經濟觀察報 記者 王雪喬 華潤醫藥IPO的流程正在進行。6月底，這家公司剛剛向聯交所提交了香港主板IPO上市申請。這個時間，恒生指數處于三年來的較低區間，交投也相對清淡。

初步的招股書中未能給出此次的募資金額、發行股份數量，以及掛牌上市時間等具體細節。經濟觀察報采訪華潤醫藥的相關人士，得到的回答均是內容以子公司公告的為準，關于該事件的更多內容不便透露。

不過，坊間有傳聞，此次華潤醫藥擬募集資金10億美元，這一數字是從今年三月的15-20億美元的傳聞滑坡下來的。

業務分布

華潤醫藥的業務包括制藥、醫藥分銷、藥品零售，其中制藥業務的毛利率最高，達到了58.4%，來自華潤三九、華潤雙鶴和東阿阿膠三家國內A股醫藥上市公司，以及華潤紫竹藥業、華潤賽科藥業、安徽華源醫藥、華潤片仔癀藥業等企業，內容涵蓋保健品、中成藥和化學制藥。

招股書中，華潤醫藥的業務版圖清晰可見。截止去年年末，在制造領域，按2015年收益計，華潤醫藥是國內第二大醫藥制造商。旗下生產和營銷494種藥品，其中有六種醫藥產品的年收入在港幣10億元以上，包括阿膠塊、基礎輸液、感冒靈、復方阿膠漿、中藥配方顆粒以及降壓0號。這些藥品主要來自旗下的三家A股上市公司。

分銷領域包括藥品的營銷、銷售、投標及物流，在這個領域，華潤醫藥也自稱第二大醫藥分銷商，通過兼并收購大分銷網絡，而截至2015年底華潤醫藥分銷網絡僅覆蓋全國19個省，計劃于至2020年覆蓋全國。

在藥品零售領域，按照2015年收入排名，華潤醫藥的零售藥品網絡位列全國第九，以“華潤堂”、“醫保全新”、“同德堂”等全國性或地方性品牌經營702家零售藥房。

雖然旗下眾多資產被評價為優質資產，但從三家上市公司的年報來看，華潤醫藥的業績仍然有值得擔憂的地方。

以東阿阿膠為例，作為國人熟知的滋補保健品，東阿阿膠連年盈利，自2010年到2015年5年時間，東阿阿膠收入增長1倍有余；扣非凈利潤甚至增長約2倍。但這一成績主要來自其十年來先后16次的提價，且造成了銷量增長的忽高忽低。近年來東阿阿膠開始打破產品的單一化，推出了一些新產品如“桃花姬”，但伴隨而來的銷售費用大幅增長，同樣反映了其在成本控制方面的弱點。

另一“爆款”藥品“999”的歸屬企業華潤三九也有類似的問題，2016年一季報顯示凈利潤出現下滑。華潤三九的“999”品牌的高知名度，同樣以高昂的廣告投入為代價，相比于行業其他龍頭企業，華潤三九的銷售費用占營業收入的比例基本高出10％-20％。

華潤雙鶴方面則表現為業務轉型的緩慢。

2016年雙鶴第一季度主要經營數據顯示，公司營業收入約14億元，歸屬上市公司股東的凈利潤達1.82億元，同比下降7.98%。對于2015年的業績下滑，華潤雙鶴在年報中稱，輸液業務受輸液限用、輔助用藥限用、醫?？刭M、二次議價等政策性影響，收入同比下滑11.12%。

這不是華潤雙鶴第一次出現利潤下滑，其在2014年、2015年連續兩年出現營收和凈利潤下滑，2014年營收和凈利潤更是分別下降超過三成。

這其中，中國的醫療政策影響非常大，安徽、浙江、江西已明確出臺對門診輸液的限制性措施，直至全面取消，北京也有相當大的一部分醫院加入。這一政策有解決抗生素濫用的目的，華潤雙鶴早在幾年前的年報中就反復提到政策帶來的影響，但從目前來看，其轉型速度非常緩慢。不僅沒有重視口服抗生素的行業趨勢，其外延發展的非輸液業務，包括心腦血管產品、內分泌產品和兒科用藥，營業收入占比到現在也僅有一半。

招股背后

根據招股書的介紹，此次募資主要投向醫藥的分銷和零售領域。

其中，分銷領域一直是華潤醫藥的主要收入來源。2013年至2015年醫藥分銷比重分別占比79.63%、83.09%、82.75%。業務上對分銷的倚重也可以從公司在制藥工業與商業流通的企業排名中發現，華潤醫藥的流通業務排名國內第二，制藥業務上則一直被其他大型集團壓制。2014年的中國醫藥工業百強企業中，包括揚子江藥業、白云山醫藥等，都在華潤醫藥排名之前。

但并不是華潤醫藥在流通領域沒有隱憂。按照招股書中的說法，華潤醫藥的分銷業務僅戰略性覆蓋19個省份，零售業務按照2015年收入排名，零售藥品網絡只能位列全國第九。華潤仍然不是國內巨頭中國醫藥中國醫藥集團總公司的對手。

北京鼎臣醫藥管理咨詢中心負責人史立臣評價華潤醫藥的特點是慢，“不管研發還是業務調整都比市場節奏慢可能不止半拍”。但現在，行動一向緩慢的華潤醫藥，急于在宏觀市場下行、旗下公司業績不振的時期申請上市。

形勢所迫或許是最好的解釋。華潤醫藥的老對手國藥控股和上海醫藥都實現了A股或港股上市，市值逾300億元人民幣。而單從商業流通業務來看，按照商務部發布的《2015年藥品流通行業運行統計分析報告》，中國醫藥中國醫藥集團總公司、華潤醫藥商業集團有限公司和上海醫藥集團股份有限公司占據前三甲，總收入達4749.77億元，占前100家主營收入總和的48.56%。但其中，冠軍國藥以2776.45億元的營收成績將后兩名遠遠拋下，同時季軍上海醫藥與華潤醫藥的成績只在伯仲之間，眼看就要超越華潤。

與此同時，改革和創新已經發生在對手公司。

去年2月，國藥集團發展混合所有制經濟試點方案已獲得國務院國資委批復原則同意，今年3月正式啟動，將旗下所有化學藥工業整合到了現代制藥，并引入了外部的戰略投資者。

上海醫藥方面，2011年實現整體上市，2013年經歷管理層換屆，此后開始了內部整合與業務拓展雙管齊下的改革。提出“戰略管控為主，運營管控為輔”的管控模式，并從去年開始涉水醫藥電商新業務，這同時也是一次“管理層持股”的嘗試，上海醫藥與自然人季軍共同投資設立上海醫藥大健康股份有限公司。

另一顆上升的明星廣藥集團，包括白云山醫藥集團在內，引進了馬云旗下的云鋒投資，成為廣州國資改革引進非國有資本的一個案例。白云山也牽手阿里，布局醫藥電商業務，雙方還計劃以廣藥健民現有的醫保藥品在線支付為基礎，共同探索更廣泛的醫保在線支付領域，并在此之上對接醫?？刭M、電子監管碼等業務。

四面楚歌之下，如史立臣所說，“華潤再不發力，市場機會越來越少。”對于華潤最大的弱點，他指出，是其財務投資人的定位，物理拼湊的資產整合，不利于提高優質資源的整體效率。本輪IPO中，華潤醫藥的擬募集資金主要將用于醫藥分銷及藥品零售領域的兼并收購，未來是否會有同業對手的魄力進行戰略調整，最終將影響其在港股的市值。