經濟觀察報 記者 李保華 11月30日，證監會發布了《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》（以下簡稱《意見》），并預計到2014年1月約有50家企業能完成程序并陸續上市。但此時，保薦代表人張明選擇了離開他浸淫多年的投行界。

IPO意外重啟，對券商投行業務而言無疑是“久旱逢甘霖”。然而，部分投行人士及擬上市公司的高管，包括一些中介機構，并沒有太多的興奮。

IPO暫停期間，在證監會一系列政策中，行業已預計整個IPO利益鏈在重啟后可能會發生變化。張明感到，IPO利益鏈充斥諸多骯臟的交易，作為IPO市場的把關人，投行從業人員在獲得收益的同時，從業風險也在與日俱增。保薦代表人（以下簡稱“保代”），這一曾在金融領域“塔尖”上的職業，正走下神壇，回歸平常。

在離開投行工作后，張明準備投身于資產管理行業，目前，他正募集資金成立一個打新股的基金。

“金領”褪色

12月2日，證監會制訂并發布《首次公開發行股票時公司股東公開發售股份暫行規定》（以下簡稱《規定》），作為本次新股發行體制改革的一項重要配套措施，其規定將通過老股轉讓遏制超募問題。

“就這么一個核心內容只有幾十字的規定，將投行最大的一塊收益給切掉了。”張明認為，投行在IPO的收費中，由于超募資金的費率大幅高于計劃內資金的費率，大部分來自于超募資金的收入。引入老股轉讓后，超募的收入就不存在了。“比如說一個計劃募集資金為3個億的公司，計劃內費率一般為3%，但超募費率可能為9%，如果再超募3個億，投行總收入為3600萬元，但沒有超募時，總收入僅為900萬元。”張明稱。

張明說，沒有超募后，一個投行團隊扣除成本，也分不了多少錢，沒有項目就更低了，“目前參與IPO的投行有四五十家，競爭很激烈，費率很難有上升空間。”

超募資金高企、高發行價和高市盈率是A股三大頑癥，而這正是支撐投行高收入的核心來源。公開信息顯示，2011年，券商投行收入達到歷史最高，超過250億元。

這被大多數投資機構認為不合理。從郭樹清任證監會主席，特別是肖鋼接任后，劍指“三高”的發行改革就一直在穩步推進，監管層想讓“上帝的歸上帝，愷撒的歸愷撒”。在11月底公布的《意見》中，通過存量發行、延長鎖定期等方式遏制“三高”目的明顯，市場也預期有望將新股定價拉回合理軌道。

收益下降同時，保薦業務的風險在監管新政下正在急劇升高。

2013年5月，證監會宣布對萬福生科的保代處以30萬元罰款，撤銷保代資格、證券從業資格。

一紙處罰引得整個保代群體風聲鶴唳。張明稱，雖然目前還沒有保代承擔過刑事責任，但按目前的處罰思路，未來甚至有可能對保代也處以刑事責任的懲罰。監管部門人士也多次公開提到了對保代進行刑事責任處罰的可能性。“第一輪財務核查時，我主動勸退了我保薦的項目，我們跟這個項目前后有三年多的時間，擬上市公司也投入了巨大的人力物力，做出決定的那一刻，我和那個公司的董事長都哭了。在整個經濟處于放緩的周期中，企業利潤不下滑是不可能的。”

而在承擔更多風險之前，投行的收入已經遠不如從前。

張明在從事投行業務多年，是第三批通過保代資格考試的。保薦代表人制度自2004年施行，在保代稀缺的年代，保代因《證券法》規定證券公司保代不得少于4人以及2012年之前“雙人單簽”（一家企業上市需兩位保代一起簽字，一位保代只能同時簽字一家主板企業和一家創業板企業）而分外金貴。券商為爭搶投行業務及提高投行收入，動輒百萬年薪挖角保代，個別券商曾開出400萬元天價年薪。甚至個別保代一個項目不做，只跳槽賺取百萬“轉會費”。

本輪IPO暫停期間，市場預期投行收入大幅減少。此外，隨著保代資格考試通過率漸高，通過考試者越來越多，在保代補貼逐步減少甚至變相取消后，保代資格的吸金量大幅縮水，國內券商投行工作的吸引力也隨之大幅下降。

張明表示，保代的薪酬一般由底薪+津貼+獎金組成。過去，他最多一年的稅前收入超過了600萬元，而本輪IPO暫停后，他的收入只有底薪，年薪約40多萬元?！兑庖姟肥侵鸩酵七M股票發行從核準制向注冊制過渡的重要步驟。市場預期，若注冊制成行，保代的責任將進一步加大。

轉向投資業

但在沒有IPO的日子里，張明的很多投行同事已經離開了投行隊伍，加入了資產管理和PE等投資機構。

隨著并購市場的火爆，有多家并購基金和張明談過。但他覺得并購市場多是財務性的，沒有可持續性，中國目前真正實施產業并購的空間很小。

離開投行后，張明準備進入資產管理行業，目前他正在籌備募集一個打新股的基金。

張明說，資產管理行業相對“干凈”點，做投行最擔心的是那些不能說的秘密。保代越來越多地被擬上市公司賦予了“超市場”的職能，如擬上市企業要打點關系，但不希望自己被牽扯，希望保代去辦；有的擬上市公司因媒體關系等耗費巨額費用但不能走賬，希望通過投行來走賬等。

這么多年的投行做下來，張明對自己的人脈和專業能力有充分自信。他還租用了一個基金公司的專戶通道，通過該專戶能再放大3到5倍的杠桿，這樣中簽率將大幅提高。“經過初步溝通，目前已有兩家上市公司的董事長愿意出錢。”其表示。

張明認為，幾輪財務核查下來，留下的特別是首批過會留下的絕大部分是優質公司，同時，改革后發行價格將更謹慎，機構被配售的份額又有較大幅度提高，投行在配售時有較大話語權，至少在前幾批新股中，打新股應是有較大收益的投資機會。

（文中張明為化名）