2016年第一季度經濟學人調查

經濟觀察網記者  李曉丹  實習記者 田棟  趙金玉 去產能與需求不足、中小銀行風險防范與部分債務違約、資產證券化市場發展與去杠桿如何推進、突破國企改革難點與用市場化解產能過剩、結構性改革與穩定信貸增長、鼓勵民間投資與穩定匯率……這些問題在一季度的經濟運行中不斷交錯，與此同時各項改革落地速度也快于以往。

在“穩增長”與“調結構”之間尋求平衡仍然是當前宏觀政策的重點。本季的經濟學人問卷調查顯示，45%的經濟學家認為一季度GDP增速進一步回落至6.7%；拉動一季度經濟主力是投資，占比78%；結構性改革的重點是化解過剩產能和國企改革。

經濟學人調查由《經濟觀察報》發起，每季度進行一次。受訪者包括投行、研究機構和政府部門的權威經濟學家。本次調查共回收有效問卷75份。

 GDP 6.7%  經濟底部仍有分歧

反彈，與經濟運行密切相關的多項數據在一季度都有不同程度的回升，電廠煤耗同比跌幅收窄、PPI下跌收窄、制造業PMI用了7個月時間重返榮枯線之上，全年下半年對GDP拖累明顯的房地產投資緩步上升。北京大學經濟研究所常務副所長蘇劍將這些經濟向好的信號稱為“溫和復蘇跡象”，他認為一季度GDP增速為6.7%，這延續了整體的下行趨勢，但3月的工業生產回升，同時固定資產投資平穩，這是判斷經濟復蘇的重要數據。

方正證券高級宏觀分析師楊為敩則通過三個數據來判斷經濟是否出現回暖，“目前部分高頻指標顯示經濟正在企穩轉好，比如高爐開工率、汽車銷量、鋼材訂單都出現回升。鋼材訂單的回升主要有兩個因素，一是基建在企穩，另外一個就是房地產有所改善。”他說。

瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤也認為，“經濟活動從3月開始環比反彈，但在1-2月疲弱增長的拖累下，一季度GDP同比增速可能放緩至6.6%。”

本次調查顯示：44%的經濟學家認為一季度GDP增速為6.7%，27%認為增速是6.6%，15%認為是6.5%，另有6%認為會是6.8%。

不過，對于經濟短期觸底的探討仍然存在分歧，最樂觀的是今年一季度已經見底，占比23%；21%的經濟學家認為今年二季度是底部，但仍有24%的經濟學家認為要在明年一季度以后才會出現觸底。

銀河證券首席經濟學家潘向東認為，一季度就是本輪經濟的底部，而安信證券首席經濟學家高善文表示，“底部仍需等待。”

對經濟底部判斷的分歧，中長期和短期經濟問題重疊導致經濟面臨的不確定性在增加。

“工業增速的進一步下滑或反映了國企去產能開始有實質性進展，2016年全面啟動的供給側結構性改革和存量調整政策將決定存量運行的底部和反彈的時點。”人民大學國家發展與戰略研究院執行院長劉元春說。

交通銀行首席經濟學家連平表示，“二季度經濟運行可能趨穩轉好。全年經濟增長7%左右，呈前低后高態勢。”

實際上，在與實體經濟相關的數據出現反彈的同時，CPI的上漲速度也超出了預期。今年2月CPI同比漲幅達到2.3%，這是去年8月之后再次回升至“2時代”。

本次調查顯示：39%的經濟學家預測一季度CPI為2.1%，31%認為是2.0%，22%認為是2.2%，僅有6%認為是1.9%。而在影響一季度CPI的因素中，占比最高的豬肉價格，達40%，蔬菜價格占比30%，貨幣政策占比14%，大宗商品占比12%，其他占比4%。同時，71%的經濟學家認為年內CPI不會突破3%。

連平認為，一季度CPI為2.2%，影響CPI的最大因素是貨幣政策和豬肉價格。“盡管CPI 同比增速的數值可能較大，但并不表明經濟過熱。”蘇劍說。

 二季度降準  財政重點投基建

經濟在3月出現回暖，一個重要原因是近半年來不斷加碼的宏觀政策效果顯現。本次調查結果顯示，在穩定一季度經濟中作用最明顯的就是投資，占比達到78%，消費占比為22%。

與此結果相呼應的是，73%的經濟學家認為一季度信貸總量將超過2萬億，84%認為M2增速在13—14%。此外，47%的經濟學家預測固定資產投資增速在10—11%。

投資擴大需要貨幣政策和財政政策的支撐，以政策刺激拉動投資如何在保持經濟必要增速的同時避免經濟過熱，一直是宏觀政策的“兩難”。宏觀政策效果的初步顯現，也意味著下一步的政策挑戰在加大。

重陽投資宏觀分析師寇志偉就提到了這樣兩個未來宏觀政策要重點考量的問題，一個是切實推進結構性改革，另一個則是控制信貸增長?？苤緜フJ為，貨幣政策支持經濟在二季度體現最明顯的還是信貸。

本次調查顯示，“穩健偏松”的貨幣政策在二季度最突出體現在信貸（占比42%）和降準（占比35%）上。

今年前兩個月的M2增速都在13%以上，連平認為M2全年增速為13.5%，略高于年初設定的13%的增速目標。中銀國際首席經濟學家程漫江則提醒，貨幣政策要避免過度寬松和過分兜底導致債務更快速地膨脹。

從去年8月開始在投資上發力的財政政策，對于一季度的“穩增長”作用明顯，其中效果最明顯的是擴大基建投資（占比52%）、減稅（占比31%）；對投資流入領域的調查也顯示，一季度投資進入的領域中占據絕對優勢的是政府主導的大型基礎設施，占比高達69%。此外，不容忽視的問題是，一季度的財政收支壓力繼續擴大，占比68%。

國家發改委經濟研究所研究室主任劉國艷表示，在當前的經濟形勢下，擴大消費的同時仍要保持必要的投資刺激。上海交通大學現代研究中心主任潘英麗的建議是，貨幣定向寬松的同時，財政政策要更加精準，利潤政府收購存量房轉做廉租房。高善文也表示，下一階段應該加大貨幣和財政政策的支持力度。

 資產價格普遍小幅上漲  

 貨幣和財政政策投資加大在拉動經濟的同時，又出現了另外一個問題，“資產荒”再次出現；但是從資產價格來看，一線房價快速上漲、股市也在逐步攀爬。國家信息中心經濟預測部祝寶良就指出，雖然資產價格在上漲，但整體資金并不寬裕，這就導致了對經濟基本判斷上的分歧。

    “需要花更多精力建立完善的長效機制，比如房地產稅、政策性住宅銀行、消費信貸等，利用房地產信托投資基金(REITs)，盤活資產。”祝寶良說。

工商銀行資深研究員史晨昱也認為，在房地產加速去庫存的過程中，還應該考慮兩個問題：商業銀行貸款證券化和盤活政府資產。

本次調查顯示，56%的經濟學家認為今年下半年房價會小幅上漲，22%認為是小幅回落。對應下半年的房地產開發投資增速，44%認為增速持平，在3%左右，34%認為會出現好轉，增速超過5%，另有22％認為增速會下滑至2%以下。

對于年底前A股的走勢，43%的經濟學家認為是在3000—3500點這一區間，31%認為是2000—3000點，20%則認為是3500—4000點，6%認為會超過4000點。

高善文認為年底前股市會在2000—3000點之間，連平則認為是3500—4000點。

此外，41％的經濟學家認為熱錢會繼續流向發達經濟體，22%認為是流向新興市場，32%認為是在兩者間快速轉換；51%的經濟學家認為中國的外儲會維持穩定，但也有43%認為將出現明顯縮減。

全國人大財經委經濟室主任李命志認為，外匯儲備會出現減少。申銀萬國證券研究所市場研究總監桂浩明認為，應該鼓勵民間投資、以市場化手段穩定匯率。

中信銀行總行金融市場專家劉維明表示，“二季度是2016年要重點觀察的一個季度，無論是股市、貴金屬還是外匯都有一個相對容易操作的時期。”對于大宗商品的走勢，本次調查結果顯示，36%的經濟學家認為會小幅回升，34%則認為是繼續下跌，另有29%認為是大幅波動。

隨著外圍股市根基動搖，避險需求上升。71%的經濟學家認為黃金在年底前會收于1200—1500美元這一區間，27%認為會回落至1000—1200美元。同時，認為股票可能是今年波動最大的，占比達46%，大宗商品占比34%，房價占比10%，黃金占比6%，美元和債市各占比2%。對外經濟貿易大學國際經濟研究院院長桑百川表示，需要關注外商投資的變化。

調查顯示，58%的經濟學家認為美聯儲加息最早是在今年9月，25%認為是在今年年底。

 防范金融風險  力推國企改革

在這一季度問卷調查中，經濟學家普遍認為接下來受政策調整影響最明顯的領域是房地產，占比達到了76%，另有19%認為是金融，消費僅占3%。

招商證券宏觀分析師劉亞欣和人民大學國家發展與戰略研究院副院長伍聰都認為是房地產，光大證券首席經濟學家徐高則認為，受政策影響最大的是基建投資。

在汪濤看來，信貸擴張、地方政府集中推動地產去庫存、決策層加快公共項目審批等因素支撐了房地產和基建投資增長回升。不過，高善文也提醒，要注意三線以下城市房地產市場銷售和投資情況。

房地產去庫存只是當前經濟主要重點解決的問題中的一個，大量的無效產能和僵尸企業以及由此牽扯出來的債務問題，正在給經濟施加壓力。

本次調查中經濟學家對去產能何時完成這個問題的回答也印證了當前經濟中的上述擔憂。問卷顯示：45%的經濟學家認為去產能還需要3—5年，29%認為是2—3年，還有14%認為是5年以上。社科院數量與技術經濟所所長汪同三認為，去產能何時完成是要看目標定的是多少。

與這一問題密切相關的另外一個問題的調查結果則顯示，淘汰過剩產能已經成為當前的經濟結構改革的重點，這一選項的占比高達33%，緊隨其后的則是國企改革，占比32%，此外，土地改革、金融改革、價格改革分別占比15%、11%、9%。

祝寶良認為，2016年中國經濟要重點關注金融風險。“經濟減速換擋過程中，在穩增長、調結構的同時，也要注意防范風險，目前要防止銀行系統、股市、債市和貨幣市場出現‘系統性風險’。”他說。

經濟觀察報首席經濟學家、民生證券研究院執行院長管清友表示，在防范銀行、民間金融等金融風險外，還應該完善就業、養老等保障體系。亞洲開發銀行中國代表處高級經濟學家莊健認為，應該利用市場化手段化解產能過剩。

民生銀行研究院院長黃劍輝認為眼前需要研究的問題是，如何將國有企業改革與去產能、不良資產處置、債轉股等結合起來，真正搞活國企。

北京師范大學經濟與工商管理學院教授賀力平也認為，今年要防范中小銀行不良率上升、局部經濟回落、部分債務違約這三個風險。潘向東表示，今年經濟要關注企業債務和銀行債務這兩個風險，同時，要加快對債務處理的進度和國企改革進度。