經濟觀察網 李曉丹 田棟/文 二季度的中國經濟仍然在“穩增長”與“調結構”之間尋求平衡，對于要繼續保持連續、穩定的宏觀政策來說，在推進當前以化解過剩產能和國企改革為重點的結構性改革中，債券市場違約、匯率波動等風險正日漸突出?！督洕^察報》“經濟學人調查”中國經濟面臨壓力的三大問題是：企業債務，清理僵尸企業，去產能。值得注意的是，相較于一季度，經濟學家不約而同地提醒，要重點防范金融風險。“經濟學人調查”由《經濟觀察報》發起，每季度進行一次。受訪者包括投行、研究機構和政府部門的權威經濟學家。本次調查共回收有效問卷80份。

GDP6.7%　經濟觸底還需等待

對于經濟底部判斷仍然分歧明顯，經濟觸底的時間很可能還要再推遲。

本次調查顯示，對于“本輪的經濟底部”這個同樣的問題，相比于一季度的結果，雖然依舊沒有一個占絕對性的答案，但在二季度有更多的經濟學家選擇了“其他”，也就是說在他們看來，經濟底部遠在明年一季度以后——占比34%，有24%認為是今年四季度，而一季度的問卷中選擇四季度的僅占14%。

交通銀行首席經濟學家連平和海通證券首席經濟學家李迅雷都認為，經濟明年一季度前不會觸底。連平認為，“目前不會明顯反彈回升。”李迅雷也認為，“短期難以到底。”

不過，國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良和安信證券首席經濟學家高善文則認為，本輪經濟的底部就在四季度。“今年上半年，主要短期經濟指標好于預期，宏觀調控政策推動了短期經濟增長。”祝寶良對上半年的經濟運行總結是：穩中有進。

本次調查顯示，32%的經濟學家認為二季度GDP增速是6.7%，31%認為是 6.5%，27%認為是6.6%。與此同時，32%認為全年GDP增速是6.7%，29%認為是6.6%。

近期有部分機構在下半年經濟展望報告中，下調了全年的GDP增速，例如中金公司，就將年初的6.9%下調至6.7%。本次問卷也特別增加了一項對年初預測的調查，分析結果顯示，49%在年初對GDP的預測是6.7%，最高的預測是7%，最低的是5.8%。

“我們仍維持二季度經濟增速6.6%的判斷。”渣打銀行大中華區研究部主管丁爽對經濟觀察報表示，新算法對二季度的GDP增速影響可能也是在0.04%左右。

綜合上述問卷結果可以發現，經濟波動并未超出預期。

這一點也體現在物價上，55%的經濟學家認為二季度CPI同比為2.1%，對物價影響最大的前三項因素分別是：豬肉價格、蔬菜價格、貨幣政策。

“貨幣流動性對物價的抬升作用上半年已經顯現，下半年進一步推高CPI的作用有限。”連平說。

貨幣“穩” 財政“擴”

今年4月和5月的信貸增長與往年相比節奏略有放緩，二季度信貸總量能否與一季度持平？本次調查顯示，58%的經濟學家認為二季度信貸總量在2.5萬億元左右。瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤估算，6月地方政府債務置換將超過萬億，新增貸款則在9000億元左右，較5月小幅回落。

從M2增速來看，二季度的貨幣供給仍處于勻速運動。本次調查顯示，47%的經濟學家認為M2增速為11-12%，42%認為是12-13%。

不過，信貸在結構上的變化已經引起經濟學家的注意——新增信貸仍存在個人貸比重過大、對實體經濟支撐力度不夠等問題。興業銀行首席經濟學家魯政委認為，國內經濟增長面臨下行壓力，國際環境不確定性上升，因此貨幣政策會有維持相對寬松的意愿。

另外一個與貨幣投放密切相關的問題是，資金去了哪里？

本次調查顯示，二季度投資最集中的三個領域依次是政府主導的大型基礎設施（占比61%）、房地產（占比25%）、消費（占比10%）。

野村證券中國首席經濟學家趙揚表示，資金沒有進入預期中的領域不等于資金沒有進入實體，而信貸擴張不帶來GDP增速擴張的一個重要原因就是，固定資產投資的成本上升太快，土地成本是其中一個重要方面。

“舉例來說，如果你買一塊地，在GDP項下的資本形成里面，土地不是當期生產出來的產品，它不計入GDP，但在核算固定資產投資的時候，地價是固定資產投資需要支付的，相應的信貸融資也要覆蓋這部分固定資產投資的成本。簡單說就是，一塊地賣來賣去需要資金，銀行要放貸，但是不會增加一毛錢的GDP。因此，就會出現這樣的境況：投資在增加，GDP增速卻還是在下滑。”趙揚說。

經濟“三駕馬車”中的消費二季度不會出現明顯波動。調查結果顯示：58%的經濟學家認為消費同比增速為10-11%，但對外貿的判斷則出現分歧，34%認為貿易順差會在4000億元上，但同時也有34%認為提1000-2000億元。

7月4日召開的央行第二季度例會明確表示，要繼續實施穩健的貨幣政策。貨幣投放上進一步加碼的空間還有多大？

調查顯示，47%的經濟學家認為年底前只有一次降準，39%認為是兩次；61%認為年底前不會降息，34%認為有一次降息，僅有5%認為會降息兩次。與一季度對比，本次調查顯示，“穩健偏松”的貨幣政策在二季度最突出體現在信貸（占比42%）和降準（占比35%）上。

銀河證券首席經濟學家潘向東認為，三季度貨幣政策預計寬松力度有所加大，適度對沖資金外流影響。

而對于不斷推遲的美聯儲加息，45%的經濟學家認為最早會是今年年底，另有24%認為是今年9月，18%認為是明年年中，13%認為是明年一季度。

與“穩健”貨幣政策相配合的財政政策，在上半年發力明顯，基礎設施投資成為財政投資的重點領域，占比達61%，債務置換占比27%，需要注意的是，國企改革也獲得財政支持，占比10%。

下半年一線房價小幅上漲

一線城市房價快速上漲，二季度央企仍在爭當地王——房地產投資在支撐經濟的同時，也讓房地產杠桿在增加。

本次調查顯示，66%的經濟學家認為，下半年一線城市房價還將小幅上漲，只有26%認為會小幅下跌。

中國人民大學國家發展與戰略研究院執行院長劉元春表示，全球大宗商品價格上漲和國內房地產回暖對工業領域的通縮有緩解作用，但要持續關注房地產市場復蘇態勢，及時調整當前的房地產調控政策。

“要改變簡單寬松的政策導向，針對不同區域和不同類型房地產企業進行分類治理。”劉元春說。

除了房價，黃金、大宗等價格也都在近期有明顯回升。調查顯示，45%的經濟學家認為下半年大宗商品的價格還將小幅回升，87%的經濟學家認為下半年黃金的價格區間是1200-1500美元。

北京大學經濟學院經濟學系副主任蘇劍表示，黃金價格上漲的原因主要有兩個，一是大宗商品價格整體企穩，二是受英國脫歐影響，黃金作為避險資產量價齊飆。

“短期市場避險需求將持續。”蘇劍說。

但是，在股市的走勢問題上，分歧仍然很大，對于三季度股市是否會再次下探，32%認為不會，19%認為會下探，49%選擇了“不好說”。同時，年底前的股市點位，判斷上也存在對立，48%認為是 2000—3000點，43%認為是3000—3500點。

申萬宏源研究所理財研究部總監桂浩明認為，年底前股市在3000-3500點的可能性更大。

在上述幾類資產價格中，波動最大的是哪個？調查顯示，38%的經濟學家認為是股票，34%認為是大宗商品，13%認為是黃金。

值得注意的是，對于下半年熱錢的流向，除了繼續流向發達經濟體（占比46%，一季度該項占比為41%），一個明顯的變化是，熱錢在發達經濟體與新興經濟體的轉換在加快，本次調查該項占比高達49%，而一季度占比為32%。

與此相對應的一個問題：全球經濟是否會再次探底，認為“是，沒有真正復蘇”的占比高達53%，“不好說”占比29%，僅有18%認為不會再次探底。

重點防范金融風險

盡管宏觀經濟領域呈現出積極變化，但是運行的基礎仍不穩固。“當前經濟‘穩中有難’，一是民間投資意愿下降，影響經濟增長后勁；二是房地產泡沫進一步加大；三是金融風險進入易發多發期。”祝寶良說。

本次調查顯示，造成民間投資下滑的主要原因是：經濟下行（占比48%），擠出效應（25%），行業門檻（12%），融資限制（10%）。

趙揚認為，下滑與民間投資集中的領域有關，“在固定資產投資中，50%是房地產和基建，30%是制造業，這也是民間投資的主要領域。從實際情況來看，民間投資的主要領域并沒有發生明顯變化。”他說。

祝寶良所提到的金融風險，在本次的調查中，也引起了更多經濟學家的注意。當前中國經濟面臨壓力的前三項就是：企業債務（占比29%），清理僵尸企業（22%），去產能（22%）。

建設銀行金融市場部張濤認為，經濟下行、企業債務負擔加重，會導致長期投資資金需求下滑，某種程度上出現了“債務維持型”的微觀經濟運行，進而會形成大量的“僵尸企業”和“長尾企業”，微觀主體的活力會下降。

債務壓力正在逐漸傳導至銀行，“銀行的壓力主要有三個，首先是不良壓力快速增加，其次是銀行業資產結構異化嚴重，第三是盈利能力面臨挑戰。”張濤說。

本次調查顯示，對于當前結構性改革的重點，經濟學家認為最應著重解決的是：國企改革（38%）、化解過剩產能（37%）、金融改革（9%）。

李迅雷就表示，最需要關注的一是民間債務風險，二是改革的進度和力度。連平也有類似的擔憂，“民間投資下滑、債券市場違約風險需要特別關注。”連平說。

祝寶良認為要有效防范金融風險，應該在降低企業杠桿率的同時，加大銀行不良資產的處置力度。“適當放寬銀行呆壞賬核銷比例，允許企業破產以清算銀行債務。適度增加政府債務，必要時可發行特別國債，對商業銀行和部分系統重要性金融機構進行注資。”他說。