經濟觀察報 記者 李曉丹 劉雪松 即將公布的7月宏觀經濟數據，反映的不僅是下半年頭一個月的經濟運行情況，更能看出下一步宏觀政策的走向。

在參與本次調查的18家機構的預測中，7月的經濟圖景很可能是這樣的——CPI仍然會是“1時代”，PPI降幅略有收窄，固定資產投資小幅上升，新增信貸8000億左右，M2增速11%。

宏觀經濟數據的波動相對平穩，這預示著整體的宏觀經濟政策框架也不會明顯變動。與此同時，經濟政策的相機抉擇也將更多地參看宏觀數據和金融市場波動。“經濟觀察報月度觀察”由《經濟觀察報》發起，每月進行一次。本次共有18家機構參與月度宏觀數據預測。

從8月9日開始，國家統計局將陸續公布7月宏觀數據。

豬肉拉低CPI　PPI跌幅收窄

CPI仍然保持低位運行。

交通銀行首席經濟學家連平對7月CPI的預測是增速1.9%。“蔬菜價格反彈回升，豬肉價格有所下降，非食品價格環比漲幅收窄，CPI同比增速與上月基本持平。”連平說。

民生銀行研究院院長黃劍輝表示，豬肉價格回落是拉低CPI的主要因素。“去年豬周期高點在七八月，高基數將推動消費品價格同比增速持續下降。7月CPI同比增速將進一步放緩至1.7%水平。”光大證券首席經濟學家徐高說。

與居民消費價格逐步回落形成對比的是，2016年上半年的大宗商品價格幾乎是全線上漲，與工業生產密切相關的汽油上漲了20%、鐵礦石震蕩上揚。不過，煤炭價格依然下跌超過10%。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，石油和天然氣開采業下跌較多，而有色、黑色金屬礦采選業，及冶煉與壓延加工業均上漲較多，7月PPI環比由上月負值轉為正值0.1%，同比連續第7個月負值收窄。

雖然7月PPI的跌幅繼續收窄的可能性很大，但工業領域特別是制造業仍然面臨諸多問題。8月1日公布的官方PMI同比增速49.9%，比上月下降0.1個百分點，微低于臨界點。

匯豐首席經濟學家屈宏斌認為，盡管PMI回落，但整體經濟基本問題，真正需要關注的是外需仍然疲弱，私人部門信心低迷，下行風險不可忽視。

連平表示，下半年大宗商品價格繼續上行動能不足，可能出現階段性回落，但不會像2014年下半年那樣持續大幅下行，輸入性通縮壓力不會太大。

固投趨穩 制造業投資仍是低位

最新一期的中金報告觀察到了這樣兩個數據：一是，遼寧省投資跌幅收窄；二是，7月六大電廠耗煤量同比增長比上個月上升3.7個百分點，但主要原因是南方高溫帶來的用電量增加，而非工業用電上漲。實際上，今年上半年第三產業的用電量高于第一產業。

再結合近期的工業數據，連平認為，制造業去產能和去庫存壓力較大，需求疲弱導致制造業投資增速持續下降，而企業投資意愿的核心是對未來市場的預期。

數據顯示，今年年初固定資產投資資金來源累計增速逐漸回升，4、5月有所回落，6月再次回升，1-6月同比增長8%，增速比前5個月上升0.1個百分點。

對于7月的固定資產投資，興業證券宏觀高級分析師王連慶表示，6月的數據顯示政府在基建上有加力的跡象，這在7月可能延續，但制造業投資、地產投資等或將繼續下滑，導致整體投資增速可能進一步放緩。

王連慶認為，基本固定資產投資相對問題，整體投資仍然會進一步下滑。

瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤表示，去年較低基數是基建投資保持較快增長的一個因素。她同時也指出，地方政府債務置換提速推動公共部門投資，而這對抵消民間投資下滑有不小作用，但制造業的投資仍然會是低位。

申萬宏源證券研究所首席宏觀分析師李慧勇也認為，受傳統行業產能過剩、供給側改革加快推進影響，制造業投資仍將繼續承壓。

“地產銷售和資金來源等指標均顯著回落，地產投資仍有下行壓力。7月投資增速繼續回落至8.8%，工業生產與投資進一步背離。”李慧勇說。

貨幣保持穩健 財政仍會加碼

與6月信貸超預期增長相比，7月的新增貸款將有所回落。

在本次的調查中，對7月新增貸款的預測中，安信證券和中銀國際的預測值最高，為1萬億元；最低的是野村證券，預測值是5000億元；瑞銀和交行的預測值為7000億元。取18家機構預測的平均值，7月的新增貸款可能在8000億元左右。

對于遠低于前月和去年同期水平的7月預測信貸數據，汪濤表示，低于上月主要是由于新增信貸出現季節性回落，而低于去年同期則是因為去年7月的新增人民幣貸款中包含銀行發放給證金公司用于維穩股市的大規模貸款。

連平表示，對于7月M2影響最大的應該是去年同期M2大幅增長對今年產生的基數效應，這很大程度上可能使得近期運行相對平穩的M2出現較大幅度的回落。

渣打銀行大中華區研究部主管丁爽也認為，鑒于7月中國央行向市場注入流動性減少以及去年較高的基數，M2增長可能放緩。

8月3日，央行網站上公布了2016年中國人民銀行分支行行長座談會內容中，明確表示，要重點圍繞穩增長、推進供給側結構性改革、防范系統性風險，做好各項金融工作。在提到的六項金融工作中，排在首位的是“繼續實施穩健的貨幣政策，適時預調微調，增強針對性和有效性”。

市場對于央行的此次座談會議的解讀則更偏重于，這很可能意味著，接下來的貨幣政策不會過早地出現降準或者降息。

方正證券高級宏觀分析師楊為敩認為，最早的降準或降息也要等到四季度，而且美國近期的就業數據強勁，美聯儲也不會提前加息。“黑天鵝事件頻發使市場對美聯儲加息預期減弱，但美聯儲加息進程并未終止，對加息預期的炒作也不會銷聲匿跡，國際金融市場不確定性因素依然較多。”連平說。

李慧勇也表示，接下來仍是通過政策托底，以對沖供給側改革帶來的下行壓力和風險暴露；另一方面，又要避免強刺激導致去產能和去杠桿的反復。預計財政政策仍將積極加碼，而貨幣政策則維持穩健略偏寬松的基調。

汪濤認為，下半年改革步伐會有所加快，特別是國企重組、去產能、社保體系、戶籍改革等領域，并關注防范潛在金融風險。