經濟觀察報 記者 彭友 進入2014年，上市公司并購重組異?；鸨?，通過定向增發收購資產成為常態。海通證券最新研究發現，從2007年以來所有定增股在定增期（從定增預案公告到定增實施）的股價表現，平均收益率達到44.3%；年化收益率達到67.5%，而同期上證指數的年均收益率僅為8.4%；2013年和2014上半年的定增股平均收益率分別為28.7%和33.9%。

定增股收益率44.3%

海通證券研究發現，從2007年至今，A股非金融上市公司共實施定增1360次，累計募集資金21354億，年均完成定增181次，年均融資2847億。2013年開始，定增數量和融資規模都明顯提速，2013年全年實施定增276次，共融資3222億；2014年僅上半年就實施定增163次，融資規模達到2373億，創歷史新高。定增之風興起與我國目前經濟結構轉型的大背景有密切關系，傳統行業通過定增進行產業升級和轉型，新興行業依靠定增并購優勢資產，快速做大做強。

具體來看，定增股超額收益顯著：2007年以來定增股在定增期的平均收益率達到44.3%、年化67.5%；2013年及2014上半年的定增股平均收益率分別為28.7%和33.9%，年化收益率達到51.2%和52%。

從邏輯上分析，首先定增公司來自不同行業，本身估值差異就很大；其次投資者更看重的是定增后公司前景，而公司原有業務的靜態估值并不能反映公司的未來。

2013年以來公布定增預案的632家公司中，消費、醫藥及TMT行業的公司占比最高，達到41%；其次是工業制造和原材料生產等重資產周期性行業，占比28%；包括公用事業、交通運輸、輕工、綜合等其他行業公司占比21%；金融地產類公司占比最少，占比為10%。

這些公司在公布定增預案后的收益水平基本反映了市場目前對其所處行業的偏好。醫藥及TMT行業最受投資者追捧，在定增預案公布后其平均收益率達到25.48%；其次是消費類行業，收益率也達到了18.59%；工業制藥與原材料以及其他行業的收益率水平處于中游，分別為12.31%和17.58%；金融地產最不受投資者喜愛，定增預案公布后股價平均漲幅僅為4.72%。

上市公司籌劃定增有三個目的：收購優質資產、項目融資和補充資金，對應公司在戰略方向、產能和財務狀況三個方面的提升，進而改善基本面的預期、提振公司股價。定增股投資可以分為三個階段。階段一，定增預案公布到召開股東大會；階段二，召開股東大會到獲得證監會批文；階段三，從獲得證監會批文到定增執行。

其中，階段一的平均收益率最高，達到12.83%；階段二的平均收益率為2.25%；階段三的平均收益率僅為0.17%。公司在公布定增預案的初期最能引起市場關注，隨著定增信息被市場逐步消化和股價的上升，相關股票的表現漸漸趨于平淡。因此，投資者對于看好的定增題材股應提早介入，以便獲得階段一的較高收益，隨著定增流程的推進，定增股的股價表現會逐漸疲弱。

醫藥、TMT最火爆

總體來看，醫藥及TMT行業的公司表現最好，收購資產類定增期收益顯著高于后兩者，達到29.85%；而后兩者僅為10.12%和5.39%。收購視角，TMT行業的資產最受市場追捧，平均收益達到52%。

盡管低估值不能帶來高收益，但如果現價低于增發價，則投資定增股的安全邊際則大大增加。在海通證券統計的632只股票中，在定增預案公布時，現價低于預案定增價的有93家，平均收益達到35.1%；而現價高于預案定增價的有539家，平均收益僅為14.6%。由于現價低于或接近定增價可能影響投資者參與定增的熱情，進而可能導致定增失敗。因此，上市公司此時往往有動力釋放利好提振股價。所以，如果現價低于定增價可以給投資者更高安全邊際。

此外，大股東參與定增體現了大股東對上市公司的信心和支持，有助于提振股價。上市公司定增對象一般包括大股東及大股東關聯方、機構投資者以及境內/境外自然人。在統計案例中，有大股東參與的定增是298家，占到一半數量，平均收益率為18.52%，高于大股東不參與定增的15.47%。大股東參與定增反映了大股東對于定增后公司的信心與支持，對提振股價也有積極作用。

從融資視角來看，資產收購類收益最高，達到29.85%，遠高于項目融資的5.39%和補充資金的10.12%。這是因為，資產收購類定增想象空間最大，且收購資產很多屬于TMT、環保等新興行業，對股價的提振作用明顯。

從收購視角來看，在收購資產類的定增中，公司普遍比較熱衷新興產業。在254家資產收購類定增公司中，有103家都把目光投向了TMT和環保，占比達到了41%，此外還有一些公司通過定增向高端制造和醫藥領域發展。此外，新興產業的跨行業的并購占比很高，比如并購對象為傳媒行業的28個案例中，有17家公司是非傳媒行業公司，而并購的資產主要集中在影視劇制作、游戲設計類企業；投資環保行業的20家公司中，只有四家原主業和環保及公用事業有關；收購電子資產的28家公司中也有15家是跨行業并購。

從收益水平來看，TMT領域最被投資者看好，定增預案公告后的平均收益率達到52%，其中互聯網、智能電子、消費電子等資產更受投資者偏愛。通過定增轉型環保的公司雖然較多，但股價走勢和市場正統環保股類似，相對其他定增股超額收益不多。醫藥行業的資產并購數量相對較少，且體現較高的專業性，沒有出現跨行業并購，股價表現相對平淡。

為此，海通證券根據綜合打分相關行業及公司信息，提示關注以下公司：和晶科技、北緯通信、拓維信息、新國都、北大醫藥、東光微電、鴻利光電、匯冠股份、佳訊飛鴻、通鼎光電、旋極信息、銀之杰、飛樂音響、銀河電子、華聞傳媒。

不過，如果上市公司的定增沒有獲得股東大會，或者是證監會的審核通過，也將對公司股價形成打擊。