經濟觀察報 記者 胡中彬 在PE募資的重重困境下，募資渠道、募資方式、基金架構等都成了“補血”的救命符。

目前業務擴張迅速的公募基金子公司成為PE開拓募資渠道的新途徑，這一最新創新的案例是，國信弘盛創業投資有限公司（下稱國信弘盛）日前在新募集的一期基金中，成功借助公募基金公司子公司的渠道募集到部分資金。

事實上，近年來，PE機構在募資方面的創新一直沒有停止，通過設立結構化基金、雙GP基金等諸多模式的創新，創新了募資的方式。此外，很多本土人民幣PE機構也在積極尋求募集外幣基金，尤其是在當前市況下，許多本土PE已經有了一定的業績記錄，從資金充足、投資理念成熟的美元投資者手中募資成為當下另一項重要任務。

借道公募基金子公司

國信證券旗下的PE投資平臺國信弘盛最近成為了PE圈關注的熱點，對它的關注來自于其近期募集完成的新一期基金。

今年6月，國信弘盛募集完成，20億元的目標規?；緦崿F，該基金是由國信弘盛旗下的全資子公司深圳市國信弘盛投資基金管理有限公司負責管理。

據悉，此次國信弘盛吸引到了國開金融等多家機構LP，這些機構LP的承諾出資達到了11億元，而國信弘盛同時也作為LP，出資6億元，而最為令人關注的，則是其中還有3億元是通過招商財富資產管理有限公司（下稱招商財富）進行募集。

招商財富資產管理有限公司官網顯示，招商財富是由招商基金管理有限公司發起設立的全資子公司，成立于2013年2月21日，目前注冊資本為1億元人民幣，注冊地為深圳市前海深港現代服務業務合作區。招商財富正是目前數十個公募基金子公司之一。

在大資管時代，業務擴張的公募基金子公司成為了此次PE募資中的另一個主角，這在此前的案例中尚未出現。

據悉，此次國信弘盛通過招商財富完成3億元，均是面向高凈值客戶個人。國信弘盛和招商財富專門設立了“招商財富-國信弘盛專項資產管理計劃”，面向不超過50位投資人進行募集，起點為600萬，期限為“5+2”。

這也凸顯出了當前公募基金子公司無所不作的靈活性。業內人士認為，目前公募基金子公司成立不久，本身尚無自身的募資渠道，其募資能力一般還是依托于母公司的渠道，實際上主要還是借助銀行、第三方財富等渠道。而此次國信弘盛通過招商財富募資，有兩種可能性，一是該項目依舊是靠銀行或其他第三方渠道才最終完成募集，招商財富在此過程中僅充當通道的角色；另一種可能則是招商財富較為積極的參與了該基金的募集，將其客戶資源導入到該基金中。

國信弘盛總裁龍涌婉拒了記者的采訪。

事實上，銀行渠道有著先天然的優勢，此前也一度是PE機構高度依賴的渠道之一，包括九鼎投資、達晨創投等眾多大型PE機構都通過銀行渠道完成過募資，但是，在此前銀監會2012年度工作會議上，有關負責人要求“嚴禁銷售私募股權基金（即PE）產品，嚴禁誤導消費者購買，實行固定收益和浮動收益理財產品分賬經營、分類管理”。此后銀行渠道由于政策原因受到了極大的限制，

民生銀行一位人士對記者表示，實際上目前銀監會對于銀行代銷PE的限制仍然還處于一個模糊地帶，通過正規途徑和銀行合作的PE產品實際上很少。除此之外，更為重要的原因是，目前銀行體系也對PE產品的銷售興趣不大，固定收益類產品橫行理財市場，現在要向客戶推薦純股權投資類產品難度也非常大。

PE產品想要進入四大行私人銀行部的產品線非常困難，以招行為例，對于PE公司的產品有嚴格篩選，截至2012年，其發行的產品不會超過10家公司，而且這些產品只針對投資金額在1000萬以上的高凈值客戶。

結構化創新

PE行業近年來一直是資金高度饑渴，在其他金融投資同業的大資管業務高歌猛進之時，卻一直備受煎熬。國信弘盛借到公募基金子公司募集資金方式的探索新增加了PE募資的可行途徑，事實上，PE機構們也一直在尋求著更多的創新和突破來化解當下的募資難題。

通過結構化的方式來募資，便是當下許多PE機構們嘗試和探索的新模式之一。

這一募資方式將LP分為優先及劣后兩個級別。一般來說，在結構化出資過程中，優先LP與劣后LP按事先約定比例出資，當投資退出時，優先LP享有優先受償權，而劣后LP則在本金全部償付之后得到較高的收益。從該結構來看，劣后級LP和基金的GP為優先級LP提供了“安全墊”，即劣后LP及GP用本金來作為保證，使優先LP可以先行收回投入的本金，并獲得一定比例的固定投資回報。然而，也正是因為提供了“安全墊”，且晚于優先LP參與投資收益分配，這兩類出資人所承擔風險加劇，對于投資收益預期也更高，劣后LP在剩余投資收益分配時將獲得最大比重，而GP也較傳統的82/20分配方式獲得更高收益。

清科研究中心認為，出現此類創新型的投資收益分配模式主要歸因于不同情況下的LP、GP風險、收益訴求，主要針對有意愿參與VC/PE投資但風險偏好較低的投資人。當然，在所承擔風險相對降低的同時，其獲得回報也相應減少。對比傳統的80/20投資收益分配模式，優先LP可以盡快收回本金并獲得一定比例的投資收益，然而在基金整體回報達到某一水平后，此類LP的回報將低于其在80/20模式下可能獲得的投資收益。GP方面，在創新模式下推遲參與基金投資收益分配，但一旦其開始參與，所獲得投資收益將顯著高于80/20模式下獲得的回報。

此前，已有大型PE機構成功進行了此類基金模式，而據記者了解，現在許多中小型的投資機構按照這種模式操作者較多，而這種模式往往在房地產基金中出現得更為普遍。

允許LP“跟投”也是吸引LP資金的重要方式，一方面可以提升LP的收益，另一方面還能為被投企業提供額外的資金，促使其快速成長，從而實現GP、LP的共贏，但是要注意LP的跟投額度，防止LP投資過大影響GP在被投企業中的地位。

很多大型PE機構希望能夠獲得機構型LP的青睞，而這些機構LP中有的本身也有直接投資的業務，因而，這些機構也有意愿獲得PE機構推薦的直接投資機會，而這也成為了吸引投資人加入的條件，如中國人壽旗下的國壽投資控股有限公司等機構便有這樣的意愿。

與此同時，清科研究中心也注意到了，一些諸如“雙GP制”方式、團隊跟投等其他創新方式也有出現。