經濟觀察報記者 王春 歐陽曉紅 怎樣一個行業可以在目前宏觀形勢下，連續數年保持20%以上的增速？市場“劍指”保險——正在跨界融入各行各業的保險業初見“大保險大時代”雛形。

2016年第一季度，保險業原保險保費收入同比增逾4成，單季保費收入首次突破1萬億元大關。然而，保費增長的靚麗業績難掩行業預計凈利潤與投資收益下滑的尷尬。據保監會最新數據顯示，一季度，保險公司預計利潤總額389.36億元，同比減少481.51億元，下降55.29%；截至一季度末，資金運用余額119942.74億元，較年初增長7.29%。資金運用收益共計1385.47億元，資金運用平均收益率1.20%，同比下降1.03個百分點。

就在2015年，上市險企凈利潤均出現了不同幅度的增長，個別險企的投資收益更是創下近5年來的新高。然而資本市場風云突變，2016年的幾度起伏不但拉低了險資的投資收益，“股債雙殺”的局面還使得險企的凈利潤也受到拖累。

如今，大盤仍在3000點上下徘徊，固定收益投資面臨配置荒，權益類投資缺乏上升空間，保險資金的掌舵者們如何把握航向尤為值得關注。

項俊波執掌的保險新時代下，負債端的壽險與產險如期進行市場化自我修復；很多時候，資產負債配置能力決定了保險業的騰挪空間有多大。上一期，經濟觀察報剖析了中國人民保險集團投資金融管理部總經理盛今構建資產配置范式的生意經，本期將聚焦工銀安盛人壽保險有限公司首席投資官郭晉魯與交銀康聯人壽保險有限公司投資總監兼資產管理中心總經理汪朝漢，看銀行系保險資管大佬如何“觀”資本風口。

與其他保險公司不同，銀行系保險有著自己的特點，負債端儲蓄類產品比例很高，風險偏好也充滿母行風格，在追求絕對收益的資產配置過程中，銀行系保險應對2016年的投資環境有著怎樣的預期以及規劃？

經濟觀察報：2016年宏觀經濟下行壓力依然存在，這給險資的運用帶來了深刻影響，這樣的背景下，公司設定了怎樣的投資收益目標，大類配置上會有哪些調整？

汪朝漢：2016年險資的資金運用的確會面臨一些壓力：對固定收益投資而言，在經濟企穩且通脹回升的環境下，債券收益率面臨上行壓力，債券交易較難操作；但同時，由于經濟及通脹回升空間有限，資金利率總體還是處于相對低位，市場利率也不會出現大幅回升，因此保險資金增量配置仍然面臨“資產荒”的問題；對權益投資而言，經濟回升理論上利好于周期股，有利于市場風格結構的均衡化，但由于經濟回升的持續性仍然存疑且通脹回升可能帶來緊縮預期，加上剛經歷過“股災”，所有投資者的心態都比較謹慎，權益市場總體仍然缺乏上升空間，保險資金獲取絕對收益的難度較大。

所以，我們今年的整個的投資想法就跟過去兩年不一樣，今年投資的整體基調是“立足防御，選擇確定性高的時機進攻”：過去兩年無論在大類資產選擇上，還是在具體每類資產的交易選擇上，我們可能是比較積極進攻的。這種做法，今年可能是全部進入到一個防御的狀態，首先保障本金的安全，然后是能獲取收益，即使是比較低的收益；增強整體組合的流動性等待合適的時機；實際上這是個完全防御的策略。也就是說今年我們判斷各類資產都較難獲得較高的投資收益，部分資產中間可能存在一定的“超調”機會。帶著這樣的預期想法到投資產品市場，去管理我們的組合，進行調整；然后在保監會的這個框架下，去優化組合。具體配置方面，短期內我們會階段性增加流動性資產和期限較短的非標資產占比，控制債券組合久期，靈活調整權益投資倉位。一個季度或者半年內根據市場的新變化去調整組合，降低流動性資產比重，增加其他資產比重。

郭晉魯：在過去的三年，非標投資的發展很快，也是因為得益于整個的利率比較高。從去年開始到今年以來，整個利率大幅下降，為了提高收益率，保險公司要繼續加強的固收類非標的投資，要去爭奪優質資產。隨著信用事件的爆發，險資對于優質資產的爭奪也會激烈，優質資產荒會進一步加劇。

今年公司的預期收益率也會隨市場進行調整，但完成它仍然面臨挑戰，對此公司做了計劃，做投資要兼顧到長期收益和中期收益，現在和以后都要兼顧到。在資產配置的過程中合理地預判每個資產的中長期回報率，然后做好資產配置，力爭在中長期能夠實現預期收益率，能夠既滿足客戶的要求，又滿足股東的盈利的要求，同時能夠滿足保險公司的風險償付能力。

短期來說，公司可能要加強股權類資產的配置，這個也是一個趨勢。我們去分析了一下國際的保險公司的未上市股權的配置，大概在3%—5%，現在保險行業也已經接近，甚至于超過了，險資在這方面有可能會加大配置。

經濟觀察報：近年來，險資不斷向股權投資滲透，您認為保險資金參與股權投資有哪些優勢，又面臨哪些挑戰？下一步的發展前景如何？

郭晉魯：隨著整個經濟環境的轉型，新興行業多以輕資產為主，不再適合債權類融資，伴隨著利率下滑，保險公司應該去選擇股權類投資來適應市場的融資需求。股權投資的周期一般比較長，恰恰保險公司的資產周期也比較長，這是一大優勢。但股權投資也會有一定的風險，所以在投資的時候，要加強風險的控制，比如說可以與優秀的PE機構合作，用購買股權基金的方式進一步分散風險。

汪朝漢：在股權投資方面，保險機構目前面臨的挑戰主要有兩點，一是股權投資的復雜程度較高，專業性較強，而保險機構普遍缺乏相關人才；二是股權投資收益的不確定性較大，退出渠道也相對有限，流動性總體較差，不利于保險機構匹配負債。

在大力發展直接融資渠道的政策導向下，預計未來中國股權投資市場還會保持較快發展速度，投資退出渠道也會逐步完善，保險資金參與這個市場的廣度和深度也會進一步提升。保險資金可以通過類似于保險私募基金等較低門檻的投資工具和兼具股權和債權特性的夾層類投資工具等方式進行參與。

經濟觀察報：您如何看待保險資金海外投資的發展情況？

郭晉魯：我們現在也在重點研究。首先過去十年人民幣一路升值，而且人民幣資產收益率也很高，大家沒有海外投資的動力，出去又是貶值的，投資動力不足。目前甚至是以后，人民幣可能不再會是單邊貶值或升值，應該是雙向波動的。同時，國內人民幣資產的收益率跟海外的資產收益率的利差也縮小了。此外，從一個資產的分散角度來看，得有一個全球化的配置，在控制匯率風險的前提下，作為一個配置，海外投資是可以做的。但是公司要嚴格控制匯率風險，因為保險公司的負債大都是人民幣的。

汪朝漢：目前保險資金海外投資的規模還相對較小，資金來源主要為自有資金，投資品種主要為債券、股票等傳統品種。出現這種情況與險資自身特點有關，首先國內保險機構普遍缺乏海外投資的能力，監管規則對此的限制也相對較多；其次，國內保險機構的外幣資金來源較為有限，因此海外運用的直接壓力不大。預計未來保險機構從事海外投資的意愿會逐步上升，這主要因為在國內出現“資產荒”的背景下，保險機構拓展資金運用渠道以及分散地域風險的壓力逐步增大。

經濟觀察報：自2014年開始，債市個體的信用風險開始逐漸顯現，隨后更是出現債券實質支付違約事件，目前產能過剩行業去杠桿背景下，信用風險加大，如何看待市場目前存在的信用風險問題？保險公司如何應對？

汪朝漢：自去年到今年，金融市場開始逐漸出現債券違約事件，中國的債券違約進入初期階段，但應該不會集中大面積爆發。但可以看得見的是，現在的信用利差還有繼續上漲的態勢。由于違約案例的增多，原來加了杠桿的，在沒有得到有效解決之前，可能需要削一點下來，這也可能會導致情況惡化。

郭晉魯：對于保險公司來說，面對違約事件，可能更要注意投前的控制，投前一般能起到80%以上的風險控制，這就要求嚴格控制準入條件。整個保險行業對準入風險的控制方面還是比較到位的，保險公司的信評人員，它對于信用條件和主體是比較挑剔和嚴格的。準入之后還要注重事中的審批流程，審批流程包括整個交易結構的設計、交易產品、合同條款的設定，這里面重要一條是擔保的有效性，包括如果借款人發生了財務狀況的惡化，能夠有加速條款，而不是說投錢進去以后只能等到到期。最后是投后管理，要及時跟蹤整個償債主體的狀況，如果不能夠及時發現他的財務狀況惡化，就談不上要求提前加速償還。