運作方式與投資方式是一只公募基金最主要的兩個要素?；鸬倪\作方式包括封閉式和開放式；投資方式包括主動投資與被動投資。不同的"運作方式+投資方式"組合與不同基金品種相適應。在本期專欄中，我們將著重探討作為創新品種的分級基金更適合怎樣的運作方式與投資方式。

 一、國內已運作分級基金的運作方式與投資方式

 目前已運作的分級基金經歷了由封閉式向開放式，主動投資到被動投資的發展過程。

 二、分級基金適合何種運作方式？

 具有鮮明交易性特征的分級基金更適合封閉式運作還是開放式運作呢？

 1. 分級機制存續期限

 封閉式運作機制有一定存續期限，到期后分級基金轉為普通LOF基金，分級機制不再存續。而開放式的運作機制則能保證分級基金的分級機制在正常情況下長期有效和永久存續。

 2. 分級基金的可交易性

 分級基金具有可在二級市場交易的特征。封閉式分級基金基礎份額只能在基金發行時購買，發行結束后不能申購贖回基礎份額，只能通過二級市場買賣分級份額（A或B級份額）。而開放式運作能夠滿足投資者在基金日常運作期間申購贖回分級基金基礎份額的需求，從而實現分級基金一、二級市場的聯通。

 3.分級基金的分級機制

 分級基金的最主要特征是將基金份額分為不同風險收益特征的份額類型，以滿足不同風險收益偏好投資者的需求。封閉式分級基金發行結束后，投資者只能通過二級市場購買分級份額。由于渠道的單一性，當市場出現重大投資風險或重要投資機會時，相應分級份額的交易價格會出現大幅折/溢價，導致投資者即使對市場走勢做出了正確判斷，也會因某類分級份額折/溢價率提高而僅能獲得低于預期的投資收益。而開放式分級基金發行結束后，投資者若想購買分級份額，既可通過一級市場申購分級基金基礎份額，配對轉換為A、B級份額，再根據風險偏好在二級市場選擇賣出一級份額，持有另一級份額；也可通過二級市場直接購買分級份額。希望變現時，投資者也可相應選擇配對轉換后贖回基礎份額或通過二級市場賣出分級份額。在分級份額的交易價格出現大幅折/溢價時，投資者還能通過一級市場的申購贖回和配對轉換機制進行套利，從而平抑分級份額折/溢價。

 總之，分級基金經歷了由封閉式到開放式運作方式的發展過程。分級基金的交易特征和分級機制決定了它必然是市場中的活躍因子，在市場變化時為不同投資者提供獲取收益的機會。而開放式運作方式，不僅便于投資者根據需要申購、贖回基礎份額，提高了基金份額流動性，還可以有效改善封閉式分級基金存在的折/溢價情況。因此，擬發行的銀華深證100指數分級基金就選擇了開放式運作，使投資者既可以在二級市場的交易中縱橫捭闔，又可以在一級市場的申購贖回中進退自如，從而使開放式的運作方式與分級基金的特質真正做到相輔相成、完美融合。

 三、分級基金適合何種投資方式？

 作為“交易型基金”的分級基金若采用被動投資方式，由于指數成份股構成完全透明，投資者較易預測其凈值表現，有利于持有分級基金基礎份額的投資者相機申購、贖回，獲取指數收益；也有利于高風險偏好投資者通過對市場的研判，把握基金凈值走勢，在買賣具有杠桿收益特征的B級份額時對其收益與風險做出正確判斷，從而獲取超額收益。分級基金若采用主動投資方式，由于對基金經理投資能力的了解需要時間和歷史數據的積累，且基金經理投資表現的持續性和穩定性也難于判斷，當基金凈值走勢與大盤走勢相左時，可能會導致高風險偏好投資者的誤判風險，帶來投資損失。

 由此可見，從便于投資者清晰便捷地把握和使用分級基金這種交易型工具的角度來看，分級基金更適合采用被動投資方式。此外，被動投資分級基金費率相對較低，可為投資者有效節省投資成本。正因如此，擬發行的銀華深證100指數分級基金采用了完全復制的被動投資方式，并選擇了歷史業績優良的深證100指數作為跟蹤的標的指數。

 四、“開放式運作+被動投資”是分級基金的最佳選擇

 綜上所述，分級基金開放式運作為投資者放開進出桎梏，被動投資則便于投資者主動選擇時機，“開放式運作+被動投資”的組合能將分級基金的優勢發揮得淋漓盡致，與分級基金的特點相得益彰。

 擬發行的銀華深證100指數分級基金就是一只開放式運作、被動投資的分級基金。該基金將定期收益兌付和份額折算、2倍高杠桿機制等元素與開放式運作和被動投資有機結合，既能滿足低風險偏好投資者定期獲取穩定收益的需求，又能滿足高風險偏好投資者獲得杠桿收益的需要。在中國經濟持續向好的市場環境下，該基金必將是不同風險收益偏好投資者的有效投資工具。