裘國根

經濟觀察報 趙娟/文 大概是5年前，一位國內較早立門戶的知名私募基金經理聽說“重陽投資”發行信托私募產品時，忍不住驚訝追問：裘國根真的要做陽光私募？為什么呢？

2008年，裘國根的名字帶著點“傳奇色彩”，伴隨著福布斯中國富豪榜的出爐首次出現在公眾視野，他是國內少有的依靠職業投資積累幾十億財富上榜的人。也是這一年，他把自己經營了快十年的私募基金“陽光化”，為更多人提供資產管理和投資理財服務。

2013年重陽投資的產品數量已過10只，是國內管理資產規模最大的私募資產管理機構，辦公樓搬到了上海陸家嘴新地標國金中心。越來越多的人也開始熟悉這位私募大佬和重陽投資，私募不是灰色傳奇，也不是小作坊，他們對外界其實很開放，強調價值投資哲學和方法論，強調制度化的公司治理結構，以國際頂級資產管理機構為目標。

“老裘是有追求和愿景的投資人。”那位私募同行后來與許多人一樣如此評價他。2012年裘國根還曾向母校中國人民大學捐贈2億元人民幣回饋投資教育事業。

隨著新《基金法》的出臺，中國進入大資管時代，私募基金正迎來發展史上首個制度紅利期。當所有人覺得重陽會率先發行公募產品時，裘國根卻說：不著急，先練好內功。2013年，他將主要精力放在了對沖基金的投資管理上。

無論是索羅斯的量子基金、巴菲特的伯克希爾·哈撒韋，還是雷·達里奧的橋水基金，世界上沒有哪一家專業投資機構的掌門人是單純的管理者。

已經從事投資20多年的裘國根常說，投資是他最重要的工作，而這也是一項無止境的極限運動。

投資“癡”人

在把重陽創始人、執行合伙人裘國根看作一個企業家之前，他的另一個身份是重陽投資首席投資官。與其說管理著一家資產管理公司，不如說，裘國根親自操刀著重陽投資一百億人民幣規模的受托資產。

2013年底，裘國根管理的重陽投資旗下首只對沖基金產品成立剛滿一年，在這年的創業板個股牛市結構型行情中，一股創業板未買的情況下，用流動性強的藍籌股構架現貨組合，股指期貨對沖系統性風險，這只產品取得了60%的高收益率，并且幾乎沒有回調。

在投資這項長跑運動中，收益與風險的斗爭時刻存在，真正的專業投資人都常懷敬畏。裘國根同樣，并不愿意過于強調短期業績。但是，了解對沖基金的人會知道，這一年重陽不僅僅是賺到了選股的錢，股指期貨也不僅僅起到了防范系統風險的作用，還貢獻了精準擇時的收益。這在2013年波動性加大、藍籌股整體無行情的市場下，來之不易。

從重陽投資走向陽光化那天起，裘國根的投資理念、風格開始被外界所獲悉，例如重視“自上而下”多維度的宏觀框架，強調基本面選股的價值投資理念等等。但是細心的人還會注意到，裘國根早年做過交易員，有20多年投資經驗的他“盤感”了得，曾經有同行私下評價他，“是在市場中可以把射出去的子彈抓回來的人”。

投資方法論的構建永遠在動態中，談不上真正完工的那一天。但在外界看來，2013年，裘國根又一次把他的方法論發揮到了極致。

這的確不是項輕松的工作，是一項體力和智力的雙重競技。

幾次通話中，經常能聽到裘國根沙啞的聲音。2013年大部分時間里，裘國根都處于每天工作10小時以上高強度的狀態中，異常辛苦，但是他覺得，“若能守住健康這條底線，這是我的精神最能感受到愉悅的地方。”

1996年 ~1997年和 2005年~2007年的兩次大牛市里，裘國根的財富爆發式增長，獲得的投資收益約20倍，之間8年也保持著30%的年復合增長率。重陽投資公開發行的第一只投資A股的私募基金誕生于熊市，5年間扣除管理費和業績報酬后的年復合凈收益率為26%。

目前為止，這些在A股稱得上奇跡了嗎？

裘國根不敢輕言成功和放松：“投資是一路與風險的斗爭，盡少犯錯誤，時間是我們這行最好的朋友。”正如“重陽”所傳遞的，追求可持續的復合增長。

如果三十年前巴菲特和索羅斯離開這個市場，或許他們早早將被歷史遺忘。裘國根認為，“做投資的人，在自然生命結束和徹底退出這個行業之前，都不能輕言成功。投資中無時無刻不在面臨不確定性，需要時時刻刻有一種如履薄冰的警覺。”

“癡”念即執著，在這個競爭高度激烈的行業，除了基礎和稟賦，唯有學習、學習、再學習，積累、積累、再積累，才能在預見未來上領先別人，還要不斷自我修正。

“我始終認為，做投資最重要的是性格，他性格里面必須有很多東西是適合干這行的，能回避人性的弱點。”

如果說投資的最高境界是一場反人性的游戲，裘國根樂此不疲。

他的女兒很羨慕爸爸，因為他找到了一項讓他自己很享受的工作，“把工作與愛好結合，這是我的運氣。”裘國根說。

抓住不確定性

2012年，裘國根用個人資產以重陽投資的名義向中國人民大學捐贈2億元人民幣回饋教育事業。這不是他第一次捐款，卻是國內大學金額最高的校友捐贈之一。

也是從讀書時代開始，裘國根就與投資結下不解之緣。

25年前，這位年輕的浙江紹興人考入中國人民大學，彼時人大工業經濟系基本建設經濟專業剛正式改建為投資經濟系，國內證券業正值萌芽期，校園內證券投資教學氛圍漸濃。1991年，繼續攻讀經濟學碩士學位的裘國根還發起組織了人大證券協會，在校內開始模擬股票交易，還參與新中國第一部證券辭典《股票債券全書》的編纂。

1992年，裘國根還在人大的最后一年，經國務院特批，全國9家大型企業改制向社會公開發行股票。同年，中國證監會成立，中國股票市場終于擺脫了前些年小打小鬧的局面，拉開了全面發展的大幕。走出校園的裘國根選擇了股票交易員作為職業的起點。1996年他白手起家，在深圳開始職業投資生涯，2001年創辦重陽投資?！秾_基金風云錄》作者總結過成功投資人需要具備的3個要素：求知欲，求勝欲，以及在不確定環境中的決策的質量。

擁抱風險，與不確定性賽跑，方向很重要。

回顧過去，無論是熊市還是牛市，20年來，裘國根始終沒離開過A股市場。他相信，“保持與市場的貼近才能把握機會，沒有機會的時候守住本金不虧損，一旦看到進可攻退可守的機會，要比別人更敢于出手。”

身處投資界的裘國根親身經歷著中國財富升級的裂變期。如今看來，他投資生涯最重要的兩次核心成長期即是在兩次維持時間并不長的大牛市中。事實上，過去十年裘國根成于二級市場，亦成于一級市場。2001-2006年股權分置改革的大背景下，他抓住了股權投資的黃金時期。

這6年亦是中國經濟高速增長的黃金期，直到2007年，經濟高速增長積累的大量資金涌入資產市場體現出財富效應。裘國根認定，資產管理在未來潛力巨大，將進入飛躍期。2008年，他走向前臺，正式進入資管業。而在全民PE熱潮下，重陽則逐步對部分股權實施了退出。

經歷了最近5年發展，重陽投資已經是私募界領頭羊。2013年，在股指期貨推出近三年后，裘國根才出手，開始運作準備多時的對沖基金?，F在看來，這一次又算“穩準狠”。

他判斷，未來一段時間，A股仍是“系統收斂、結構發散”的機會，且中短期市場依舊有效性弱，對沖基金將有獲取超額收益的機會。

“投資研究的目標在于盡可能準確地預知未來，而要預知未來，關鍵在于看問題是否有全局觀和高度。”裘國根曾說。

從過往的投資路徑可以看出，裘國根強調投資的邏輯，強調投資要做好各種情景模式下的應變準備。如同“成功概率很低、成功后收益率很高，失敗概率很高、失敗后虧損率很高的投資標的”重陽從來不會碰。

有人形容地產界的成功秘訣是“地段、地段還是地段”，在裘國根看來，投資界的成功要義就是“不要虧損、不要虧損還是不要虧損”，樸素的數學概率思維最能幫助人做到這點。

裘國根曾總結，理性投資有三個遞進層次：概率思維、算期望值和防黑天鵝，概率思維是最初級，長期看，較高的投資期望值源自于“知行合一的數學思維”和“良好的基本面判斷能力”的合成，而最高一個層次防黑天鵝則依賴天分和勤勉而產生的靈感。

“一個成功的投資者通常是個考慮周全的人。”一位熟悉裘國根的朋友曾笑談，“他就是一個這樣思維嚴謹的人，不要說投資，哪怕玩21點，老裘都很少會輸。”

1998年長期資本管理公司(LTCM)的隕落宣告了金融工程不是萬能的，國內外金融投資界更多開始研究行為金融學，關注人性。的確，投資和博彩些許相通，例如“需要用數學，需要自律和意志”。

讀書人的框架論

談到欣賞的投資界大師，許多投資人首推巴菲特，而裘國根覺得索羅斯同樣杰出。

作為近代世界上最杰出的投資家之一，索羅斯真正在將哲學方法運用于金融投資領域，他首提的“反身性”理論，剖析人類投資心理，并為遏制這些人性弱點而制定了相關的投資策略，這一理論還廣泛存在于他對歷史、對人類社會的思考和論述中。

在索羅斯看來，我們并不真正了解我們所處的這個世界，不斷犯錯，不斷承認，不斷修正，投資之路上錯誤是絆腳石，卻也是成功之源。

或許是對這樣投資哲學的認可，或許是多年來投資生涯的職業習慣，某種程度上，裘國根的確是不讓自己絲毫懈怠的人，甚至有些完美主義。

他會自己撰寫重陽給客戶的重要策略報告，一遍遍修改，似乎總沒有盡善盡美。就像許多人開始時不解，坐擁幾十億資產，他又何苦辛苦創業。“不以基本面分析為基礎的金融工程是空中樓閣。寧要模糊的正確，也不要錯誤的精確。有卓越價值的研究，必須同時具備差異性、時效性和準確性。”裘國根是個在工作中有著極高標準的人。

現在，裘國根除了工作還保持著大量的閱讀，他會常將讀到的好文章與同事分享。今年一個難得的短假中，裘國根一口氣讀了五本書，甚至他還會偶爾重讀一遍高等數學。

和許多管理者一樣，裘國根喜歡讀歷史書，或許在歷史中，他更能感受到投資哲學論中邏輯思維的框架感。“我的確是一個特別強調邏輯和框架的人。”裘國根笑稱。

多年總結后，裘國根給重陽制定了從宏觀到微觀的一整套投研框架。他還提出，價值投資即投資的本來涵義，中國進行價值投資不要簡單機械地長期持有，有效方法是“價值接力法”。

他的方法論還包括：選股不應局限于行業，無論是內需還是戰略新興產業，聚焦那些有核心競爭力的企業，時刻關注“估值安全邊際”和“流動性”，在深度研究的基礎上發現正預期差、從而進行有效逆向投資等等。

做減法

從最初成立到二次創業，重陽投資已經走過13年，裘國根認為，重陽還在發展初期，完善的公司治理、健全的風控合規體系是一家資產管理公司健康、長存的保證。

柳傳志著名的企業管理三要素——搭班子、定戰略、帶隊伍,裘國根同樣推崇，“管理的企業者應該做的，是通過制度發揮人的能動性。”

他認為，重陽現階段的核心戰略已經很清晰：以客戶利益為核心，做業績驅動型公司。而在投資框架、制度流程逐漸搭建好后，他的主要工作即——做減法，回到業績主線，主抓投研。

“其實現階段個人投資者依然不成熟，在震蕩的市場中更容易頻繁地追漲殺跌，對管理人的挑戰非常大，流動性是幫助你活下來的基礎。”這樣的投資條件下，必然需要更大的精力投入，裘國根對自己的要求，還是無止境的學習、再學習，思考、再思考。

2013年新《基金法》正式實施，確定了私募基金的法律地位，新一輪的監管放松引領中國資產管理行業進入完全競爭的“大資管時代”。

面對機遇的同時，如何取得投資業績、客戶服務和規模之間的合理平衡、建立可持續的商業模式是國內基金業共同的策略性挑戰。很多人以為重陽投資會率先發行公募產品，裘國根和重陽投資的目標是做一家航空母艦級別的資管公司。

當然，這是所有資產管理機構的目標之一，不過裘國根回答了這一問題：要處理好公募與私募業務、國內與海外業務、中短期目標與長遠目標的關系，在合規、公司治理、投研實力、銷售渠道四方面先做好內功。

他認為，對于資產管理機構而言，業績和規模之間的辯證關系，如同看一家企業的財務報表，更多人只重視總資產、凈利潤，其實更應當關注其負債率是否穩健合理、盈利是否有良好的現金流做支持。對于資產管理業，不給客戶帶來風險的健康業績，才是規?？沙掷m發展的基礎。

目前重陽投資依然專注于A股權益類投資，裘國根說：先做自己最擅長的領域，目前國內私募更適合以境內業務為主，境外業務為輔。裘國根也在努力帶隊伍，希望將自己積累多年的方法論融入整個團隊，用投資文化管理投研團隊，讓重陽投資的風格和業績可以傳承。

不過，各資產類別的投資邏輯框架其實觸類旁通，未來，隨著方法論的進一步成熟，隨著國內外匯市場完全開放，金融投資工具進一步完善，裘國根的投資或將不僅在于國內和權益類市場。

這是一個絕對朝陽行業。

我國基金業總規模2012年占GDP　7.5%，陽光私募在行業中占比僅5%，而美國這兩個數據大致是92%和15%。

裘國根認為，十八屆三中全會對于中國資本市場和資產管理行業的歷史意義不亞于1992年鄧小平南巡講話的破冰性推動，中國股市的諸多制度性缺陷將全部出清。

“投資是一項無極限的極限運動。”裘國根說，“資產管理職場的成功沒有其它捷徑，正確的方法+勤奮就是‘捷徑’。”

關于國內對沖基金的未來，關于重陽投資的未來，現在似乎都難下結論，如同裘國根20年來的投資路，摸索從未停步。