經濟觀察報 記者 趙娟 2013年的A股市場，平庸的指數和華麗的個股形成了鮮明的對比。中青寶（300052.SZ）用不到半年的時間股價翻了8倍。8月以來的市場更是紛亂，從互聯網大會引爆的軟件股行情，到新聞聯播“催熱”的上海自貿區、土改“炒地圖”行情，熱點紛繁跳轉的頻率之快、個股漲勢之急，讓大多數投資人不甘，卻又只能無奈旁觀。

并不是所有投資者都能把握到中青寶此類被稱為“妖孽”般的牛股，跳出這些凌亂的熱點，在持續性的估值分化行情中，許多自下而上精選個股的基金經理所執掌的基金產品也實現了30%以上的收益。由于估值分化的極端演繹，下半年投資的操作難度更進一步，如果市場討論已久的估值切換依然未到，不妨來看一下這些績優基金經理今年的選股路徑，盡管他們還只是2013年這場投資長跑的“上半場”贏家。

績優基金低換手

相對排名通常是國內評價基金業績的主要方法，但是公募基金排行每年城頭變幻大王旗也已經是常有的事情，個別基金為了一時的排名會使得投資短期化。但是在900多只主動管理的股票型和偏股型基金中，雖然身處相對排名的游戲，許多基金經理仍把絕對回報作為追求的目標，以在控制風險的前提下，獲得穩定、持續增長的正回報為己任。選擇相對收益和絕對收益相結合的方法精選績優基金，一定程度上或許更加可靠。

根據Wind數據，本報綜合了股票型基金和偏股型基金去年四季度以來，每個季度的單季收益率，選取平均收益率為基準，最近4個季度均超過平均收益率的股票型基金和偏股型基金共近30只。再結合絕對收益指標，最長連續下跌月數不超過2個月，最大連續下跌幅度不超過-8%，共剩下有15只股票型基金和4只偏股型。上投摩根新興產業基金在去年四季度一度沒有跑贏平均業績，且最大回撤為-10%，而由于其去年以來一直業績表現突出的，也被列為績優基金之列。

綜合看來，各季度保持穩定回報且最大回撤被較好控制的這些基金，今年以來整體也保持了32.49%的收益率，這些基金分別是，銀河主題策略、上投摩根新興動力、匯豐晉信科技先鋒、匯添富民營活力、上投摩根內需動力、易方達科訊、景順長城中小盤、中海藍籌配置、銀河創新成長、興全輕資產、信誠深度價值、華商領先企業、交銀成長股票、華夏經典配置、景順長城鼎益、平安大華行業先鋒、新華優選消費、興全綠色投資、鵬華消費優選、匯豐晉信動態策略。

濟安金信基金評價中心主任王群航表示，在今年特殊的成長和價值股分化行情中，精準地抓住行情的主流機會，是這些基金能夠獲得較長時間持續正回報的主要原因。

觀察最近4個季度的重倉股變化可以發現，這20只基金中大部分基金的重倉股換手率都保持在較低的水平，更換比例不超過50%。例如今年2季度，杜猛管理的上投摩根新興動力基金的重倉股只有長城汽車一只新進股票，易方達科訊新進了海油工程一只重倉股，信誠深度價值基金也僅新進了中炬高新和桑德能源兩只股票。

也有少數6只基金采取熱點跟隨策略：匯豐晉信先鋒科技、中海藍籌配置、新華優選消費、鵬華消費優選以及興全輕資產和興全綠色投資基金。他們除了少數持續持有的重倉股，每季度持股都會發生七成以上的變化，而他們選擇的多是一段時間漲幅和表現較好的熱門板塊。例如匯豐晉信科技先鋒和興全輕資產都在二季度果斷重倉傳媒板塊。

我們發現，在今年的結構型行情中，許多績優基金的重倉股雷同，很明顯的一個配置策略是，精選醫藥、消費、汽車、TMT、環保、專業設備等熱門行業的龍頭股，輔以低估值的少量地產、銀行行業龍頭綜合配置。而尤其是低換手率的基金，其策略中，精選個股的成分更大。

重倉股調倉路徑

在存量資金市場中，公募基金是熱點的跟隨者，也是制造者。8月份超出預期的宏觀數據讓許多機構紛紛上調GDP增速預期，海外市場中QE退出帶動新興市場資金撤離的負面影響與美國復蘇的正面影響相抵，股市的下行風險似有減弱，但是市場對新興產業的態度并未發生逆轉，創業板指數在不斷的爭議中創出1288點的新高。

在這些績優基金持續持有2-3季度的重倉股中：天士力、杰瑞股份、伊利股份、雙鷺藥業、上海家化、康美藥業、?？低?、國電南瑞、廣匯能源、歌爾聲學、大華股份、碧水源等個股最受鐘愛（見表1）。

而桑德環境、紅日藥業、浙江龍盛、長春高新、富瑞特裝、中航電子等個股也被這些基金持續兩個季度新進持有（見表2），這些股票三季度以來的平均漲幅為19.88%。今年以來漲幅翻倍的富瑞特裝已在沖高回調，浙江龍盛、桑德環境的股價近期仍沒有明顯表現。

二季度中，華誼兄弟、中炬高新、萬科A、通化東寶、天喻信息、三安光電、藍色光標、杰瑞股份、華策影視、國電南瑞、歌爾聲學是上述許多績優基金的新入重倉股（見表3）。

可以看到，這些績優基金最近三個季度對這些環保、TMT、專業設備等行業個股輪番配置，他們也是市場風向標的代表，并進一步制造了這一輪個股牛市行情。

值得注意的是，二季度，一些傳統重倉股在這些績優基金經理的操作中，較為突出的呈現減持傾向。醫藥行情沒有被明顯新增持有，天士力、康美藥業、科倫藥業都遭到減持，格力電器、東阿阿膠較為明顯，而上述績優基金對大華股份、三聚環保、桑德環境、紅日藥業等個股也出現一些分歧（見表4）。

9月份以來的以上海自貿區為中心的“炒地圖”行情讓許多機構投資者倍感無奈，基金重倉股相對表現平庸。北京一位基金經理稱，這一輪估值分化已經走向瘋狂，炒股票只看新聞，不論業績，估值已經很難再用業績來解釋，但是趨勢和賺錢效應已經形成，何時結束多要等待黑天鵝。

周期板塊則在宏觀經濟數據超預期的情況下，蠢蠢欲動又顯得信心不足；而在經濟轉型成功沒有獲得共識之前，指數表現很可能依然不溫不火，被嘆“失去意義”。當短期熱點炒作熱情下降，存量資金輪動的行情中，精選個股或許仍是許多基金經理可以穿越周期的“靠譜武器”。

交銀施羅德行業研究員蓋婷婷認為，今年以來，經濟增速持續受壓，與此同時，流動性卻相對充裕，在此格局下，成長股受到前所未有的追捧，成長股和周期股的估值差異被極度放大，展望下半年，經濟增速仍然有很大不確定性，而成長股的估值也已經高高在上，因此分清真成長和偽成長就很有必要了，成長股的挑選首先是對行業的選擇，另外在各個行業增速普遍下滑的背景下，企業的管理能力顯得尤為重要。

一位資深基金行業分析人士表示，當市場的熱點持續性地較強的時候，這些績優基金、尤其是換手率相對較低的基金，其精選的個股會有一段持續的表現；但當市場熱點輪動、板塊輪動、主題轉換比較快的時候，以月度、季度等為考察時長，會有一定的滯后性。