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經濟觀察網 記者 李瑤 在啟動對醫藥制造公司信息披露指引的研究工作后一年，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司昨晚發布《全國中小企業股份轉讓系統公開轉讓說明書信息披露指引—醫藥制造公司》及《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司信息披露指引—醫藥制造公司》等文件，并自2018年7月1日起生效實施。

新規對創新層的醫藥制造業掛牌公司強制適用，對基礎層的醫藥制造業掛牌公司鼓勵其參照上述指引規定履行信息披露義務，新規將影響超過300家掛牌醫藥企業。

記者采訪到的幾位醫藥行業人士普遍認為，這意味著新三板市場對于醫藥企業提出了更嚴格的信息披露要求，以促進掛牌公司規范健康發展。

另外，行業分析人士也表示，政府多措并舉持續鼓勵醫藥創新，但由于生物醫藥企業普遍具有高投入、長周期的特征，在研發階段往往需要大量的資金投入且無盈利，直接融資任務依然比較艱巨。

全國股轉公司指出，本次發布的醫藥制造公司信息披露指引從滿足投資者信息需求為出發點，引導公司充分披露反映其投資價值和投資風險的業務信息。同時，考量了公司在商業秘密保護、信披成本方面的訴求，并力求符合監管機構的規范性要求。

全國股轉公司還結合醫藥制造行業監管力度大、研發周期長、研發投入大、研發失敗率高的特點，對醫藥制造公司的產品信息、滿足監管要求、知識產權、研發模式、研發支出、研發項目等信息提出了具體的披露要求。

“新三板和主板信息披露正在趨同。”某私募基金投資總監劉小東說，能看出明確的政策導向性，其中一些條款直指行業核心。 比如，披露指引第22條要求公司應結合醫藥制造行業及公司所處細分行業的特點，按照銷售模式、銷售渠道披露公司銷售費用的明細及其占同期營業收入的比例，并披露銷售費用與主營業務的匹配情況。

“這一條其實直指巨額銷售費用背后的商業賄賂問題。”劉小東說，巨額的銷售費用一直是醫藥企業IPO路上的必答題，而就在上個月就有一家藥企因營銷費用異常等原因首發申請被否。

行業分析師表示：由于醫藥的特殊性，對于醫藥企業的審核重點會集中在生產和銷售的合規性，監管層尤其特別關注商業賄賂等問題。也因此醫藥企業的過會率常常低于平均值。

記者梳理后發現，2018年至今，已有天益醫療、申聯生物、中和藥業等醫藥制造業首發被否，多因可持續經營存疑和異常營銷費用等，另有一力制藥、美迪西生物制藥等企業終止審查。

廣證恒生分析師認為，新三板市場上市規定相對寬松，故國內許多未開始盈利但成長 潛力巨大的新經濟企業紛紛選擇掛牌新三板 。目前，新三板的創新藥企業中，大部分是以創新藥自主研發為核心業務的研發型企業，如君實生物、澤生科技、諾思蘭德等等，且該部分企業大多還未有成熟上市產品，故盈利為零甚至為負，主要通 過融資來過渡創新藥的前期研發階段。

該分析師建議，資金相對充裕的研發型藥企業可以選擇香港市場、美國納斯達克市場上市， 資金相對缺乏的企業可以選擇新三板市場、香港市場上市。

據統計，截止2017 年底，新三板已掛牌醫療保健企業共 685 家，占新三板掛牌企業總量的 6%。