經濟觀察報 記者 史堯堯 6月份的“錢荒”不會再度上演，但已經形成上漲趨勢的銀行間市場拆借利率還是預示了資金緊張情況仍將延續。再加上適逢季末，資金需求量驟升。一位國有股份制商業銀行交易員告訴記者，進入9月下旬，幾乎所有商業銀行都在同一時間開始借錢，期限集中在14天至60天之間。

中國人民銀行（以下簡稱央行）的接連出手，也從側面反映了這一情況。9月26日早間，央行在公開市場開展了800億元的14天逆回購。加上24日的880億元6天期限逆回購，央行已向市場投放1680億元。

但此舉似乎并未滿足商業銀行對資金的滿足。雖然隔夜、7天和28天shibor結束自9月16日以來的上漲勢頭，但14天利率依然堅挺。

中國銀行首席經濟學家曹遠征認為，從未來來看，其實方向已經很明確，商業銀行已經開始由過去的所謂被動負債開始向主動負債管理，開始主動向資產形成來轉變，而不再是說單純的依靠被動負債，然后擴大信貸規模，這個轉變非常非常之深刻。從這個意義上來說，盡管在未來金融風險肯定在加大，但是同時銀行的競爭也變得更加激烈。

此時，各家商業銀行的管理層只有自己想辦法維護資產與負債的平衡。但由此帶來的負面影響也將顯而易見。

摩根大通首席經濟學家朱海斌認為，銀行獲取資金成本明顯上升，隨后他們必將成本轉嫁給企業。

短期流動性收縮

回看6月末的銀行間流動性危機，商業銀行的流動性崩潰于高存貸比和高杠桿率，一旦市場變化與預期不吻合，高杠桿將導致高損失。6月份發生的銀行間市場流動性事件，凸顯出股份制商業銀行資產負債結構的先天缺陷。

對此，中信銀行行長朱小黃在內部會議中指出，6月份的銀行流動性緊張事件一方面表明了監管層推動銀行轉型的決心；另一方面也預示著銀行流動性過剩時代已經結束，銀行必須回歸常態、理性的管理道路。“雖然此時各家商業銀行管理層已經十分清楚“借短融長”（通過不斷借入短期資金保持長期借款的流動性順暢）的經營方式已經結束。但是他們并不甘心就此放棄高收益率的非標準化資產。”對于依然高漲的14天銀行間拆借利率，之前的國有股份制商業銀行交易員告訴記者。

據記者了解，與6月份各家商業銀行不顧價格瘋狂彌補短期資金不同。9月中旬開始，不少商業銀行開始尋覓價格合適的資金與表外資產（非標化準資產）匹配，以此將表外資產移進表內來支撐第三季度的業績。“如果找不到合適的資金，銀行就向其他機構賣出存量資產或者非標準的表外資產。”一位國有銀行相關人士告訴記者。他表示，考慮到各家商業銀行不可預知的表外資產規模，這樣的“一進一出”勢必大幅拉低市場存量資金水平。

中銀國際認為，如果達到往年9　月平均水平，九月末央行需要投放3000　億元以上資金。

對此，記者從另外兩位金融行業高管得到了證實。其中一位金融高管趙某表示，除了以上原因以外，美國隨時退出量化寬松政策（以下稱QE）對流動性的潛在心理影響也不容忽視。

“另一個與6月情況不同的是，不少銀行開始向市場拆借美元。”他告訴記者。

據記者了解，這是商業銀行為滿足中國外匯管理局對外匯貸存比的監管要求。

雖然此次美聯儲并未如市場預期縮減購債規模，僅僅推遲了QE退出時間點。但申銀萬國認為美聯儲會在今年4季度宣布減少對國債的購買量，屆時資金進出中國的波動性將大幅提升，導致外匯占款壓力增大，市場流動性更加折騰。

借貸成本開始上升

對于美國退出QE預期對中國市場的影響，曹遠征和朱海斌均認為，目前還構不成大的影響。“目前監管部門對資本項目下流通有嚴格的管制，美元沒有那么容易流進或者是流出。”曹遠征解釋道。

以上兩位經濟學家據認為，即便隨后存在美元走強后，國內資本流出進行資本套利的可能，也不會對國內流動性市場造成大幅沖擊。

但回看6、7和8月份的社會融資總量等數據，朱海斌認為企業貸款利率出現了明顯的上升。“自6月末的銀行間流動性危機出現后的7月和8月，相比于直接融資，間接融資（企業貸款）占社會融資比例相比以往明顯上升，企業貸款利率也出現了上漲。”他告訴記者。

他認為這是因為銀行“借短融長”的套利行為減少后，銀行開始將短期負債逐步轉換為中、長期負債，這使得銀行的負債成本開始攀升。“為此，銀行直接將負債成本隨即轉嫁給有貸款需求的企業。”他解釋道。

有股份制商業銀行相關負責人直接告訴記者，雖然市場對銀行創新經營（票據融資、信托受益權買賣）下的表外資產擴張有諸多非議。但這就是在存貸比、信貸規模管控下，銀行在創造流動性向企業提供資金。“如果監管政策降低資金流動性導致資金價格上升，商業銀行只有將成本轉嫁給有貸款需求的企業。”他解釋道。

中銀國際認為隨著中秋節、國慶節以及季末效應臨近，短期利率或再度上升。經濟預期好轉、銀行資產結構調整以及外部市場利率高企推動中長期利率繼續攀升，5　年期國債收益率突破4.0%，達到次貸危機后的最高值，短期內中長期利率可能維持相對高位水平。

有股份制商業銀行公司業務負責人告訴記者，商業銀行提高貸款利率已是大勢所趨。“一方面，表外資產移至表內會占用更多的資本金并擠壓現有信貸額度；另外隨著銀行拉長負債期限導致存款的成本上升。銀行必然會選擇能接受更高貸款利率的企業來投放貸款。”他解釋道。

他認為，進入9月各家商業銀行提高個人房屋貸款利率可以看做是標志性事件載入中國銀行業史冊。因為相比企業，個人對銀行的議價能力更為弱小。銀行此舉是在尋求與存款價格匹配的資產以此確保自己的利益不受損失。“下一步，如果企業無法接受銀行的貸款利率。銀行完全可以以利率無法覆蓋風險為理由拒絕向企業發放貸款。屆時，對于主要依靠銀行貸款的企業，他們的融資環境或許會更加嚴峻。”他說道。