經濟觀察網 記者 李曉丹 預期之中的宏觀數據，仍在提醒著，經濟轉型之下的宏觀政策空間，承受的考驗在增加。

CPI略有回落、PPI跌幅稍稍收窄，5月的這兩項數據相較于上個月表現平穩。但值得關注的是，固定資產投資和M2的增速均出現1個百分點的回落，而5月信貸在上個月降溫之后的再次回升表明——中國經濟依然要在時間與空間兩者間努力尋找平衡。

從6月9日開始，國家統計局將陸續公布5月宏觀數據。本次共有16家機構參與月度宏觀數據預測。

CPI、PPI平穩  黑色系商品告別瘋狂行情

CPI和PPI在5月表現平穩，多少機構認為CPI會較4月的2.3%略微回落至2.2%，PPI的跌幅收窄至-3.3%。

北京大學經濟研究所常務副所長蘇劍的預測是，5月CPI會回落至2%，這也是本期機構預測中的CPI最低值。“5月食品價格表現出兩低一高的特點：蔬菜、水果價格受顯著下滑；豬肉價格在5月繼續上漲，但漲幅較之前有所收窄。”蘇劍說。

瑞銀證券首席經濟學家汪濤則認為5月CPI會小幅回升至2.4%，雖然蔬菜價格大幅回落，但環比仍在上漲的豬肉價格最終還是會拉動物價上漲。汪濤對PPI的預測是，由于國內原材料價格繼續環比反彈，PPI同比跌幅可能會收窄至3.2%，需要注意的是原材料的上漲已經出現放緩趨勢。

最近兩個月，黑色金屬類價格波動很大，4月環比漲幅超過20%，5月中上旬環比漲幅跌至-12.6%。以鋼材價格為代表的黑色金屬類的價格波動引發了市場的關注，而這背后更多的擔憂是，價格波動是否意味著經濟也會存在調整的風險，加之當前正是淘汰過剩產能的關鍵時點。

交通銀行首席經濟學家連平認為，有三個因素會讓PPI跌幅持續收窄：一是，去產能即將全面實施，積極穩妥化解鋼鐵煤炭行業過剩產能，今明兩年壓減10%左右現有產能，供給的減少將有助于影響市場預期，提振價格；二是，財政資金加快預算執行進度，穩增長項目的落實提升對工業產品的需求。三是，年內PPI翹尾因素逐月提升。

實際上，對PPI形成影響的幾個因素中，除了周期性因素外，“三去一降”被看成是影響最為顯著的短期因素。

中信建投宏觀分析師胡艷妮表示，考慮到當前產能過剩中廠商的轉移成本的能力較弱，以及預期大宗商品價格同比漲幅低于預期，大宗商品價格上漲對PPI的實際影響幅度只有2%，因此，黑色系商品已徹底告別瘋狂行情。

“高爐釋放產能，讓6月鋼材產量可能進一步增加，對壓低黑色商品價格以及鋼廠利潤，鋼材供給在三季度可能仍將維持高位；需求方面，今年余下時間鋼鐵需求可能會步入下行通道。” 胡艷妮說。

連平表示，未來PPI跌幅可能持續收縮，但同比跌幅收窄的進度將比今年初放緩，部分工業品價格還會出現階段性的劇烈波動。

2014年，中國新增就業人口達到1322萬人，為2000年以來最高 ；也正是這一年，GDP增速放緩至7.3%，為1990年以來的最低。這在中國經濟調整周期從未出現過的數據，在匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌看來，這并不能簡單地看作是中國經濟逐步從制造業主導向服務業為主的典型表現。

屈宏斌指出，在就業不斷向好的情況下，我們也應該認真思考另外一個問題：過早去工業化是十分危險的。這一方面造成巨大的效率損失，另一方面降低了全社會勞動生產率的平均增速，可能是經濟結構拉美化的信號。一旦成為趨勢，會增加滑入中等收入陷阱的風險。

連平也表示，自2015年以來的增長下行態勢有可能在2016年改變，出現L型運行模式的拐點，但經濟增長動力出現根本性改善仍需一個較長過程，主要是新舊動能轉換過程較為漫長、制造業去產能和去庫存壓力導致需求疲弱。

M2放緩  降息有分歧

無論是PPI跌幅收窄或者物價從今年年初的“1時代”回升至2%之上，宏觀數據分析和討論最終還是要回到兩個問題：一是經濟走勢如何，二是宏觀政策空間還有多少？

顯然，中國經濟仍在以時間換空間。

5月的宏觀數據，很可能會出現這樣一組數據：固定資產投資和M2的增速均出現1個百分點的回落，而信貸再次上升。

這樣的數據更能真實地反應當前中國經濟的運行情況：在經濟轉型這一長期目標所需要的改革之下，穩定短期內的經濟增速需要宏觀政策有效加碼——貨幣政策和財政政策都是要發力。

安信證券首席經濟學家高善文認為，5月新增信貸7000億，M2增速12.7%。申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇的預測是，信貸新增7500億，M2增速12.4%，連平則認為5月信貸會快速升至9500億，M2增速達到12.7%。

李慧勇認為，地方債置換擠占信貸的情況在5月仍然存在，信貸增加，預計5月新增社融9500億元。Wind數據顯示5月地方政府債券發行僅3688.88億，相比上月的萬億規模已大幅下降。

連平認為，在投資增速企穩甚至有所抬頭的環境下，信貸需求的增加應該會帶來未來一段時間信貸投放增速不會出現較大幅度的回落。“當然，從貨幣當局短期內穩健和靈活適度的政策導向來看，信貸投放的增速也不太可能大幅抬升。”他說。

不過，貨幣政策已經告別大放大收，就政策空間來說降準、降息都是擴充流動性的可選工具，但分歧在于，下半年降準可以有，而且不止一次，但是是否降息看法并不一致。野村證券中國首席經濟學家趙揚認為，今年會有一次降息、三次降準，但渣打銀行大中華區首席經濟學家丁爽表示，下半年可能每個季度都會降準一次，但不會降息。他判斷的理由是，央行將會引導貨幣和信貸增長逐步減速至年度目標13%，避免企業部門杠桿水平增長過快。

宏觀政策信號頻繁

“雖然相較去年三季度后的穩增長政策，寬松勢頭已經見頂，但綜合看最近強調穩增長和促改革的多種政策信號，實際上中國經濟往往希望同時實現兩大目標。”汪濤說。

5月23日，財政部發文要求盡快釋放地方財政存量資金，要將趴在賬上的財政存款轉化為投資，讓政預算能夠切實落地。在這份文件下發的前三天，針對民間投資的明顯下滑，5月20日國務院派出9個督查組，赴18省份督查。

數據顯示，今年1-4月民間投資增幅只有5.2%。一年前民間投資增長還有12%，兩年前是20%，2013年是24%。此外，1-4月固定資產投資增長10.5%，主要是國有企業的投資增幅達到23.7%， 但這是不可持續的。不僅是民間投資，5月的固定資產投資很可能也會較上個月下滑1個百分點。

投資下滑的同時，中國債務負擔最重的企業也紛紛爆出違約，據統計，2016年前4個月債務違約達24起，超過2015年違約總數。

投資萎縮和債務違約同時出現，對于去產能、降杠桿的經濟調整來說是個緊迫的大問題。

高善文坦言，供給側改革的背景下，去產能可能加大違約和壞賬暴露，疊加去杠桿政策，債券市場對流動性沖擊擔憂加劇。監管部門排查杠桿和壞賬情況，也顯示了對這一風險的重視。

接下來，在“穩健”的貨幣政策之外，財政政策怎么辦？

丁爽認為，目前政府財政收支狀況仍較為穩健，資產規模遠超債務。“這為政府處置不良貸款和債務違約留下較多空間。”他說。

丁爽提出的辦法是，要使債務走上可持續的道路，就應及時處置不良貸款并深度推進國企和金融體制改革，未來五年，銀行貸款和發行債券仍是實體經濟融資的主要途徑。

趙揚表示，財政政策擴張，表現在執行力度上會繼續加大，支出和赤字都會有顯著上升。

中國社會科學院財政稅收研究中心副主任楊志勇則表示，中央督促地方財政庫款管理，應該更多地放在讓地方安全有效使用財政資金上，放在加快推進分級財政管理體制改革的進程上。分級財政改革的到位將形成規范的中央和地方財政關系，地方財政的自主權還會有更大的提升。“簡答來說就是，要在機制上給地方更多的空間，這樣才能真增加地方支出意愿。”他說。

光大證券首席經濟學家徐高則通過對城投債發行的長期觀察發現，在地方債務發現回落的同時，各類城投債發行量也出現回落。他認為這是需要重視的問題，基礎設施相關行業依然是城投債主要投資行業，房地產占比維持較高水平，而城投債地方債發行節奏放緩，經濟復蘇進程可能受阻。

汪濤的判斷是，經濟增長環比勢頭在二季度最高、三季度持穩，并在四季度逐漸回落。