經濟觀察報 記者 仇子明 “股改先行”，新一輪上海國資改革邁出了第一步。而其引入PE基金、發起并購基金并寄望的“淡馬錫模式”，則吸引了諸多PE的貼身跟進。

上海盛大新創投資管理有限公司（以下簡稱“盛大新創投”）、弘毅（上海）股權投資基金中心（以下簡稱“弘毅投資”）分別吃進上海市國有上市公司新世界和上海城投控股大量股份，并均成為各自公司的第二大股東。而益民集團（600824.SH）和東方創業（600278.SH）則直接聯合PE發起并購基金。如前者和德同資本共同發起設立了目標規模為7.5億元的“德益消費升級產業基金”。后者則與海通開元投資有限公司等共同發起設立一期目標30億元的海通并購資本管理有限公司。

據悉，新一輪的上海國資改革主要立足于國資委層面，核心是下放權力、推行股權激勵、修繕考核機制等，其中，淡馬錫模式被作為一個“新詞”被頻頻提及。其中第一步則又是股改先行，在此方面，已有多家上海國資上市公司率先邁出了第一步。

國企并購基金設立忙

上海黃浦區國資委為實際控制人的百貨業上市公司新世界（600628）日前發布了三季報，民營企業家陳天橋執掌的盛大新創投于當季度一口吃進該公司4.1%的股權，持股數量為2182.81萬股，躍居公司第二大股東。

陳天橋入股新世界，并非以盛大網絡的名義，而是選擇了盛大新創投，此舉被視為并非陳天橋單純的財務投資行為，或為上海民營資本和國資企業合作埋下伏筆。上海工商局的資料顯示，盛大新創投成立于2012年11月10日，迄今剛剛一年，該公司注冊資本100萬元人民幣，陳天橋系公司獨資法人。盛大新創投成立后，陳天橋似乎和上海國資系統也越走越近，在今年8月，其被東方明珠（600832.SH）聘為獨立董事。陳天橋是否會像南京的祝義材逐漸在二級市場舉牌中央商場（600280.SH，原股票簡稱：南京中商）一樣，逐步在上海“吃進”這家國資百貨企業，也給市場留下了想象空間。

另一家被投資公司入股的上海國企上市公司是上海國資委為實際控制人的城投控股（600649.SH）。弘毅投資受讓上海市城市建設投資開發總公司所持有的城投控股10%股權，該事項已被國務院國資委正式批準。弘毅投資將成為上市公司第二大股東。

弘毅投資的合伙人是弘毅股權投資管理（上海）有限公司，而后者的投資人則包括聯想控股、全國社?；?、中國人壽、高盛、淡馬錫、斯坦福大學基金等全球著名投資機構。弘毅投資入股城投控股的代價約18億元人民幣，一舉成為上市公司二股東。此舉的背景正是上海國資新一輪改革的即將出臺。

值得一提的是，弘毅投資重金入股城投控股之后，公司董事長宣告離職，原上海儀電董事長蔣耀履新公司董事，在上海國企系統，蔣耀被視為國企市場化改制的能手。廣征恒生研究員姚瑋綜合上述兩樁事件認為城投控股被“進一步增強了改革的預期”。

除了新世界和城投控股外，益民集團（600824.SH）和東方創業（600278.SH）則開始宣布發起設立并購基金，上海國企借力金融杠桿，推動并購整合和產業升級，引入PE基金，完善國企改制和治理機構的行動已經悄然先啟。

據益民集團公告，該公司擬攜手德同資本共同發起設立“德益消費升級產業基金”，通過利用德同資本的資源優勢及其各種專業金融工具放大公司的投資能力，以產業整合與并購重組等方式，專注于投資消費連鎖行業和電子商務及其他新興渠道的消費類企業，以及收購海外知名或有特色的消費連鎖品牌整合后發展國內業務。該基金目標規模7.5億元；公司作為基石投資人出資2.36億元，基金管理人德同資本旗下管理公司出資1400萬元，基金管理人向市場配套募集5億元。

東方創業則于10月底宣布，出資500萬元與海通開元投資有限公司等共同發起設立“海通并購資本管理有限公司”，該公司擬注冊資本為1億元。海通證券的全資海通開元出資5100萬元，占股51%，東方創業則以500萬元的出資額，占股5%。該基金家發行并購基金的一期，規模暫定30億元，東方創業擬認購1.45億元，據估算，該并購基金的預期內部收益率可達18%。

淡馬錫模式

所謂淡馬錫模式，是指淡馬錫控股公司的經營方式。淡馬錫控股公司是新加坡政府的投資公司，成立于1974年，新加坡財政部擁有100%的股權。該模式的特點在于，盡管是政府全資控股，但不干預淡馬錫控股公司在運營或商業上的種種決定；淡馬錫控股公司也盡量避免參與旗下各公司的日常經營和決策，讓這些企業充分依據正確的商業原則開展業務；另外，淡馬錫控股公司的經理人選擇，與政府完全脫鉤，所需要的投資與管理團隊，可以在國際范圍內搜尋。

盡管淡馬錫模式作為一個“新詞”在今年上海國資系統的內部被頻頻提及，但在操作上，卻并非“初生牛犢”。早在2007年9月設立的國有獨資的上海國盛（集團）有限公司就被定義為上海市政府重大產業項目的投融資平臺。至于2010年成立的上海國有資本管理公司，當時便有“上海淡馬錫”的市場美譽。但迄今來來，“上海淡馬錫”在表現上卻是名不副實。

上海市國資委主任王堅表示，上?；驅⒔⒐_透明規范的國資流動平臺，在加快推進公司制、股份制改革。對部分上市公司股權和非上市公司股權等，進行統籌管理和市場化運作，實現“資源、資產、資本、資金”的良性循環。

長期跟蹤研究上海國企改革的南京大學行政管理系系主任孔繁斌教授對經濟觀察報表示，“國資改革的同時，也是政府職能的轉變。國企面對的將是市場，而非作為實際控制人的市國資委、區國資委。究其本質，無論是第幾輪、第幾波的國資改革，其核心都是政企進一步分開。”在孔繁斌看來，上海國資距離真正的淡馬錫模式，仍有很長的路。上海需要淡馬錫模式，首先便是要組建更多純粹從事資本運營的資產管理公司。

事實上，盡管之前的上海國資改革在資產證券化上已經先行一步，但由于國企內部的“官本位”思想，國企上市公司的諸個股東之間均不讓權，讓改革派和“保守派”之間一度劍拔弩張，上海醫藥（601607.SH）這位被上海國資系統視為國資并購之典范的明星公司便是一例。該公司在改革派團隊的引領下，一度完成在A股市場的三家上市公司“三合一”，并順利在H股市場超募上市，但最終由于內部權力斗爭的原因，改革派的領導團隊，最終先后辭職。

不過，時至今日，一直被改革派詬病的上海醫藥股權結構復雜的局面，在上海國資啟動新一輪改革前，終于有了破冰跡象。11月14日，上藥集團通過上交所大宗交易平臺，向上海上實轉讓了3340.75萬股A股股票，占上市公司總股本的1.24%。由于上藥集團并非上海國資全額持股，因此，上海上實斥資362.21億元將上海醫藥1.24%股權從上藥集團買入，意味著上海國資對上海醫藥的持股有所增加，控股權也趨于集中。

今年前三季度，上海國資國企累計實現營業收入1.36萬億元，同比增長16%，但實現利潤總額683.91億元，同比基本持平。也就是說，歷經兩輪國資改革的上海國企，依然面對”增收不增利“的局面。目前，上海國資系統上市公司合計65家，其中，實際控制人為上海市國資委的有53家，實際控制人為區國資委的有12家，大股東控股50%以上的有20家。

其中，有多家上海國資系統的國有上市公司在之前的國企重組中被“冷落”，至今仍不得不面對主業不景氣（或年年通過財務手段在數據上呈現微利），重組不提及、股價不上不下的“僵尸股”境地。