經濟觀察報 記者 陳秀月 興許是出差旅途的奔波勞累，一向意氣風發的公募基金經理武哲（化名）盡顯倦態。在交流中，他多次取下眼鏡，揉了揉眼睛。宏亮的嗓音也變得低沉，傳達的消息也不再振奮人心。

“現在沒有投資主線，只好把估值在底下的股票翻起來。”武哲表情嚴肅，透露國企改革和有PPP概念的公司是最近看好的標的。然而，把新的東西往上翻，武哲對未來的收益也不樂觀。”說實話，空間不大。”

對眼下市場感到頭疼的基金經理不止武哲。不少公私募基金經理感嘆如今獲得市場超額收益更艱難。”難在監管過細。”樂得資產基金經理吳兆春指出，”三個漲停、甚至一個漲停就特停。這導致資金的風險偏好下降，不敢做。”

知名分析師徐彪指出，今年自熔斷后，市場就一直在2638點到3097點的區間運行，成交量和換手率一直在低位空間，重要參與主體如機構中的股票型基金倉位圍繞均值附近小幅波動，散戶的參與指標兩融余額也小幅波動，市場對應也呈現出存量博弈，空間小，賺錢難的局面。

根據徐彪團隊的倉位測算，目前基金倉位處于偏高的位置，中報已顯示出基金開始加大防御型行業的配置。疊加近期風險偏好的下行和對監管政策的考量，那么存量資金配置上更可能繼續轉向穩健防御型。

找不到投資主線

“這一段時間是非常難做。監管層以打擊熱點龍頭個股上漲為目的的監管帶來市場風險偏好的下降。”華南私募樂得資產基金經理吳兆春指出。

7月底那次股市調整的直接觸發因素是銀監會理財監管新規。最近，受到特停等制度的限制，追主題、追漲停等交易方式賺錢效應大幅下降。過去幾個月，A股的監管強度不斷加碼。

5月初中概股的傳聞讓殼公司暴跌，引發了橫盤已久的市場向下。隨后四大行業跨界并購受限的疑似假消息也傳得沸沸揚揚。

緊接著是82號文關于信貸資產收益權的規定、證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定對杠桿的限制。

華南某公募權益部副總魏力（化名）搖搖頭說，”也是不知道如何，看一步走一步吧。

最近的市場重重殺了80后基金經理肖?。ɑ┑匿J氣。以往頻繁出來接觸媒體的他，最近不太愿意出來說了。”因為，他今年業績不好。”其同事表示。

國海證券指出，過去幾年的行情培育了大批追主題、追漲停的交易型投資者，制度的變化直接破壞了其賺錢模式。

結構性行情在過去幾個月多次上演，眼下市場難以挖掘新的主題。申萬宏源分析師姚立琦指出，不少主題投資類股票由于被短期連續炒高，引發了監管關注，停牌后，出現資金離場現象，使得市場活躍投資者進入觀望階段。如果成交極度萎縮，市場過分低迷的話，或許與目前的大環境也有所沖突。

債基基金經理的日子也沒有更輕松。信用債的變數比過去更加頻繁。信用債最壞的時候還未過去。即將到來的九十月份兌付高峰期，又是一次考驗。相對滯后的外部評級機構和復雜多變的市場環境，讓公募更需要搭建一只趨股票化和去評級化的內部信用評級團隊，以免在債市踩雷。

滬上一位債券基金經理對自己即將新發的封閉式基金做了靜態收益率測算，”如果不加杠桿，能做到3.7%到3.8%。雖然比以往降低，但前述基金經理認為，收益會比同期銀行產品更高。

券商出身的私募基金經理王官寧反倒覺得今年市場并不難做。他的參照物是過去三輪股市巨震，并將心態調整為”不虧就是賺”，便感覺好做很多。”部分人的參照物是牛市，當然會感覺賺錢機會很少。”

公募基金經理并不是A股市場上最艱難的群體。經濟觀察報了解到，江浙很多游資，包括游資化的私募，早在春節后就開始考慮轉型了。”因為法律風險已經大到他們承受不住的程度。而最近的進一步監管，基本上把他們主要的操盤手法封殺了。”某券商營業部私募業務的人員表示。對于這些游資團隊，擺在他們面前的出路不多，要么轉型，要么解散，要么被機構招安。

積累收益有多難？

最近市場冰火兩重天，一邊是以高息股為代表的價值股表現優秀，另一邊是以中小市值為主體的成長股大幅回調。“但凡給一個反彈的機會，大家都會拼命出手。”武哲這句話透露著如今賺取收益的不易。

創業板在武哲眼中，更是已到命懸一線的時刻。成長股的基金經理最近已經很少出來宣揚他們的投資邏輯。

廣發基金基金經理程琨在短期反而沒有那么大壓力。

作為長期的價值投資者，他把目光放遠至三五年。在他的投資邏輯里，市場的收益來源是尋找低估值的股票。他不做頻繁的交易，也不追熱點，也不喜歡賺資產泡沫的錢。

自下而上分析基本面的選股方法確實讓程琨在去年的市場環境中面臨著很高的等待成本。然而，今年，局面逐漸調轉過來了。做趨勢交易和波段操作的基金經理不得不回歸基本面，深度選擇優質股。一位業內人士指出，過去一年以來，大家總想和同行抱團，搞到內幕消息，抓住一個行業。但現在大股東紛紛套現，整個抱團的鏈條被切斷了。

然而，這還遠遠不夠面對眼下復雜的市場環境。

現在，宏觀環境并沒有歷史可借鑒，各機構發表的觀點不一致。程琨發現，大家預期的宏觀結構和實際的中觀和微觀的表現，存在著悖論。”這需要基金經理有過硬的基本功，獨立做出前瞻性的判斷。”雖然一年還是調研八九十次的高頻率，但程琨比以往更重視中游的數據，企業的現金流以及經營主體的關系。

哪怕市場觀點存在著共識，程琨依然會抱著質疑態度。”今年上半年，大家沒有想到高股息和低估值會漲這么好。”一向謹慎的程琨今年以來始終保持低倉位，以配置價值股為主，并在一季度后增加配置了黃金。

在艱難的市場環境中積累收益，深圳私募基金經理申龍認為，把握市場大勢也很關鍵。他自稱在今年多次股市震蕩前，清倉躲過。目前，他管理著十只產品，規模達三十億。在這些產品中，他只拿出百分之三的資金規模，用了其中10％的倉位主要配置了國企改革。”我的很多產品回撤小，創業板和中小板占產品的比例很少。”他指出，只要把握住大勢，賺3－5％很簡單。

盡管這幾天國企改革的行情很好，但申龍持有的10％的倉位很快回清倉。

目前這個位置，他選擇空倉休息。”等到我真正看到大勢出來，才會去重倉國企改革。”

雖然申龍自認是價值投資者，但認為現在這個行情不適合長期持有股票。”每年大的行情可操作的時間不會超過3個月。很多股票啟動后，時間周期一到兩月就結束了。”他指出，只要把握住這個時期，符合你的條件就買和賣，就不會被套。

在接下來的關乎著全年收益排名的幾個月中，他們關注的并非是指數上行空間，而是捕獲收益的時間窗口。武哲尤其關注9月召開的G20全球領導人會議。A股市場在歷次重大國際事件發生時，都會面臨著要求穩定運行的預期。

興業證券指出，從時間上，G20峰會（9月4日－5日）是一個主要時間點。G20峰會將會是穩定階段性行情的重要力量，G20前匯率、信用、股市等出現黑天鵝的概率小，系統性風險大概率將被平抑。