經濟觀察網 記者 彭友 實習記者 呂雅楠 截至4月30日，上市公司一季報全部披露完畢。A股剔除金融的一季報增速為2.9%，相比2013年報的13%大幅下滑，并且一季度利潤環比去年四季度下滑18%，這是歷史最差水平。

統計數據顯示，A股剔除金融的2013年收入增速為8.4%（2012年為7%），利潤增速為13%（2012年為-13.1%），ROE從2012年的9.2%上升至9.6%——在連續兩年下滑后，A股終于在2013年迎來了歷史上的第六輪盈利向上拐點。

相對于去年第三、第四季度上市公司單季整體業績同比攀升21%、11%，今年一季度業績同比增幅收窄至10%以內，呈持續回落態勢。

不過，拐點背后亦存在陰影，使利潤表改善的力量，可能會成為未來的隱患。

從行業方面來看，一季度有17個行業的整體業績都實現了同比提升。建材、通信、電氣設備、傳媒等行業增幅在30%以上，其他行業增幅不高。鋼鐵、有色金屬行業在去年短暫扭虧后，今年一季度卻無法延續升勢，其業績同比降幅分別達88%和77%，分列倒數第一和第二位。農林牧漁、食品飲料等行業亦表現不佳。

廣發證券分析師陳杰指出，A股ROE提升的主要動力是銷售利潤率和杠桿率的提升，但銷售利潤率改善主要靠投資收益和公允價值變動，毛利率和費用率都沒有改善；而杠桿率提升主要源于“三角債”的膨脹，這也導致企業資金鏈進一步緊繃。

據悉，一季報盈利超預期下滑主因是A股行業結構和“負杠桿效應”。一季度GDP增速僅比去年下滑0.3個百分點，總體還算平穩，為什么盈利增速下滑卻達10個百分點？

陳杰分析認為，首先，A股的行業結構造成收入下滑趨勢高于GDP下滑趨勢；其次，在A股企業的高杠桿模式下，收入一旦出現下滑，那么“負杠桿效應”將會對盈利造成更大損傷。預計A股剔除金融的盈利增速將從2013年的13%下降至2014年的-0.4%，趨勢上來看是逐季下滑的。

安信證券銀行業分析師許敏敏指出， 銀行的資產質量方面，一季度除了寧波、南京、北京、農行不良率較年初持平之外，其他銀行不良率均較年初有所上升，其中，中信、光大、興業上升幅度最高，分別為12、11、8bp。從撥備覆蓋率看，大多均較年初有所下降但幅度都非常小。雖然部分銀行不良毛生成率有所上升且全行業目前尚未看到資產質量向好的拐點，但整體資產質量變化仍屬于預料之中。

長江證券鋼鐵行業分析師王鶴濤指出，2013年鋼鐵上市公司經營現金流同比下降4.98%，并且這趨勢在2014年1季度有所加劇。綜合考慮行業總體逐步上升的應收賬款余額規模，需求低迷導致的銷售不暢和下游回款能力弱化是行業經營現金流普遍下降的主要原因。會計利潤雖有所恢復，本質上影響企業運營的經營現金流卻有所惡化，2013行業基本面難言有實質性改善。

中銀國際證券零售業分析師唐佳睿則認為，零售一季報各個公司的收入端步入個位數增速時代，已經成為行業共識，并已經反映在目前疲弱的零售個股股價中。

在陳杰看來，房地產是本輪盈利周期的核心驅動因素，隨著地產銷售和投資的同時下行，地產產業鏈的景氣傳導過程已接近尾聲，地產產業鏈的所有行業盈利增速都將在今年中報出現回落，因此建議減配整個地產產業鏈。

他同時預計，創業板盈利增速將從中報開始回落，新興成長行業中，蘋果產業鏈、LED產業鏈、光伏產業鏈的景氣狀況最優。