（圖片提供：全景視覺）

經濟觀察網 記者 姜鑫 李晟 盼望了無數個交易日，新三板終于迎來了集合競價。1月15日，新三板集合競價交易正式上線，迎來公開市場時代。

然而，首個交易日，市場并不是周運南期待中的樣子。

交易數據顯示，15日當天，萬余家企業中，僅有371家掛牌企業發生成交，成交金額累計3592.87萬元、成交股數572.21萬股。

而更讓南山投資創始人周運南覺得難過的是，盡管對集合競價早有預期，但大多數市場參與者都在觀望中，甚至作為核心主體的券商亦未表現出多少熱情。

在一位分析師看來，雖然集合競價交易有助于解決定價不公允以及利益輸送的問題，但其無法從根源上解決新三板市場流動性不足的問題。

首日成交清淡

競價交易首日，做市成交7616萬元，比前一交易日的1.18億元期下滑35%；協議成交9.32億元，比前一交易日的8.1億元增加了15%，采用競價交易方式的10294家企業中，首日有371家發生交易，其中，基礎層221家，創新層150家。

開盤不久，做市指數短暫橫盤后，便一路下跌，最終收于972.34點，跌幅0.48%。三板成指收于1219.85，跌幅1.38%。

12 月 22 日，全國股轉公司曾召開新三板分層與交易制度改革新聞發布會，發布《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則》（以下簡稱：《細則》），根據《細則》，新三板引入集合競價轉讓配套盤后協議轉讓的安排代替原盤中協議轉讓的方式，盤后協議轉讓設置了單筆申報數量不低于10萬股或萬股或轉讓金額不低于100萬元的下限；二是集合競價與分層制度配套，實行差異化的撮合頻次?；A層掛牌股票采取每日收盤撮合1次的集合競價，創新層掛牌股票采取采取每日撮合5次的集合競價。撮合時間依次為9:30、10:30、11:30、14:00、15:00?；A層企業則在每天收盤時段撮合1次。

創新層交易行情數據顯示，在上午的撮合交易中，首次撮合發生在9點30分，共有16只股票成交，總成交額61.54萬元。其中9只股票上漲，因為競價首日不設漲跌幅限制，歐美城（430173.OC）的漲幅達到了230.65%。成交量超過500股的僅有3只股票，10只股票成交量都僅有100股。

10點30分第二次撮合時，開始出現漲跌幅擴大的情況，奧星電子（836668.OC）其中奧星電子以漲幅6841.18%居集合競價榜首，報11.80元，但僅成交1000股，成交額1萬元，將至發展（430443.OC），則以5900%的漲幅排第二，成交1000股，成交額也是1萬元。

投資者：券商系統落后

而除了68倍漲幅奧星電子外，首個交易日內日還出現了149倍漲幅的股票。中航太克(839957)則是那只以漲幅14900%居集合競價榜首的股票，該公司收盤價為3元/股，但僅成交1000股，成交額3000元。

在周運南看來，上述漲幅并不奇怪，“為了不影響協議轉讓轉集合競價股票的交易性和公允性，監管層特意制訂了首日無漲跌幅限制的特殊政策：所有采取集合競價的股票，無論之前是否有成交，其第一個集合競價成交日內所有報價無漲跌幅限制，自產生集合競價成交價這一交易日的下一個交易日起設置上漲不超過100%下跌不超過50%申報有效價格范圍，也就是每支集合競價票的第一個集合競價日，所以今天會出現很多漲跌幅異常的股票。”

“為了迎接新三板集合競價落地這個歷史時刻，我早早起來做功課，準備盯盤，可我卻被傷得不輕”，周運南已經在新三板沉浮近4年，在第一個并不樂觀的集合競價首秀交易日中，周運南有些失望。

“8點多打開某券商的交易軟件，發現還是上周的交易版面。我就立即跟營業部反映，客戶經理很熱情，立即與總部技術部門取得了聯系，說9點15分就會好。9點15分后，發現沒變化，又致電營業部?？蛻艚浝砘貜驼f，總部技術人員讓我直接輸入股票代碼，會自動匹配交易方式。這樣操作并不是很方便，要讓客戶適應券商，而不是券商改進好系統。”

周運南表示，沒有進行系統更新的不只一家，很多券商都沒有就集合競價落地更新系統，但也有部分券商更新了系統。

經過一天的操作，周運南發現，整版股票沒有報價讓其覺得不舒服。只有報價相同買賣相反的情況才會有顯示。“如果全部設計只有買賣一欄有報價時才主動跳出盤面顯示，制約著新三板的二級市場盯盤，將無法在同一盤面同時盯幾支股票”。

改革措施邊際效應有限

周運南表示，在“少做多看”的策略下，集合競價首秀不樂觀在預料之內。

光大證券分析師葉倩瑜在研報中稱，成交清淡在預期之內。雖然集合競價交易有助于解決定價不公允以及利益輸送的問題。但是，競價交易無法從根源上解決新三板市場流動性不足的問題。境外市場不乏采用競價交易但流動性不足的案例。從盤中觀察來看，此次競價交易相對活躍的幾十支創新層股票普遍缺乏報價的深度和廣度，這與做市股票的情況類似，背后反應的問題均指向股本規模和投資者人數不足。

而競價清淡除了反應市場交易機制和發行機制的問題，同時也映射出投資人的信心不足。影響投資人信心的因素主要是兩個方面，其一是對全新的交易機制認知有限；其二是對驅動市場上漲因素的預期不強。兩者共同導致競價交易首日出現濃厚的觀望情緒。

葉倩瑜表示，新三板當前真正的矛盾是存量退出渠道不通暢的問題。根據自上而下的測算和自下而上的交流，存量產品的退出壓力是新三板上半年最核心的矛盾。雖然2017年新三板融資總額并未出現顯著下滑，但是新增的入場資金均是期限較長的一級市場資金，這些資金并不帶來高的換手。存量產品都是以二級市場交易為主的資金，通常伴隨較高的換手。由于產品無法退出，新增的交易型資金從2017年開始逐月減少，這導致新三板改革措施很難帶來交易市場上的邊際改善。