經濟觀察網 記者 巢新蕊 10月18日鐵礦石期貨在大連商品期貨交易所（下稱“大商所”）上市的前一分鐘，鞍鋼集團國際經濟貿易公司副總經理李達光和中鋼貿易有限公司副總經理錢進出現在了大商所交易大廳。

當日鐵礦石期貨主力合約I1405開盤報978元,較基準價漲幅1.88%。鐵礦石期貨是大商所上市交易的第11個期貨品種，相關合約也是全球首個實行實物交割的鐵礦石期貨合約。

面對大屏幕，錢進測算完告訴經濟觀察網，前5分鐘I1405的交易量已是現貨市場標準船載礦石量的數倍。此前公司已派了一名專員專盯交易，待弄清期貨市場的升貼水規律后，他準備通過中鋼期貨入市了。

備戰套利交易

2000年之后，我國鋼鐵需求增長飛速，每年基本以10%以上速度增長。鋼廠建設速度快，但礦山的投資、基礎設施如鐵路、港口、公路等建設相對較慢。此前由于我國鋼鐵需求量大，當時即使鐵礦石價格很高，鋼鐵行業依然盈利。然而以普氏指數為定價基準的模式開始后，2010年鐵礦石的年化價格波動率為18.6%，2012年達到24.3%。2012年我國港口平均鐵礦石庫存為9400萬噸，按主流現貨年平均價格900元/噸計算，產業每月承擔的鐵礦石價格風險為116億元，而2012年我國80家大中型鋼鐵企業利潤總額僅為15.8億元。

面對行情下滑，“貿易企業是一邊買礦石，一邊將礦石賣給鋼鐵企業，通過快速倒手對沖風險，但這樣做總有時間差”，錢進說，現在企業可以在買入礦石的同時賣掉鐵礦石期貨，然后再安心找下游現貨買家。

對國內國有鋼鐵企業和貿易商而言，鞍鋼集團、中鋼貿易公司等都因政策限制尚未在新交所開展鐵礦石掉期交易。李達光告訴經濟觀察網，以前企業主要通過調節采購數量、調整生產進度等“對沖”鐵礦石價格波動，進口礦已占其總采購量的一半左右。河北鋼鐵集團人士告訴記者，由于螺紋鋼需求減緩，今年上半年多數企業都在現貨市場上少量買礦、拋螺紋鋼。然而10月得知鐵礦石期貨要上市后，企業開始組建團隊，準備鐵礦石期貨和螺紋鋼期貨間的套利。

北京澤人合物資有限公司每年從河北鋼鐵集團旗下的宣鋼和承鋼采購建材，年交易量約100萬噸。該公司期貨部經理梁春峰告訴經濟觀察網，他的很多上游企業都在籌劃上述套利動作。按部分企業的操作方案，做螺紋鋼期貨和鐵礦石期貨套利時，需要計算二者的價差區間位于多少時屬于正常，如果鐵礦石價格過低，螺紋鋼價格更高，企業就會買礦、拋螺紋，如果鐵礦石價格相對較高，就要拋礦、買螺紋。

目前我國大型礦山基本都是鋼廠自有，鋼廠面臨的鐵礦石價格風險主要在于進口礦，貿易商也大多集中在進口礦方面。鐵礦石期貨選取我國消費、貿易中價格代表性強、避險需求大、含鐵量62%的進口粗粉作為交易標的。同時，允許使用中可以替代粗粉的精粉替代交割，通過設置鐵、硅、鋁、硫、磷等升貼水指標，使鐵含量60%以上的礦石進入交割。按企業思路，交易團隊先要盡量精準地計算出鐵礦石和螺紋鋼二者的價差區間。

銀河期貨資深鋼鐵研究員單明川與河北、山東等地的鋼鐵企業接觸后發現，企業這樣做并不難，即能進行交割的鐵礦石價格加上相應的升貼水應不會與市場價偏離太多。不過，外資企業IMR期貨部資深專家胡凱發現，這一思路并不適合所有企業。部分企業可能先會在鐵礦石期貨價格的預估上遇到困難。

“由于可替代交割的品種很多，而每個品種計算的價格值都不一樣，比如澳礦和印度礦價格就相差很多，部分企業在判斷鐵礦石期貨價格是否在合理區間內存在難度”，胡凱說。

大商所工業品事業部總監陳偉說，不排除部分企業會遇到上述情況，但企業仔細研究就會發現，他們按照含鐵量62%礦石（粉）進行價格計算會更接近設計的初衷。

買螺紋、拋礦？

按大商所黨委書記、理事長劉興強的說法，鐵礦石期貨的上市只是“萬里長征走完的第一步”，作為一個國際化程度相當高的大宗商品，大商所鐵礦石期貨能否為業界和產業認可，為國際貿易企業認可，面臨的創新挑戰是極其艱巨的，大商所實現目標的做法包括對其多年形成的一些交易制度、風險控制辦法的改變。

而對行業而言，鐵礦石期貨對探索建立更加公正、客觀、透明鐵礦石定價機制將影響深遠。中國鋼鐵工業協會副會長王曉齊在致辭時指出，鐵礦石市場目前的定價機制并不完全由供需關系決定，主流定價方式是參考國際鐵礦石價格指數。而該指數只是取很少樣本，即這些小樣本礦石價格決定整個市場價格。這種定價機制的形成，主要是由于鐵礦石供應商相對集中，在市場中占有優勢地位。

此次交易所在設計中著重解決了該“弊端”。上述河北鋼鐵企業人士告訴記者，國內鐵礦石期貨的制度設計就是要化解市場供應集中度高的問題、降低單一企業對期貨市場的影響力。鐵礦石期貨對于礦山企業只批賣套保額度，而且規定單一客戶一般月份持倉額度不得超過200萬噸，使得國際重點優勢企業的合計持倉量不足中國月均消費量的3.4%。“國際礦商的套保交易只可能壓低鐵礦石期貨價格，而難拉高期貨價格從中牟利”，上述人士稱，這也是他決定參與該市場的原因之一。

在未來的交易方向上，企業開始測算近月價格和遠月價格。2012年中國鐵礦石消費量10.5億噸，占世界消費總量的59.4%。卓創資訊今年9月對約60家大中型鋼貿商進行的調研結果顯示，9月份，市場僅有15.22%的客戶保持低庫存，45.65%客戶庫存與上個月持平，39.13%的客戶庫存有所增加。在近月來看，據生意社價格監測，2013年第三季度大宗商品價格漲跌榜中鋼鐵板塊環比上升的商品共 12種其中漲幅 5%以上的商品共 3 種，占該板塊被監測商品數的20%；漲幅前 3 的商品分別為鐵礦石(澳)(10.28%)、鐵礦石(印)(7.96%)、不銹鋼板(7.61%)。

在遠月來看，單明川為企業分析，鐵礦石短期內是供需平衡，但時間跨度放大后，將經歷幾年的供過于求的周期。國務院剛剛出臺了抑制鋼鐵產能過剩的文件，年底前鐵礦石的供給可能會大于需求增速，目前新交所的鐵礦石掉期相對于現貨貼水，如明年5 月交割的掉期合約貼水也在10美元/噸左右，這意味著鐵礦石市場遠月價格可能會走低。螺紋鋼價格盡管上行空間不大，但仍會上行，進入明年后企業逐步采取買螺紋、拋礦石的思路更合適些。