經濟觀察報 記者 李保華 A股中蟄伏已久的銀行股，正受“蝴蝶效應”牽動而突然展開一波行情。2012年12月4日至2013年1月10日，A股中的招行、興業等股價最高漲幅近40%，銀行股平均漲幅最高也逾20%，16家A股上市銀行一個多月的時間里市值最高增加了約7000億元。

銀行股突然飆漲，令此前普遍看空銀行股的研究員深感意外，更讓一些高位回補銀行股的機構投資者至今忐忑不安。

本報調查發現，一幅銀行股暴漲的路線圖隱約呈現——海外資金建倉香港的中資銀行股，之后RQFII和QFII進一步建倉A股中的銀行股，繼而點燃了銀行股的上漲之旅，游資在上漲的過程中“火上澆油”逼空年底有排名需要的機構，機構搶籌回補引發了銀行股的飆漲。

“所有人都在盯著銀行股的走勢，隨著機構回補力度逐漸減弱和銀行股的長期趨勢依然存在分歧，銀行股暴漲后的走勢是機構投資者一季度業績的核心因素。”一家小型基金公司總經理表示。

傳導鏈條

2012年12月5日，民生銀行港股（1988.HK）當天上漲5.13%，創出近半年來新高。“事后證明，我們當初分析認為中資銀行股應該會有一波較大幅度的行情是對的。因為從2012年11月中旬開始，受經濟向好的預期和經濟刺激，歐美的機構投資者開始大幅建倉銀行股，而中資銀行股作為全球估值最便宜的銀行股在比價的作用下，受歐美的資金推動應該是有一波行情的，12月5日的大幅上漲實際上是對中資銀行股上漲的確認。”許誠（化名）說，他和身邊的很多人都是從12月6日開始建倉民生銀行的，不過因為當時中資銀行股的成交并不活躍，買盤增加后股價上升很快，他買到的倉位并不多。

許誠在2008年從雷曼離職后，在香港發起了一只專注于美股和港股中的中概股的私募基金，目前規模約為3億美元。

公開信息顯示，歐美銀行股在2012年11月15日啟動上漲攻勢，12月5日集體大幅上漲，其間美國銀行股價漲幅近17%，連一直走弱的富國銀行股價也上漲約6%。

中資銀行港股雖然啟動較晚，但補漲攻勢更加凌厲。2012年12月5日至10日的4個交易日內，民生銀行港股股價上漲12.5%。招行等其他中資銀行港股也同步啟動，同期A股中的銀行股也基本都和港股保持相應漲幅。“A股中銀行股最開始幾天的上漲有很大一部分是RQFII和QFII建倉的原因，最開始上漲的幾天，當時國內的機構投資者對銀行股持續看空的情緒還沒有轉變過來。”許誠說，大量屯兵香港的資金通過各種方式流入了內地。

中國證監會新聞發言人在2012年11月上旬透露，日前證監會與有關部門就在原有700億元RQFII投資額度的基礎上，繼續增加2000億元額度一事，原則上達成一致，將有計劃、有步驟地實施。而QFII的額度也在不斷增加，公開信息顯示，截至2012年11月30日，已有201家境外機構獲批QFII資格，全部QFII累計獲批360.43億美元投資額度。南京銀行的公告顯示，巴黎銀行于2012年10月10日至12月6日間以QFII身份通過上證交易系統增持公司股份5938萬股，占公司總股本近乎2%。

深圳一家中型公募基金的投資總監表示，雖然銀行股的盤子很大，但成交慘淡的情況下，拉動銀行股上漲也并不需要特別巨大的資金量。沒人賣，也沒人愿意買，但RQFII和QFII將這個僵局打破，同時最先引發了游資的關注。

上述基金公司總經理也認為，當時國內幾乎所有機構對銀行股看空氛圍濃厚，國內的銀行股是在盯著港股走勢。在銀行股大幅上漲之后，一些倉位很輕的基金因為年終排名的影響，被迫需要回補倉位最終造成了銀行股的瘋漲。

基金在2012年底低配銀行股導致近日的逼空加速上漲已經成為行業共識。中金公司研究員羅景認為，銀行股就短期趨勢而言，更加重要的因素是基金倉位的推動。截至12月24日，“根據我們近期與市場的廣泛交流，我們認為此輪上漲的推動力量并不是來自于公募基金，基金加倉并不堅決，我們估計公募基金的主動型持倉（剔除指數型基金）僅為5%左右，較6　月末2%~3%并未顯著上升。”

機構投資者的迷茫

在多方作用下，A股銀行股超預期的上漲成為全球股市中漲幅最大的板塊。國泰君安分析師鐘華對于近期A股上演的逼空行情認為，“我想再充滿想象力的編劇，也無法編出最近兩個月A股這般的戲劇性頹勢扭轉，而且扭轉得如此迅速和不留余地。”

經本報多方了解，目前還有為數不少的基金依然對銀行股處于增持階段，基金持有銀行股的倉位在上周依然可能處于上升狀態。

而作為拉動A股銀行股上漲對應港股中，其漲幅已經落后于A股。2012年12月4日至2013年1月10日，民生和招商的港股最高分別上漲了29%和22%，而對應的A股同期卻上漲了33%和40%。

而消化了短期的劇烈上漲后，美國銀行和富國銀行在2013年1月7日見頂開始大幅調頭向下。

賣（或停止回補倉位）還是不賣，對大部分機構投資者來說，這是個很關鍵的問題。“一些賣方分析師對銀行股的分析靠不住，其通過結果來解釋原因，短短一個月內，多數銀行股分析師對銀行股的態度從極度看空到了極度看多的狀態，這兩種狀況同樣都很危險。”上述基金公司總經理說，自2012年12月10日后，所有的賣方分析師幾乎是一致看多。

Wind平臺統計的研究報告顯示，在最近一周中，所有發布的銀行股研究報告包括國泰君安、海通等均對銀行股維持積極樂觀的看法。

東方證券研究員金麟在2012年12月26日發出了“在A股機構投資者猝不及防，普遍以顯著低配的倉位迎接銀行股的猛烈上漲。痛定思痛，此輪銀行股急漲的行情帶給我們什么樣的啟發”的疑問。長江證券首席策略分析師鄧二勇也認為，銀行板塊的漲幅確實超出了預期。本輪市場的反彈，根源于短期基本面的改善，以及供需層面和長期預期層面的配合。然而，從長期基本面來看，經濟在2013年仍然會出現比2012年更低的底。

在經過大幅上漲后，許誠選擇了獲利了結，他不認為中資銀行股的基本面有所改善。但從一致看空到一致看多的輪回正在煎熬那些用業績說話的機構投資者們。

上述公募基金總經理認為，在銀行股急速拉高后，現在對銀行股的看法將是一季度公募基金業績的核心決定因素，但在長期看空和短期估值修復后大幅持續沖高的背離后，是去是留對所有的基金經理都是個考驗。