（圖片來源：全景視覺）

經濟觀察報 記者 陳伊凡 “很多對科技企業的估值，停留在對技術的評價，其實就是無形資產評估，但唯獨沒有人去真正評估企業的技術使用價值。而后者，恰恰是最重要的。”這也是這么多年他在技術商業化領域所總結和堅持的標準。

譚鴻鑫，從事技術商業化事業26年。

作為技術經理人，他眼見太多技術企業艱難求生，太多模式創新企業樓起樓塌，若論及技術商業化在實踐中的種種困難，國內極難找出第二個人比譚鴻鑫更有體會。

從清華大學機械工程博士畢業之后，1993年，譚鴻鑫就從事國際經濟技術合作的商務工作，他組建并經營過高科技企業，2001年，他直接參與清華大學國際技術轉移中心的籌建。目前是這家機構商業化運作載體科威國際技術轉移有限公司總經理。

與譚鴻鑫談話之際正值科創板正式落地，這個旨在解決技術企業融資難問題的A股子市場被視為“中國的納斯達克”，如今已有超過60家企業獲得受理。與此同時，科創板所推出的相應規則，企業不再以盈利和凈資產規模論英雄，打破了A股IPO標準中“必須盈利”的原則，允許處于虧損期的高科技企業上市。這一切，使得原有的估值方法不再適用于科創板企業，也意味著，科技企業需要一套新的估值方法，如何估值？有什么標準？這也是我們此次談話的核心之一。

“以前，我們做盡調的時候，除了看企業合規性之外，更多看它是否具有持續盈利的能力，但這次，我們更關注的并不是眼前的現金流和盈利，看的是未來。”

門檻、競爭力和生命周期，是譚鴻鑫給科技企業的三個估值標準，如果類比到運動比賽上，就是速度、加速度和持久性。技術價值和技術的使用價值是不同的，對于科技企業估值，后者更加重要。既然投資科技企業，是投資未來，那么判斷未來至關重要，這也能夠倒逼市場逐漸教育出投資技術創新企業的投資人。

創新，從來就不單是一種形式，商業模式創新道路下也誕生了不少優秀企業，不過，譚鴻鑫認為，科創板必須，且只能支持技術創新驅動的企業，因為模式創新只要是在熱門領域，從來不缺資本投資，但高科技企業永遠是缺錢的，并且，技術創新型企業，一定不能是資本說了算。

對話|

科技型企業技術競爭力分析的三個標準

經濟觀察報：科創板究竟該如何篩選出真正具有核心技術競爭力的公司？

譚鴻鑫： 對于科創板上市的企業，已經有人在做評論了，但大家更多關注在企業的估值上，認為一些企業估值過高，但實際上也沒有特別多的人從某幾個行業或領域分析該企業核心的技術競爭力在哪里。到底是商業模式很好？還是因為能夠降低成本？或是有一個很好的技術？

經濟觀察報：需要誰來發揮作用？

譚鴻鑫：舉一個例子，例如媒體就需要發揮作用，組建一支隊伍，集合一些真正懂技術的人，一方面他們具備對產業深度調研的能力，能夠把技術說清楚，一方面能夠了解一個企業的核心競爭力在哪里，將懂技術的人和證券市場分析師形成有效結合。

現在有很多媒體所做的一些創業方面的報道，我認為偏離了技術創業的方向，因為講不明白技術，里面的故事里，大部分是一些模式創新的創業，大家關注的是怎么去開拓市場，如何做市場營銷，但恰恰遺漏的是一些科技創業的內容，慢慢地整個社會形成輿論導向。當然，科創板的推出也能夠讓更多人去了解科技，媒體也能夠更加關注技術商業化，給公眾提供了解科技的渠道，培養更多懂技術的投資人。

經濟觀察報：當科創板提出，企業不再以資產規模和盈利論英雄時，對于科技企業如何估值陷入了探討，什么才是科技企業的估值標準？

譚鴻鑫：要對企業的技術競爭力做分析。這是原來保薦人不做的，但是科技企業一定要做技術競爭力分析。

很多對科技企業的估值，停留在對技術的評價，其實就是無形資產評估，但唯獨沒有人去真正評估企業的技術使用價值。而后者，恰恰是最重要的。

首先技術具備門檻，能夠解決別人解決不了的問題，這就意味著擁有技術競爭力的企業能夠擁有市場，這就是最牛的競爭力；其次，做同樣的產品，能夠比同行成本更低，這也是一種競爭力，所謂的護城河就在于別人虧錢的時候我仍然掙錢；第三個判斷來自生命周期的上漲，如果一個技術沒有很好的生命周期，也許只能在短期內有所收益，但過了幾年就后勁不足，然后失敗。

就像我們去考察一個運動員一樣，既要考察速度，還要考察加速度，還要考察持久力。

經濟觀察報：現在的科技創業企業估值難點之一也在于，往往沒有可參照物。

譚鴻鑫：可以參照，任何技術都有路徑依賴性，其產生和發展都有原因。舉個例子，比如一家做人臉識別的科技企業，如何估值？

人臉識別中，核心主要是機器算法，這個領域是一個新的領域，它發展速度有多快，你是不確定的，但是，其有一個剛性市場。比如在安防領域，其實就是一個剛性市場，這一個市場基本上能夠測算出來，例如多少機場、火車站、口岸等等。當然，還有一些地方不容易測算，就是民用的市場，例如家里的門鎖，小區的門禁。這個部分就可以和競品進行對照，如果人臉識別的準確度比指紋識別要高，同時成本又跟它差不多，這時候人臉識別技術的使用價值就會很高，相反，如果識別率高，但成本高，例如指紋鎖是一千塊錢，人臉識別是一 萬塊錢，那么其使用價值就是中等甚至偏下的。當然這與整個消費能力有關，如果門鎖的整體消費能力在一千元級別，那么人臉識別技術的使用價值就很低。如果整體消費在萬元級別，那么價格則在其次，就要看功能。

經濟觀察報：對于科創板上市企業所規定的那些標準，例如對研發投入的規定，怎么看？

譚鴻鑫：我一直都不信任這些硬指標，因為上有政策，下有對策，核心應該是堅持信息透明，追責機制也要到位

技術型企業一定不能資本說了算

經濟觀察報：科創板應該且只能支持技術創新的企業，對于這樣的觀點您怎么看？

譚鴻鑫：商業模式的創新，只要站在風口，在熱點領域，想融資并不難。它們大可到主板、創業板上市，你什么時候看過風頭正盛時共享單車缺過錢？但是，高技術領域永遠是缺錢的，原因就在于很多人看不懂?？苿摪鍛撌怯部萍贾蓖ㄜ?，這是一個目標，告訴科技企業，只要做硬科技，有核心技術，有一個直通車，有一個市場是能夠為你打開的。

經濟觀察報：技術創新企業要成功，需要避免哪些關鍵誤區？

譚鴻鑫：技術型企業，包括實業，一定不能是資本說了算。資本看到的是數字，是資金的使用效率，如果一個企業，讓資本占了上風，通常來說，對于這家企業是崩潰性的問題。

經濟觀察報：資本導向容易引發很多問題，尤其對技術創新企業。

譚鴻鑫：現有的市場并不支持真正進行高技術商業化的企業，反而一些模式創新，或能夠說出好故事的企業獲益。還有一些企業，盡管有一些技術，但由于技術不成熟，遲遲無法量產。這樣的企業不在少數。如果能夠解決技術的完整性，還是有前景的，但它們進入了一個特別可怕的誤區，為了獲得高估值和融資，不停編故事，但性能上不穩定，不過資本市場很多人看不懂，就覺得它搞出來了，給它投資，投完以后很長時間看不到量產。

我希望科創板給大家提供一個公平競爭的機會，用市場的一些事實來教育投資者，讓投資者知道什么樣的公司最有價值。它不是靠短期就能解決問題，一定是靠長期的發展培育。

經濟觀察報：那么科創板該允許的是技術處于研發階段的企業上市，還是應該支持技術完全商業化的企業上市？

譚鴻鑫：科創板究竟是應該允許還處于研發階段的企業上市，還是必須要求技術完全商業化才上市，我是特別在意的。如果說這個技術完全市場化了，然后來上市，科創板的意義就不大了。應該允許技術還不是特別成熟的企業上市。此外，那些處在特別火熱的領域的企業，科創板對它們意義也不大。當然，一個好的技術就是一定要有生命力，生命力其實就體現在它的競爭優勢上，而不是說是靠人家呵護你。

當然，支持處于研發階段的企業上市也不能一概而論，比如說醫藥型的企業，上市融資的風險就是巨大，需要謹慎考量。通常來說一個新藥完成所需要的決投入，都不是一些小企業能承受的，并且醫藥研發的周期特別長，這個難度遠高于一些做人工智能技術的企業。一些大藥企做新藥研發，也不是靠資本市場融來的錢，完全都是靠自己的自由資本。并且，中間的風險很大，一期臨床二期臨床都成功了，到三級臨床死掉了還是很多。當然，美國的資本市場仍然愿意給這樣的醫藥創業企業機會，原因是一旦成功，市場巨大，但我認為，在這方面，需要謹慎地考量風險。

科創板要倒逼大企業的創新

經濟觀察報：科創板能否解決科技成果轉化的一些關鍵難題？

譚鴻鑫：科創板從推出的本源看，對技術創新非常有好處?，F有的市場并不支持真正進行高技術商業化的企業，反而一些模式創新，或能夠說出好故事的企業獲益。例如，一些企業，宣稱有核心技術，但事實卻是購買國外的設備，其所真實擁有的技術并沒有什么競爭力。不過，這樣的企業在資本市場卻很吃香，不過，這樣的例子，反過來看，能夠對資本市場起到教育作用。

所有高校的技術轉化合同，80%以上都是委托研發和聯合研發。企業提出委托研發合同，由高校和科研院所幫它完成，這種成果轉化率是最高的，幾乎可以達到百分之百。具備投資開展委托研發和聯合研發能力的通常都是大中型企業，有持續生命力和戰略眼光的大企業都持續開展著產學研合作，效果也是非常顯著的。例如格力電器，格力在這方面就是它確實投入了很多，短期是看不到效果的。但是放到一個五年十年甚至更長的時間，格力的空調，就會在世界的空調行業立足。

從這個邏輯出發，科創板對科技創新最大的作用，就是倒逼大企業的創新，給大企業衍生的技術創新小企業以更多機會。

經濟觀察報：科創板是否能夠促進一些科研人員創辦企業？

譚鴻鑫：反觀美國整個創新體系，大學更多是產生科學和技術原創的地方，真正完成創新活動的地方都是在企業，由此觀之，現在我們似乎走到一個彎路上，認為在大學里面辦一個公司，這個公司長大再上市，這好像這條路是對的，其實這條路是反而是慢的。

在什么情況這種途徑是比較快的，就是那種創新的新技術和新產品，由于在市場中間別人看不懂的，一般投資人不愿意來做這件事情的技術，這種時候大學里辦一個公司，可能要孵化一段時間，等到被市場認可的時候，就能成功。

大約在20年前，美國康奈爾大學的一個教授發表了一篇有關植物免疫蛋白的文章，然后這件事情曾經非常轟動的，然后這幫科研人員就成立了公司，專門來開發植物疫苗。

他們什么都沒有，只是實驗室的成果，辦公司之后居然就是得到了資本市場很好的認可，在納斯達克還上市了，融了4億美元，這就是納斯達克機制難能可貴的地方。

但這個公司后來居然死掉了。這就是科學家創業的一個最大的問題。本來在公司成立的時候他們想開發植物疫苗，來替代農藥，本來是這件事情是很好的事，結果他們在研究中間發現

植物疫苗給植物用完以后，植物會產生抗病性，居然還可以對人體的免疫起到作用，這就是很大的市場，然后他們就不再去做植物藥去了，而去開發用于人體的疫苗。要知道，要用于人體的疫苗難度極高，4億美元怎么可能完成？最后4億美元全燒掉了，植物疫苗也沒開發出來。 

這家公司的問題，出在了管理團隊上，當時募資的時候，沒有按照當時募資的目標去繼續做下去，而是中途改變了募資的投向。 

這個案例能有很多啟發，首先就是科學家去辦企業實際上是不行的，想法太多，容易忽略現金流。第二點是當時募集的資金本來是要投到植物的免疫的系統中間去的，但中途改變，這件事情是不是違反對投資人的承諾，是否需要承擔法律問題；第三，高技術的產品，有很好的前景，但仍然也面臨著巨大風險，這種風險需要有人給予提示。

我們過去常提示這東西可能不可能，但是都沒有人關心可行不可行？多長時間能夠實現？需要多少錢把它實現？有沒有這樣的隊伍把它實現？

科創板的出現，能夠技術商業化的生態環境帶來一個新的改變，就是給了我們一個目標，給那些這種以硬科技作為核心競爭力的企業，在資本市場中提供一個陣地，提供一個目標。