業前期激進擴張，粗放發展，高度依賴債務融資，存在嚴重的“短債長投”現象，資金鏈較為脆弱。

4）部分民營企業內控問題突出 不少民營企業在公司治理上不規范，內控體系本身存在較多問題，實際控制人風險成為企業違約的導火索。

5）民企互保、聯保風險較大 部分民營企業通過互保、聯保的方式融資，逐步形成互保圈并層層擴大。在區域性互保圈內，各民企往往處于同一產業鏈的上下游。當行業景氣度下行時，互保圈內企業整體經營現狀下滑，一家企業出現問題，其他企業需要承擔代償風險，嚴重時甚至牽連自身償債能力。

經濟觀察網：7月份，隨著國際三大評級機構之一的標普評級中國首單業務落地，同時也發布了在中國債券市場發布的首份信用評級報告。您覺得隨著外資評級機構入華腳步加快，并且業務逐漸開展，對于國內的評級機構有哪些機遇和挑戰？聯合評級在國際化的領域做了哪些戰略布局？

萬華偉： 在債市和評級行業國際化、市場化發展的背景下，市場對于評級機構提出了越來越高的要求，中資評級機構面臨的機遇和挑戰并存。對比國內外評級機構，中資評級機構對中國主權的認識更為客觀，對國內市場行業及企業信用的認識和把握更加深刻，對國內監管環境更加熟悉，歷史客戶積累方面具有較大的優勢。但國際三大評級機構發展歷史較長，在品牌聲譽、評級技術及違約率數據積累等方面具有一定優勢。信用評級的本質是揭示風險，未來我國評級市場競爭格局很大程度上將由發行人選擇轉為由投資人選擇評級機構，評級機構的聲譽、技術、質量等將是投資人關注的重點，可能會出現優勝劣汰和兼并重組。 國際化方面，聯合信用管理有限公司在香港設立了聯合評級國際有限公司，并于2018年9月13日全面投入服務。未來，公司將把握時機，繼續積極拓展國際業務，加快全球評級體系建設，通過在其他國家或地區設立機構、推動與其他國家評級機構合作、對其他評級機構的收購兼并等方式進行國際化布局。