經濟觀察報 記者 巢新蕊 5月28日，中國證監會副主席姜洋在“第十屆上海衍生品市場論壇”開幕致辭時表示,2013年將力爭推出國債期貨。

據本報了解，市場機構對國債期貨重出江湖早有預期，但是，證監會高層對此明確表態尚屬首次。

接近中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）人士對經濟觀察報透露，目前國債期貨審批程序已由證監會上報到國務院層面。

不過，在具體操作環節，如何讓商業銀行這一資金實力最雄厚的機構參與到國債期貨交易，仍有待政策的進一步明確。

銀行參與路徑待解

去年2月13日，中金所開閘國債期貨仿真交易。隨后，中金所正式將國債期貨作為新品種上報證監會，后被批準立項。去年底至今年初，國債期貨的設計方案已完成，基本框架包括交易標的、交易規則、風險控制等。

接近中金所的人士表示，4月初證監會在審核同意后將國債期貨方案上報給國務院，按規定國務院會征求各部委會簽意見后給出批復意見，目前各界都在等國務院批復。

其實，在各部委溝通上，隨著中金所交易系統已準備完畢，中金所、中債登、中證登以及外匯交易中心等部門已建立了聯合監控機制，在信息交換、聯合監管、跨市場托管以及交割業務方面已達成共識。

一位證監會人士告訴經濟觀察報，作為持有國債現貨最多的機構，目前商業銀行已被確定會作為特別結算會員參與國債期貨市場。不過5月30日，一家國有銀行期貨業務負責人告訴記者，中金所仍未批準銀行作為特別結算會員的資格。

中金所實行結算會員制度，會員分為結算會員和非結算會員，結算會員按照業務范圍分為交易結算會員、全面結算會員和特別結算會員。如果商業銀行加入到中金所會員架構體系中，由于其治理結構完善且資金實力雄厚，將增強市場抗風險能力。國外成熟的金融期貨市場也是由少量的結算會員和大量的非結算會員組成。

然而，中國引入特別結算會員的相關法律法規及配套政策一直不夠完善。至去年底，沒有一家商業銀行獲得中金所的特別結算會員資格。目前中金所的交易結算會員、全面結算會員幾乎全是期貨公司。決定商業銀行何時獲得特別結算會員身份，銀監會和證監會此前都沒有審批的權力。證監會一位高層人士告訴經濟觀察報，直到近日，國務院已將中金所結算會員結算業務資格的行政審批權下放。

不過，中金所有關資格的審批細則及配套措施一直未對外公布。自國債期貨籌備初期，多家商業銀行已提出了特別結算會員資格的申請，但商業銀行一直不知具體該怎樣做。

“商業銀行申請特別結算會員，是以商業銀行總行，還是以其下屬分支機構，或者商業銀行子公司身份參與仍需明確。”上述國有銀行期貨業務負責人說。實際上，商業銀行申請成為特別結算會員將面臨“雙重身份”的尷尬，除受到銀監會的監管外，作為金融結算會員，還將受到證監會的監管，因此目前部委間的監管協作更顯重要。

一位銀監會中層人士告訴經濟觀察報，銀行是作為特別結算會員還是其他會員身份進入國債期貨市場“仍在研究中”。上述國有銀行期貨業務負責人表示，中金所是否應先讓商業銀行獲得特別結算會員的資格，然后再出臺配套制度，然后商業銀行再根據制度規則決定以什么途徑入市。“銀行這一主體進入身份和進入路徑的確定，不僅關系著國債期貨市場的發展，也關系著股指期貨市場的發展。”上述人士稱。股指期貨推出以后，基金參與制度出臺、基金專戶產品推出才先后實現，或許銀行參與股指期貨的步驟也將與基金公司參與股指期貨類似。

交易成本仍需再降

包括金磚國家在內的全球26個國家和地區的28個期貨交易所推出了國債期貨。理論上，沒有銀行的大量參與，中國國債期貨市場也能開閘，股指期貨市場似乎就是例證。但與股指期貨市場不同，目前中國國債現貨主要存在于場外銀行間市場，且投資者結構單一，主要集中于商業銀行。

來自中國郵儲銀行的調研顯示，由于管理體制問題，現貨交易所市場與銀行間市場尚未實現完全聯通，一定程度上增加了期貨市場參與者的交易成本。商業銀行仍然不能進入交易所市場進行國債交易，在產品方面，有的券種只能在單個市場交易。“在托管和結算方面，雖然中央結算公司在名義上是中國全部國債的登記托管機構，但交易所市場的國債實際上分別托管于上海和深圳的登記公司。銀行間市場的具體監管歸中國人民銀行負責，交易所市場的日常主管為中國證監會。由于不同部門在監管定位和監管思路方面存在差異，難免在一定程度上造成監管標準和交易規則的不一致，降低了監管效率，不利于國債市場的健康發展。”該銀行人士稱。

實際上，為解決上述問題，中金所特意設計了債券轉托管機制，希望能通過國債期貨交割制度增加兩市場間的債券流動。

多位人士告訴經濟觀察報，由于國債期貨主要面向國內機構投資者，不涉及對外開放問題，市場此前對國債期貨的上市預期是在今年二季度。國務院近日批準的國家發展改革委《關于2013年深化經濟體制改革重點工作的意見》中也要求，推進煤炭、鐵礦石、原油等大宗商品期貨和國債期貨市場建設。

太乙投資公司首席合伙人陳逸飛表示，其非常希望銀行等體量較大的資金入場來增加市場流動性。然而受限于上述原因，相關人士預計一開始商業銀行也可能不會大規模參與國債期貨交易，反而是保險、基金、券商先進入。

的確，與商業銀行相比，券商及券商系期貨公司反而更顯主動。中期研究院金融研究部研發總監宋楚平及東證期貨研究所所長助理朱鳴元表示，公司在迎接國債期貨推出上已沒有任何系統規則障礙。工作于上海世紀大道的中證期貨金融事業部副總經理欽越晞介紹，公司在國債期貨仿真交易推出前，早就在準備固定收益衍生品方向的研究工作。“還是希望規則更放開些。”鵬華基金固定收益部負責人稱。而作為私募，陳逸飛表示要觀望一段時間后再入市。