《力挽狂瀾：保羅·沃爾克和他改變的金融世界》

                                                【美】威廉·西爾伯 著

                                                  綦相、劉利娜 譯

                                                     中信出版社

劉波/文

誰是保羅·沃爾克？如果你不知道，不必感到難堪。紐約大學斯特恩商學院金融與經濟學教授威廉·西爾伯（William　 Silber）從2000年到2005年每學年都對該院350名MBA一年級學生做調查，發現只有不到10%的人知道沃爾克是格林斯潘的前任，曾經的美聯 儲主席。這位曾經在上世紀80年代擊敗通脹、拯救美國經濟的金融英雄，今天似乎已經被年輕人遺忘，但西爾伯的這本書《力挽狂瀾：保羅·沃爾克和他拯救的金 融世界》是要提醒人們，無論在何時，沃爾克都是各國宏觀經濟決策者和金融監管者始終需要銘記在心的人物?！读ν炜駷憽肥菫楝F年86歲、身高逾兩米、有“溫 柔巨人”之稱的沃爾克所寫的一本傳記，也是致敬之作。在作者看來，沃爾克從上世紀60年代末擔任公職到現在，主要為美國宏觀經濟政策做出了三項貢獻：首先 是在1971年尼克松執政時期，作為初出茅廬的年輕官員參與黃金與美元脫鉤的決策過程，并為緩沖“布雷頓森林體系”瓦解過程中的動蕩開展全球斡旋之旅；其 次是1979-1987年擔任美聯儲主席期間，對抗高企的通脹頑疾，為其后美國經濟的長期繁榮奠定基礎；迄今為止的最后一項功績是在退休后，于2008年 金融危機爆發之際再度披掛上陣，提出“沃爾克規則”，限制商業銀行從事投機性經營，為金融危機之后的金融監管改革確定思路。我們不妨稱之為沃爾克經歷的三 場戰役。

降服通脹巨獸

第一場戰役發生時間較早，本文敘述從略，這并不意味貶低其重要性。1971年8月15日，尼克松宣布美 元暫停兌換黃金，引發全球市場動蕩。此時沃爾克作為尼克松的金融外交特使，乘坐一架改裝的軍用飛機，四天飛行5萬公里，在西方各國展開斡旋，說服其接受美 元適度貶值，使國際貨幣體系逐漸轉向浮動匯率制，并一直保持至今。在國際經濟舞臺上嶄露頭角的沃爾克一鳴驚人。當時法國財長德斯坦主持的一次國際經濟政策 協調會議，按規定必須是正職的財長和央行行長出席，時為沃爾克上司的美國財長舒爾茨問：“那沃爾克呢？”德斯坦顯得很吃驚，馬上回答：“當然，我們從未把 沃爾克當成副手看待。”

不過，還是沃爾克1979-1987年主政美聯儲期間打擊通脹的戰役定義了他的一生。

在上世紀60年 代，美國經濟決策界流行的依然是凱恩斯主義理論。認為通脹與失業率存在交替關系的“菲利普斯曲線”受到推崇。在沃爾克任職的財政部里，不少專家都相信，如 果一國容忍通脹上升，就可降低失業率。而沃爾克早年的一位恩師莫根施特恩教給他的懷疑論此時派上了用場。他覺得這太機械了，而活生生的人參與的經濟活動不 可能這么簡單。他回憶當年坐在哈佛聽一位財政專家講課說，一點點通脹有利于經濟增長，但腦海里情不自禁地一直閃爍著四個字：“胡說八道”。

而上世紀70年代主持美聯儲的阿瑟·伯恩斯，依據的正是這一學說，在失業率出現上漲苗頭時就會降低利率。貨幣主義的開創者米爾頓·弗里德曼批評說，這會導致 通脹率的不斷提升直至失控。果不其然，到了1979年，通脹率已經接近15%，而失業率卻居高不下，前所未有的“滯脹”局面不僅打破了“菲利普斯曲線”的 神話，而且讓美國人變得焦慮、茫然。“通脹像病毒一樣竄進人的大腦，改變人們的意識。”而一旦通脹預期生根，就難以再降下來。

美國正在陷入危機，需要拯救者，沃爾克很想扮演這個角色。但1979年被卡特總統提名為美聯儲主席，連他自己都感到意外。7月25日早上7點半，一陣來自白宮的電話鈴聲改變了他的命運。他重任在肩——執掌美國央行，把國家從危機中解救出來。

正式任職后兩個月，在10月6日的新聞發布會上，沃克爾旗幟鮮明地發出了與通脹開戰的信號，他強調聯邦公開市場委員會將把更多精力放在控制銀行準備金水平 上，宣布將貼現率從11%提高到12%，并針對銀行間借款推出特別準備金要求?！都~約時報》隨即刊出社論，稱沃爾克為賭徒，將他抗擊通脹之舉比喻為一戰中 法軍為守住凡爾登而不惜付出血海尸山的代價。

但在接下來的幾年里，沃爾克頂住了各方面的壓力，一路將短期利率提到了高達19%的水平，寧肯 把美國經濟拖入衰退也要戰勝通脹。他所展示的決心最終擊敗了市場上的通脹預期，一直倔強上揚的黃金價格終于下跌了。直到今天，大多數人都愿意承認，上世紀 80年代初美國的經濟衰退是必需的，是為了降服通脹這頭巨獸所不得不付出的代價?，F任美聯儲主席伯南克曾評價道，沃爾克“打下了美國幾十年經濟增長和穩定 發展的基礎”。

平衡預算計劃

沃爾克很討厭媒體把他的做法稱為賭博，“我平生唯一擲過骰子的場合是陪詹妮思和吉米兩個孩子一起 玩大富翁游戲——而且我不喜歡輸。”但無論如何稱呼沃爾克的冒險行動，它達到了預想效果。但雖然通脹看起來終于被馴服了，還有一個頑疾沒有解決，那就是長 期國債的收益率仍一直保持在高位。沃爾克認為通脹預期的下降應該會導致長期利率降低。為什么沒有出現這樣的結果？不少經濟學家把批評矛頭指向了里根的財政 政策。

在沃爾克任職美聯儲主席期間，美國總統已從卡特換成了里根。里根政府實行減稅政策，因此需要更多通過借債來彌補財政開支?；蛟S是因為 政府借債與私人借債產生了競爭，才導致了長期利率居高不下。沃爾克雖然沒有明確支持這一看法，但他愿意以行動來為之背書，向里根政府施壓。1982年，美 聯儲在嚴峻衰退的局面下仍然將利率提升了兩個百分點。這是在向里根政府傳遞訊息：如果不采取措施抑制赤字增長，投資者就不會對未來的通脹率感到放心，因而 長期國債收益率也不會下跌，而美聯儲寧愿冒著進一步加劇衰退的風險，也要降低市場的通脹預期，從而將通脹的余火徹底掐滅。在沃爾克的這番隱性“逼迫”之 下，里根政府在這一年實行增稅，到1985年又進一步削減了赤字。

沃克爾以此幫助恢復了美國政府的財政責任。他不愿意以印鈔的方式彌補預算 赤字，即所謂的“赤字貨幣化”，為政府的無度開支埋單，而是迫使國會通過了平衡預算計劃。這也是幫助里根兌現了他競選時承諾的財政紀律目標，提振了里根的 聲望。雖然沃爾克這么做完全是出于公心，但這或許也影響了他和里根的關系。

高壓下的硬骨頭

回顧以往，沃爾克一向原則性非常 強，公事公辦。其實在約翰遜和尼克松時期他就有機會出任美聯儲主席或財政部長，但可能因為兩位總統都覺得他獨立性太強，不會俯首聽命，沒有選中他。而卡特 在任命沃爾克為美聯儲主席時，他的經濟顧問班子就警告他，不要讓沃爾克這樣強硬、獨立、直言不諱的人去執掌美聯儲，這會危及卡特自己的政治命運。結果，沃 爾克果然“不負眾望”。在1980年大選前夕，卡特不希望美聯儲實行影響人氣的高利率和緊縮政策，但沃爾克以美國經濟大局為重不為所動，堅持緊縮，這部分 導致了卡特競選連任失敗。以這種方式“回報”提名自己出任美聯儲主席的卡特，沃爾克展示了自己的“硬骨頭”風范。他雖然對卡特感到抱歉，卻堅持自己做法的 正確性。

當然，背后的原因還是美聯儲的機制本身就能確保其獨立性。美聯儲委員會共有七名理事，均由總統任命，任期14年，但為了防止政府干 預央行自主權，國會七名理事的任期錯開分配，從而使無論發生什么情況，一任總統最多只能任命兩位新理事（但如一位總統競選連任成功，理論上就可任命四 位）。但是，即使在美國這樣的民主國家里，一個央行行長如果不知道逢迎政客，而是持之以恒地堅持自己的原則，或許也會影響自己的仕途。

1986年2月，第二總統任期中的里根又任命了兩名理事?！都~約時報》嗅到了氣氛的變化。該報寫道，這可看作對沃爾克控制權的威脅，可能加速沃爾克的離職。在兩周 后的一次會議上，就是否下調貼現率，美聯儲委員會產生意見分歧，結果沃爾克的不下調主張以3:4的比例落敗。雖然這場內斗沒有迫使沃爾克直接辭職，但他已 經產生了警醒，美聯儲不是一個純粹的只關乎公共利益的機構，它同樣不能擺脫黨派政治的沾染?；蛟S里根的經濟班子已經對堅持緊縮的他有些不滿了。此后沃爾克 逐步釋放一些去職信號，并在次年6月提交辭職信。西爾伯寫道，當天投資者瘋狂購入黃金，就跟古巴領導人卡斯特羅要出任美聯儲主席一樣。

一個美聯儲主席要面對各種壓力。政治家總是希望在短期里拿出更好的經濟增長與就業數字來討好選民，即使為此犧牲長期利益。但政治壓力只是一方面。作為美聯儲執掌者，沃爾克還需要應對學界的壓力。

學者與政治家是完全不同的生物，但他們也有自己的獨特需求。學者的觀點經常要與眾不同才能贏得聽眾，而且需要保持學說在理論上的純粹性，才能有學術價值。學 者往往為此爭得面紅耳赤，不可開交，也希望決策者為他們堅持的主張背書。在沃爾克時代，無論是新古典主義者還是凱恩斯主義者，都在呼吁他嚴格按照本學派準則而行，但作為美聯儲主席，沃爾克必須保持務實態度，權衡現實因素，將不同學說的合理與可用之處兼收并蓄，而不能拘泥于教條。

沃爾克上任美 聯儲主席后第二天，就接到1976年榮獲諾貝爾經濟學獎的米爾頓·弗里德曼的一封來信，呼吁他實行果敢、穩定的貨幣政策，但沃爾克并未照本宣科地依照貨幣 主義學說施政，在依靠貨幣供應量工具控制了通脹之后，就繼續堅持相機抉擇的政策。另一方面，弗里德曼也對他1979-1982年的政策打出了不及格的分 數，并斷定美聯儲根本就沒實行過貨幣主義實驗。另一方面，民主黨里的凱恩斯主義者也不喜歡他，其領軍人物艾倫·布蘭德對他的成就不屑一顧，認為他不過是依 靠代價過高的政策遏制了通脹而已。但沃爾克在貨幣主義和凱恩斯主義的雙向夾擊下左遮右擋，堅持美聯儲的獨立政策，最終為美國經濟換取了一個美好時代。

沃爾克規則

但西伯爾認為，繼任的美聯儲主席格林斯潘并未守住沃爾克的勝利果實。在沃爾克辭職后的20年里，經濟長期增長而通脹保持低位，被經濟學家稱為“大穩定” （Great　Modera-tion），一些經濟學家甚至盲目樂觀地聲稱困擾資本主義的商業周期已被馴服。但這也是一個冒險與債務積累的年代，監管機構 放松了警惕，危機在醞釀。

對此沃爾克不是沒有先見之明。他在2005年的一次演講中就警告：“嬰兒潮一代人開支無度，好像明天末日就要來臨……房價不斷上漲，而我們還在不斷買房……別看資本市場現在這么友好地為投資者提供便利……它也是十分脆弱的一環”。但沒有人重視這警告，或許大家覺得 這個已經口齒不清的老頭思想陳舊，不理解已脫胎換骨的“新經濟”的精髓，或是為了喚起人們的注意而故作驚人之談。

但2008年金融海嘯爆發后，曾被吹捧到天上的格林斯潘的地位一落千丈，而沃爾克的老派穩健政策似乎更讓人懷念。于是81歲的他臨危受命，2008年被奧巴馬任命為總統經濟復蘇顧問委員會主席。

此 番出山之后，沃爾克最為人銘記的表現就是提出“沃爾克規則”，這也成為他的新名片。沃爾克規則非常簡單，就是限制商業銀行從事投機性交易。本輪金融危機 中，華爾街大銀行出現“大而不能倒”問題，以至于綁架聯邦政府決策，需要以納稅人的錢去救助。沃克爾的邏輯很簡單：如果美聯儲作為最終貸款人為銀行提供支 持，就會產生道德風險，繼續讓銀行從事高風險的自營業務就是拿納稅人的錢賭博，因而必須規制。

對“沃爾克規則”也不無批評。中國經濟學家胡 祖六就評論稱，沃爾克把自己的威望和影響力押在了一個過窄的議題上。但其實并不是沃爾克自己愿意這么押寶的。奧巴馬是在這項規則正式公布前夕，在他的首席 政治策略顧問阿克塞爾羅德的建議下，才建議用沃爾克的名字為其命名，而沃爾克起初并不贊同這么做。因為很明顯，沃爾克一生的貢獻遠比“沃爾克規則”豐富， 而這項命名可能讓后世對他歷史遺產的理解狹義化。其他人或許會對這樣的冠名自矜不已，但沃爾克其實是做出了犧牲，他同意奧巴馬借用他的聲威來推行金融改 革。

其實，這不是沃爾克第一次犧牲了。沃克爾為公職放棄了在金融界可輕易獲得的高薪。在從紐約聯儲行長轉任美聯儲主席后，年薪從11萬多美 元降到5.75萬美元，他只能抽“擲彈兵”牌雪茄，盡管有位雪茄迷曾告訴他，這牌子有點“煙草摻馬糞的味道”。開會時看到桌上有企業界富豪擺放的高檔雪茄，他會主動將其推到一邊，以免自己受誘惑。他的妻子芭芭拉患有風濕性關節炎，兒子有殘疾需要妻子照顧，而芭芭拉在建筑公司工作，還不得不兼職一份簿記員 工作，為了補貼家用，還曾將紐約公寓的一個房間租了出去。這就是在國際金融市場上可以呼風喚雨的美聯儲主席的生活。

可以說，沃爾克是一位老 派的職業銀行家，驅動他的是美國傳統的急公好義與愛國精神，為捍衛美元和美國的聲譽而鞠躬盡瘁。中國國際金融有限公司董事長金立群在為本書中文版寫的序中 把沃爾克比喻為中國春秋時期魯國的季文子，“無藏金玉，無重器備，相三君而無私積。”筆者則想到了羅馬早期共和國時代廉潔清正的執政官。新一代的銀行家們 或許更懂新技術，更善于與媒體打交道，更注重自身形象，不會在開會時嘴里還叼著雪茄吞云吐霧，但他們可能缺乏老人們的韌勁與自我犧牲精神，而要走出當前的 金融危機需要打硬仗，正如沃爾克2008年重新受任時《新聞周刊》調侃的，總統經濟顧問中“終于來了一個成年人”。

“我們無法用一個精確的 共識來描述沃爾克應對危機的方法，那更像是一種藝術，一種原則與妥協的結合，讓人想起西部拓荒時期小鎮上主持正義、孤軍奮戰的警長。”西伯爾這么總結“沃 爾克Style”。這種忠誠、嚴肅、廉潔、獨立的警長精神，是美國傳統中最寶貴的遺產。沃爾克樸實無華，重劍無鋒，而又無往而不利。

“國亂思良將”，今天的美國正在謹慎挑選伯南克之后的美聯儲新主席，無論是耶倫、薩默斯還是其他人，都可以從沃爾克身上汲取智慧和道德力量。而對中國讀者而言， 閱讀本書除了有更深入了解美國40余年金融史等意義外，更重要的是明白一位可以和總統“叫板”的央行行長應該具備怎樣的操守，怎樣在政治與意識形態激烈交 鋒的浪濤中獨立引導經濟政策的前行，以及這一切所反映的保障央行獨立性的治理機制。