經濟觀察報 記者 崔丹 10月17日晚間，水井坊就四川證監局對其下發的責令改正決定做出了整改報告。水井坊承認信息披露方面存在認識不足的問題，并決定整改。

為了滿足“外嫁”給帝亞吉歐的相應政策條件，2011年前后，全興集團（現更名為水井坊集團）及水井坊不得不剝離掉其賴以成名的四川全興酒業有限公司，但在此責令中，一份背后未被披露的四方協議顯示，原全興管理層仍持有全興酒業的股份，而水井坊顯然隱瞞了這一點。

隨著四川證監局責令的下發，原全興管理層希望通過間接持股全興酒業，再次復興的計劃也不得不徹底破滅。

而以丟棄母品牌全興為代價，水井坊終于如愿嫁給全球酒企巨頭帝亞吉歐，但這一決策并未讓水井坊實現國際化之路，反而陷入主牌不振，銷售低迷，帝亞吉歐水土不服的現狀。而被其外嫁為代價拋棄掉的全興在新股東上海糖煙酒集團執掌下，短期內也被業內人士認為復興艱難。

主牌不振

拋棄母品牌全興，一心外嫁給世界白酒巨頭的水井坊顯然做了一個并不太明智的決策。這使得其在極其講究歷史和文化底蘊這一特質的白酒行業市場競爭中，由于失去母品牌的支撐，品牌力過于脆弱，其高端定位一旦遭遇到外部行業競爭環境的變化，尤其是在五糧液等老牌名酒的直接沖擊下，銷售受創。“今年我們銷量同比下降大概50%，主要是五糧液價格下壓后，對水井坊的產品直接沖擊非常大，都是同一香型，在品牌和名譽度上肯定比不上五糧液，除了一些固定的老客戶外，其他消費者同等價位上肯定都會傾向五糧液。”南京市一名水井坊主力經銷商表示。

而在記者采訪過程中，水井坊經銷商認為五糧液等一線名酒價格下壓直接沖擊了水井坊市場，多名業內人士及證券機構分析人士也持這一觀點。

水井坊為母公司全興集團在1998年修整車間挖出來的水井坊街遺址，在此遺址上釀造的白酒成為“水井坊”，2000年在北上廣一線城市上市銷售，跟背有老八大名酒的全興相比，水井坊顯然是新品牌。

但由于商務部和發改委聯合發文的《外商投資指導目錄（2007年修訂）》中明確規定，把黃酒和中國名優白酒列為限制外商投資行業，且要求中方控股，業內認為，以原全興集團兼水井坊董事長、現任成都盈盛投資控股有限公司董事長楊肇基為首的全興集團管理層為了實現所持股權能轉讓給帝亞吉歐，并最終實現套現，只能將全興大曲對外轉讓。

但這一轉讓決策使得水井坊和全興兩個品牌徹底割裂，“這是個重大的戰略失誤，以致水井坊失去了中低端支撐，而全興大曲則失去了高端的引領和漲價理由。在2006年帝亞吉歐參股至2010年出讓全興股權期間，這種狀況并未有絲毫改變。”長期關注水井坊的資深白酒經理人晉育鋒稱。

晉育鋒表示，“全興集團推出水井坊早于瀘州老窖的國窖1573，但老窖公司在雙品牌戰略下，讓特曲和國窖聯動提價，互為支撐和引領，推動了國窖在2012年之前的高速成長，但水井坊卻始終不溫不火。”

而在嫁給帝亞吉歐，水井坊并未如自己及外界期望中一樣，借助帝亞吉歐在白酒運營商的優勢重整曾經的輝煌，反而陷入人事變更頻繁、銷售不振、業績下滑的困境，而其國際化進程更是緩慢不前。

日前水井坊公告顯示，公司預計2013年前三季度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比將減少80%　到100%。預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約為3.17億元，預計每股收益為0.65元。

對于業績預減的原因，水井坊表示，2013年以來，受整體宏觀經濟形勢、相關政策對白酒銷售的抑制、行業供大于求矛盾突出、高端白酒市場空間變窄、公司中低端品牌還在培育中等因素的不利影響，公司前三季度銷售收入下滑。同時，為保證市場份額，公司加大了產品宣傳推廣力度，因此銷售費用并未大幅減少。以上原因導致公司凈利潤較去年同期下降較大。

“主要是水井坊品牌線過短，產品單一，難抗風險，這與全興集團、水井坊一直就剝離分開運作的有關，在先天的體制或機制上無法下延開發產品。”一位證券分析人士稱。

該分析師認為，此前帝亞吉歐的成功是因為其有一套神秘的品牌建設守則，在產品定位、渠道選擇、產品陳列和消費者溝通等營銷環節具有獨特的優勢，這些經驗曾被認為可以幫助水井坊加速發展，但是帝亞吉歐現在運營非本地化，外方擔任總經理，但在最傳統的白酒行業顯然水土不服，而在帝亞吉歐入股后，正值高端白酒發展的黃金時期，水井坊卻鮮見動作、后繼乏力，處于被邊緣化的地步。在遇到行業危機后，銷量嚴重下滑，而盡管帝亞吉歐不斷表示為幫助水井坊開拓國際市場，雖有想象空間，但步伐相對緩慢，短期很難見起色。

而對于水井坊的未來，晉育鋒稱，“帝亞吉歐應當讓水井坊退市，這樣也可以埋下頭來好好做市場，不用過多考慮資本市場的需求。”

晉育鋒表示，“由于高端品牌水井坊推廣不力，中端品牌天號陳品牌在腰部市場沒有競爭力，難以跑量補充現金流，水井坊未來仍無法滿足資本市場需求，繼續上市已沒有實際意義。”

全興復興艱難

而就在外界認為以楊肇基為首的原全興管理層全面套現退出后，四川省證監局披露的一紙被隱瞞的四方協議卻顯示，原全興集團管理人員和員工卻一直間接持股已“內嫁”給上海糖業煙酒（集團）有限公司的全興酒業。截至目前，由前者組成的成都工慧投資咨詢有限公司仍握有全興酒業27%的股權。

而水井坊也因當初出售全興酒業剩余40%股權時而簽訂的四方協議未被披露，涉及信披違規被四川省證監局要求自查和整改。

一名參與調研帝亞吉歐收購水井坊一案的證券公司人士稱，“在收購之初，全興管理層只是計劃出售全興酒業的控股權，而沒有打算出售剩余40%股權的計劃。不過后來隨著政府審批程序的拉長，外部壓力加大，不得不出售剩余股權。期間，楊肇基為首的原管理團隊本來計劃重新運作自己賴以起家、多年感情維系的基礎品牌全興大曲，但由于上海糖煙酒集團的強勢，使得楊肇基重新恢復全興的希望破滅。”

業內人士認為，上海糖煙酒集團收購全興酒業后基本上沒有任何作為，沒有為全興進行任何有價值的如市場、渠道、營銷等方面的投入。“全興復興很難，過去的黃金十年，全興所處的濃香領域競爭高度激烈并且基本已被五糧液、瀘州老窖等壟斷，全興再進入所需要的渠道、資本等門檻已經非常高了。”上述證券分析師稱。

不過也有人士持不同看法，晉育鋒則認為，全興大曲擁有“老八大”名酒的名片，其背后的文化底蘊和根基應該是強于目前的三線白酒的，所以全興酒業具備了做大的先天條件。且上海糖煙酒集團在華東地區有一定終端的分銷體系，本身在酒類運營上也并不缺乏經驗，加之現在白酒大環境正處在盤整期，全興大曲的中端定位也有利于其在市場的復興。

據一名接近成都工惠投資的人士稱，對于手中持有的27%全興酒業的股份，其正在尋找下一個買家，意圖賣出全部股份，不過由于大部分股份仍掌握在上海糖煙酒集團手中，因而諸如華澤、聯想集團旗下的豐聯酒業等產業投資者對此興趣并不大，而已經占有絕對控股權的上海糖煙酒集團對于剩下股權意向也不強烈，“但上煙會幫其尋找合適的財務投資者，一方面分擔分險，另一方面也可以等全興做起來后，重新作為優質資產打包到旗下上市公司金楓酒業中去。”該人士稱。

不過，記者針對此事向上海糖煙酒母公司上海大光明集團求證時，該公司辦公室人士表示，近期并無此事。