經濟觀察報 記者 張勇 迅猛飆升的通道業務讓券商資管無不趨之若鶩，然而在資管規?？焖倥蛎浀耐瑫r，風險也逐漸開始釋放。

一個月多前，在此輪資管規模大幅擴張中并未走在前面的上海證券，在嘗試通道業務不久就“意外”陷入到一場金額高達10億元的騙局，雖然在最后關頭，銀行作為業務的合作方及時發現其中的問題而終止了這筆業務，但還是極大地暴露出了通道業務的風險。

不過，也有業內人士指出，雖然上海證券需要在這場騙局中承擔責任，但通道業務的另一端——銀行也同樣存在著嚴重的失職，“券商在通道業務上的沖動實際上來源于銀行，如果不是銀行對于資產‘出表’的強烈欲望，券商幾乎就沒有開展通道業務的機會。”在這位業內人士看來，銀行對于通道業務也負有重要的審核責任，“資金是從銀行出來的，項目實際上也是銀行看上的。”

然而，對于險些陷入的這場騙局，上海證券方面三緘其口，而參與合作的某國有大型商業銀行在接受本報記者采訪時也同樣保持了沉默。

但隨著越來越多的券商開始行走在通道業務的“河邊”，“濕鞋”者也難免繼續出現。因此，監管層對于快速增長的券商資管規模已經采取了一系列行動，今年以來，地方監管局的檢查和證監會、協會組織的抽查同時在進行，行動的目的也源自于對資管通道業務規?？焖贁U張而引發的擔憂。

10億騙局

“要不是銀行在最后關頭發現融資方的公章都是假的，可能已經造成了很大的損失。”接近上海證券的一位人士透露說，“就在10個億的資金已經進入到對方的監管賬戶上之后，發生了一個突發事件，讓銀行方面重新核查了相關資料，才發現了其中的問題。”

據上述人士介紹，今年年初，一家企業以融資需求為名找到上海證券的資管業務部，希望其通過設立單一信托的形式，從商業銀行融一筆金額達到10億元的資金，這家企業則將自己的一筆對等的金融資產委托給上海證券設立一個定向資產管理計劃。

事實上，“這種形式非常常見，資金是從銀行出來，券商僅僅是一個通道，收取通道費用。”上述人士說，“由于形式很常見，可能風險在操作過程中被淡化了，更重要的是，銀行的審核也通過了，這讓上海證券更加淡化了風控。”

2012年，雖然整體券商資管規模在以幾何倍數增長，但上海證券資管業務的凈收入卻不增反降。上海證券2012年年報顯示，截至2012年年底，上海證券受托客戶資產管理業務凈收入僅僅為33.07萬元，比2011年的128.04萬元下降了74.17%。

而今年5月底證券業協會所公布的2012年券商經營業務排名顯示，2012年度券商受托客戶資產管理業務凈收入中位數為1298萬元，可見上海證券在這一方面已經被同行遠遠甩在了身后。

據接近上海證券的一位人士介紹，“上海證券資產管理業務的管理規模一直不大，主要是集合理財計劃，定向開展的很少。”

據同花順iFinD金融數據終端的數據顯示，截至目前，上海證券的集合理財產品管理規模為12.73億元，定向的規模雖然沒有公開數據，但上述人士表示，“定向的規模暫時也僅僅是在10億左右的級別。”而截至2012年年底，排名第20位的第一創業證券的資產管理規模都已經達到了275.81億元。今年開始，上海證券也加入到開展通道業務的潮流中。

而至于造假方提供的金融資產，“可能是票據資產。”上述人士透露說，事實上，在券商通過定向計劃操作的通道業務中，票據類是最常見的一類，具體又分為票據過橋、資金過橋和票據質押。

在具體的操作中，券商資管先和委托人（實際出票銀行）、托管銀行簽訂定向資產管理計劃資產管理合同，實際持票銀行將已貼現、轉貼現的票據轉貼給票據轉讓方（過橋銀行），轉讓方再與券商資管簽訂《票據資產轉讓合同》，券商與票據服務銀行簽訂《票據資產服務合同》。

雖然票據類的票據過橋、資金過橋和票據質押在操作中有所不同，但票據的驗票、保管與托收一般都是交給票據服務銀行，而最終在收到回款后，券商則將作為管理人負責定向計劃到期清算和向委托人支付本金和收益。

在這些業務中，券商資管作為管理人，收取通道費用，但比例并不高，通常僅僅在萬分之五左右，最低的甚至已經到萬分之二。券商似乎不是為了賺取管理費，而是為了盡快做大規模。

監管風暴

就在上述10億騙局之前，監管部門開始了近年來對于券商資管最大力度的一次檢查。

一位券商資管負責人介紹說，“今年4月份開始，證監會、證券業協會聯合組織了全國范圍的資管業務大抽查。”目前，抽查還在繼續，“我們已經完成了抽查，風險控制還是抽查最關注的點，而且主要是針對通道業務的風控。”“通道業務的花樣很多，除了主要的票據業務之外，還有委托貸款類、土地收益權抵押融資類、應收賬款收益權類和股票收益權質押融資類等。”上述人士表示，這些券商資管所新增的通道業務資金來源實際上大多來自銀行的表外業務。

所謂表外業務，是指商業銀行所從事的，按照通行的會計準則不列入資產負債表內，不影響其資產負債總額，但能影響銀行當期損益，改變銀行資產報酬率的經營活動，主要的業務類型有擔保類業務、承諾業務和金融衍生交易類業務。“通過券商資管這條通道，銀行在整個融資鏈條中就變成了類似擔保的角色。”上海某券商合規部門負責人指出，“銀行找券商的目的，也就是為了完成信貸資產的‘出表’”。

過往，在銀信合作中，信托一直作為銀行實現信貸資產“出表”的主要渠道，為商業銀行“靚麗”的財務報表做出了巨大的貢獻。不過，這一類業務從2012年開始進入到了嚴峻的兌付期，于是銀信合作大幅降低。

這給了券商們一個做大資產管理業務的機會。

恰逢其時的是，去年《證券公司集合資產管理業務實施細則(試行)》和《證券公司定向資產管理業務實施細則(試行)》“及時”地進行了修訂，適度擴大了券商資產管理的投資范圍和資產運用方式。

很快，銀行與券商一拍即合，萬億規模的銀行資金迅速向券商資管搬家。

另外，在證監會與證券業協會組織抽查的同時，各地證監局也應會里的要求對轄區所有券商資管進行了全面檢查，“這是針對所有券商的一次大檢查”，上海一家券商資管的副總介紹說，“目前大檢查也基本結束了，不久之后可能監管部門還會組織大討論，對檢查發現的一些問題進行總結。”“雖然抽查和檢查同時進行，但并不意味著監管層有收緊通道業務的打算。”在一位接近上海證監局的人士看來，券商資管規模在通道業務上的擴張是一個不可避免的趨勢，“內部的預計是今年年底規?？赡艹^5萬億元。”

最新的數據表明，券商證券資管規模已經達到了3.1萬億元，如果保持現在的速度擴張，5萬億元的規模很可能在今年內實現。

不過，由于資金幾乎全部來自于銀行，因此在銀行被大幅去杠桿化的背景下，券商資管的規模擴張速度或許會得以控制。但“風險肯定是存在的，常在河邊走，哪能不濕鞋。”上述券商資管副總表示，這次是上海證券，下一次可能又會是另一家券商。