經濟觀察報 記者 巢新蕊 “在大宗商品牛市結束的當下，企業難賺錢了，反而推進了產業和資本市場結合的步伐。”1月20日，山東某上市公司期貨部負責人稱。

在國際金價跌去近30%的2013年，國內部分上市公司的套期保值業務或將迎來盈利最好的一年。

經濟觀察報采訪獲悉，恒邦股份（002237.SZ）、剛泰控股（600687.SH）等上市公司2013年的套期保值業務實現了正收益。多家公司加大了套期保值的規模，而且企業參與套期保值的策略也在發生變化。

扭虧“魔術”

對于2013年公司套期保值的收益，恒邦股份期貨部部長劉大偉表示不便透露。但經濟觀察報記者從其他渠道獲得的資料顯示，這一年該公司期貨平倉盈利1.8億元，持倉盈利1.4億元。

2012年，恒邦股份利潤總額僅為3.39億元，歸屬上市公司所有者凈利潤為2.90億元。兩項數字分別同比增長了15%以上。恒邦股份一位人士透露，2011年該公司曾在套期保值等相關業務上虧損1億多元。

恒邦股份是國家重點黃金冶煉企業，公司產品有黃金、白銀、電解銅、硫酸，其中黃金直接銷往上海黃金交易所。2013年年初，該公司預計全年銅市場走低，于是在原料采購端推遲了點價同時加速拋銅。但金價急跌還是令其意外。2013　年4月15日、16日，國際金價創出多年來最大跌幅。恒邦股份于4　月17　日以現場會議舉手表決方式召開第七屆董事會第三次會議，同意公司開展套期保值業務。在自有資金使用上，全年期貨保證金占用資金約2億元人民幣，而2012年公司期貨保證金占用僅為6000多萬元。

上述恒邦股份人士告訴經濟觀察報，與2011年相比，公司2013年套保能實現盈利，一是因“守規則”，只在境內交易所交易，套期保值業務涉及上海黃金交易所金、銀延期交貨業務和上海期貨交易所銅期貨合約；二是過去該公司套期保值由個人“拍腦袋決策”，2011年“摔跤”后，2012年其建立了全新的組織流程架構，包括成立套期保值小組，作為此項業務最高決策機構，由公司總裁任組長，也包括組建期貨部。

2013年“市場一漲就賣”是恒邦股份操作的精髓，即市場一跌就買原料，一漲就銷售現貨。比如某日銅現貨價為61000元/噸，公司搶著銷售了2000噸，然后從收回的現金中拿出部分資金投于期貨市場，由于期貨市場是保證金交易，可用相當于現貨市場10%的資金建2000噸的銅倉單。隨后銅價跌到了59500元/噸，公司通過點價的方式再進口2000噸原料，同時期貨市場平倉。，

2012年恒邦股份產金19噸，銅5萬噸，白銀產量120噸。2013年產金20噸，銅5萬噸左右，白銀產量190噸。企業按上述思路操作的結果是，其在現貨市場的賣價抓住了高位，同時通過期貨市場控制了成本。恒邦股份2013年黃金（999金錠和9999金錠）的銷售均價近298元/克，上海黃金交易所黃金現貨平均價格在273元/克左右。也就是說，恒邦的銷售價格比市場整體高出20元/克以上。2013年該公司生產黃金20噸，這意味著其比行業平均值多賣出了4億元。

2013年，A股套期保值實現正收益的上市公司不只恒邦股份一家。剛泰控股證券部人士透露，2013年，該公司才開始進行黃金套期保值，并實現了正收益。

2013年加大套期保值量或新入市的礦業上市公司還有很多。云南銅業期貨部主任張劍輝稱，預計公司全年期現保值盈虧平衡。山東黃金集團人士告訴經濟觀察報，該集團正在加大馬力招募黃金套期保值方面的人才。“2013年產品價格下跌，企業效益不如往年了，但同時管理層也認真了，效率出來了。”山東黃金一位部門主管危松告訴經濟觀察報，這是部分企業2013年加大套期保值量的最直接邏輯，也是企業套保能取得不錯成績的重要原因，他甚至認為，2013年是企業徹底意識到產融結合大有可為的一年。直到此時，部分企業管理層才徹底意識到了套期保值的重要性，“雖然有些還沒行動，但意識上已轉過來了。”危松表示。

加速結合

2013年企業除在套期保值的規模上翻了幾番外，部分企業套期保值的策略也更多元化，與資本市場的結合也更緊密。

此前十年間，黃金、銅等礦價一路上揚，企業不用對沖跌價風險也能獲益。因此，即使是云南銅業等老牌國企，在套期保值上操作的量也很少。經濟觀察報記者統計發現，2008年之前，國內僅有江西銅業、中鋁集團等企業熟悉套期保值，而且此類企業普遍涉及外貿業務。迄今國內允許從事境外套期保值的企業也僅有30多家。

對2013年在套期保值上“沉著應戰”的企業而言，其對該業務的關注多始于2008-2013年這五年間。?云南銅業期貨部主任張劍輝介紹，2008年以前，云南銅業下屬多家公司均各自進行套期保值，部分數據難免松散。2011年前后，云南銅業仿照中鋁公司的模式成立了期貨領導小組。在黃金、銅等大幅跌價前后，2013年前三季度，云南銅業套期保值數量同比增加了60%。而且更重要的是，2013年公司增加了銅日閉合操作，即根據公司月銷售與采購情況，計算購銷風險敞口數量，以日為單位進行風險敞口對沖，以此控制當期購銷風險。“錢難賺了，當然要關注這些（策略）。”張劍輝稱。錢難賺的表征之一是，金價降了，但企業產量在增加。由于副產金的生產有時取決于礦的儲量，非企業能控制，此外毛利率走低時企業要靠擴大規模提升效益，很多企業在2013年加大了產量。中國黃金協會統計顯示，在黃金價格大幅下行的2013年，中國1-11月累計完成黃金生產 392.141噸。與2012年同期相比，黃金產量增加25.681噸，同比增長7.01%。

對企業而言，在通過大幅壓縮原料存貨、現貨庫存、流轉庫存，降低凈頭寸敞口風險的同時，2013年A股IPO一直處于停滯狀態，企業再融資也受到影響，于是一些企業將黃金租賃與套期保值結合起來，或者與套利交易結合起來。一位上海黃金企業金融部負責人告訴記者，企業所做的套期保值和套利已很難區分，集團在計算業績時有時也不“求真”了。

“期貨市場的制度調整也給企業提供了套期保值的便利。”一位銀河期貨人士發現，部分在上海黃金交易所做交易的企業也在上海期貨交易所開戶。上期所的交易數據顯示，在貴金屬連續交易開閘等制度“催化”下，截至2013年12月底，黃金期貨日均套保持倉量較當年7月5日連續交易前環比增長65.35%，白銀期貨環比增長50.53%。

2014年，期現結合、產融結合的形式或仍將持續。1月15日，潮宏基公告稱，未來12個月公司擬針對足黃金產品庫存進行套期保值，所需開倉保證金余額不超過8000萬元。而隨著期貨、基金等混業經營閘門的開啟，加大套期保值力度或更成A股上市公司的普遍做法。