經濟觀察報 歐陽曉紅/文 如果兜里只裝人民幣，你敢出國旅游嗎？為什么不呢？北京就職于金融行業的楊銑明就這樣做了。中國一些周邊國家已經開始使用人民幣，消費者能直接用人民幣購買當地的商品。

可以用三個字來描述目前人民幣的流通與使用狀態——“周邊化”。雖然這種狀態或持續至2020年前后，但顯而易見的是，那時的人民幣在全球流通范圍更廣，使用更受歡迎。

也許是時候了，今天已經是世界第二大經濟體的中國需要一種可以與之經濟地位相匹配的主權貨幣；從貨幣供應量來看，人民幣是世界五大貨幣之一，卻是唯一非國際化的貨幣，既不能自由兌換，又不能實現高金融資產交易效率。

縱觀諸如美元、日元、歐元、英鎊等貨幣的國際化路徑，或許可以給人民幣國際化提供參照樣本。

2020年的人民幣“臉譜”

楊銑明在越南、馬來西亞度假期間，使用人民幣時感覺很“爽”，既便捷又超值；但在歐美國家，人民幣未必能如此受歡迎。他甚至很清楚，人民幣在2020年也只能貼上“周邊化”的標簽——這或許是一種業界共識。

“第一步（2010年-2020年），將人民幣從國內貨幣提升為重要的國際貿易結算貨幣。”中國人民大學國際貨幣研究所副所長向松祚認為人民幣國際化需要“三步走”。其他兩步分別是：第二步（2020年-2030年），將其從國際貿易結算貨幣提升為國際金融結算貨幣；第三步（2030年-2040年），從國際金融交易結算貨幣提升為主要國際儲備貨幣。

國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌預計，2020年人民幣或將占世界儲備貨幣的3%-5%。邏輯上，一國貨幣的國際化應具備“結算、計價、儲備”三種功能。

在國際金融問題專家趙慶明看來，如果2020年人民幣在中國跨境貿易結算中的占比能從目前的 8%提升至30%，在世界儲備貨幣的占比由目前的0增至3%-5%，便是很不錯的成績。

與向松祚觀點異曲同工的是，中國人民大學校長陳雨露教授認為，在未來30年的時間里，中國應當采取“兩個三步走”戰略：第一個“三步走”是人民幣國際化范圍的拓展，即第一個十年（至2020年）實現“周邊化”，第二個十年（至2030年）實現“區域化”，第三個十年（至2040年）實現“全球化”。

第二個“三步走”是人民幣國際化職能的拓展，即第一個十年實現“貿易結算化”，第二個十年實現“金融投資化”，第三個十年實現“國際儲備化”。

陳雨露表示，“屆時，人民幣國際化指數由現在的0.45上升到不低于20。”

2011年底的人民幣國際化指數（RI-I）為0.45，與2010年初的0.02相比，增長了21.5倍。但與高達54.18的美元國際化指數相比，人民幣國際化的程度還非常低。

楊銑明也知道人民幣國際化顯然是中國長遠發展的重要戰略之一。如果2020年之時人民幣能夠實現國際化，從國內企業、中國央行到中國資本市場都會受益頗多。

幾乎可以勾勒出那時的一幅國際化美景：國內企業在國際貿易中采用人民幣為報價和結算貨幣，減少匯率風險；外匯儲備規模降低，緩和貨幣供給和需求壓力；中國央行不必購買外匯，減少持有外匯儲備的匯率風險與損失；央行的基礎貨幣和外匯存量可以脫鉤，避免流動性過剩。

此外，人民幣匯率與海外需求掛鉤，形成國內通脹和通縮的防火墻；人民幣匯率市場化將加快國內利率市場化的進展；推動中國資本市場、債券市場、外匯市場的產品國際化，實現與國際金融市場對接，成為世界金融市場和金融經濟的基地；從其他國家征收鑄幣稅。

事實上，夏斌認為2020年之前是人民幣國際化的戰略過渡期。充分的市場化和有限的全球化則是戰略方向。走好過渡期，到2020年左右將進入一個金融大開放時代，意味著資本項下基本可兌換。

但是，“你無法量化2020年時人民幣國際程度是多少，而通過其他貨幣國際化的路徑比較，可以總結未來人民幣國際化潛在的經驗教訓和可行的政策路徑選擇。”咨詢機構莫尼塔分析師張琦煒說。

或許，2020年時，人民幣還是那張人民幣，只不過，使用的人更多，流通的領域更廣；量變但質變不大，可能還不至于觸動國際貨幣體系的原有格局。

不管怎樣，楊銑明希望在不久后，去歐洲旅游或出差時，也能像在越南、馬來西亞那樣使用人民幣；或者能去投資美國、英國的證券及房地產；而他境外投資界的朋友亦看好國內的健康養老項目，盼能直接投資中國；他的朋友甚至看好國內證券市場，欲直接投資A股。

路徑

金融專業出身的楊銑明知道，人民幣走向國際化，意味著資本賬戶開放。國際貨幣基金組織（IMF）認為開放資本賬的國家需要符合幾個重要條件：宏觀經濟穩定；適度的匯率機制；完善的監管體系；充裕的外匯儲備等。

而糾結于資本項目開放、匯率與利率市場化的改革次序之爭，是目前“橫亙”在人民幣國際化進程中最大的待解難題。“問題總在不斷變化，以前學界認為我國資本項目開放的條件已經成熟，但復雜的國際金融形勢不斷給資本項目開放帶來新的挑戰。”趙慶明說。

在莫尼塔公司經濟學家林昆博士眼中，人民幣國際化的當前目標是區域化。今后十年在匯率制度上實現盯住一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度，再逐步開放資本賬戶。

其實，“就選擇路徑而言，日本和德國的模式更具參考性。”張琦煒說。其邏輯是，英國和美國抓住全球變革的機會，通過提升國家競爭力、財富的累積以及全球匯率制度的重塑獲得全球的鑄幣權；歐元的國際化路徑則是依賴貨幣主權聯邦制的區域性安排，凝聚了不同主權國家的競爭力。這兩種路徑整體上都不適用于中國。

日本和德國的路徑是依靠實體經濟發展后，通過制度安排深化金融市場改革以及金融自由化，逐漸成為主要國際貨幣的替代品種，這將是人民幣國際化的可選路徑。其中，日本的經驗告誡資本賬戶開放過快帶來的風險，而德國馬克在歐元誕生前的經驗提示——依靠區域貨幣合作走向國際化也是有效方式。

雖然“人民幣國際化”字樣從未出現在中國政府、央行的報告里，但近幾年央行、外匯局推出的諸多新政中無不透出人民幣國際化進程加速的信號。

這一輪的人民幣國際化啟程可以從2009年7　月算起，包括2011年跨境貿易結算試點全面推開、QFII　和RQFII擴容到2012年6月的日元與人民幣直接兌換等政策頻出。

截至目前，人民幣國際化“重大事件”主要表現為：全面實現跨境貿易人民幣結算、開始試點跨境人民幣資本流動、人民幣準備發揮儲備貨幣職能、建設香港離岸人民幣市場以及與小幣種外匯交易不斷發展。

但凡事均有兩面性，人民幣國際化也是如此。楊銑明表示，“開放資本賬戶帶來的金融沖擊”是貨幣國際化的最大風險，諸如資本外逃引發政府財政收入下降、流動性危機與債務危機。另外，大量資本流入會引發本地資產價格飆升、通脹惡化等。“匯率利率市場化、資本項目開放等沒有先后步驟，可以同步推進，但每推進一步都要看對當前經濟造成的沖擊或波動有多大，”張琦煒說，“人民幣國際化沒有明確的時間節點。”

截至2012

資本項目自由化

2012年1月30日，國家發改委發布了在2020年前將上海建成國際金融中心的規劃，上海力爭到2015年，基本確立成為全球人民幣產品創新、交易、定價和清算中心。

截至 12月 24日，2012年QDII理財產品平均收益率為11.88%，平均期限4.39年。其中，中資行正在運行的22款產品中，有19款近一年累計收益率為正；外資銀行正在運行的202款產品中，有171款近一年累計收益率為正。

截至11月底，QFII在2012年的累計新增賬戶數已達104個，遠超過去兩年開戶數的總和，同時也逼近過去三年120戶的累計新增賬戶數。

2012年11月，經國務院批準，中國證監會、中國人民銀行及國家外匯管理局決定增加2000億元RQFII投資額度，至此試點總額度達到2700億元人民幣。

商務部12月17日發布數據顯示，2012年1月-11月，我國境內投資者共對全球130個國家和地區的3596家境外企業進行了直接投資，累計實現非金融類直接投資625.3億美元，同比增長25%。

離岸人民幣市場

在香港市場的離岸人民幣投資產品中，除了點心債及人壽保單外，其他人民幣金融產品還包括：以人民幣計價的房地產投資信托基金、人民幣貨幣期貨、黃金ETF及A股ETF等。繼2012年10月份推出首只人民幣、港幣雙幣種交易的股票后，香港證券市場于12月19日迎來首只人民幣權證產品：法國巴黎銀行發行的首只華夏滬深300ETF人民幣柜臺掛鉤的人民幣權證在港交所上市交易。另外，人民幣貸款業務顯著增長是2012年香港離岸人民幣市場發展的另一個亮點。截至10月底，人民幣未償還貸款為701億元人民幣，較2011年年底的308億元人民幣，上升超過一倍。

2012年11月21日，中國建設銀行（倫敦）有限公司在倫敦成功發行規模為10億元的離岸人民幣債券。這是中資金融機構在倫敦市場上發行的首只離岸人民幣債券。

2012年12月中旬，加拿大不列顛哥倫比亞省在北京啟動其全球發債路演。首期政府債計劃至少發行5億元人民幣，最早于2013年1月發行。第一個發行人民幣點心債的外國地區政府就此產生。

2012年12月4日，中韓雙方達成3600億元人民幣規模的貨幣互換協議。目前，中國已簽署了19個貨幣互換協議。

人民幣匯率彈性

截至12月26日，以中間價計算，相較于2011年年末銀行間外匯市場1美元對人民幣6.3009元的中間價，2012年人民幣對美元實際微幅升值0.10%。而以即期匯價計算，人民幣2012年對美元的升值幅度則為0.95%。相較于2011年全年人民幣5.11%的升值幅度，2012年人民幣匯率的升值態勢明顯減弱。

利率市場化

2012年，央行同時擴大了貸款利率和存款利率的浮動幅度。其中貸款利率下限下浮至80%，存款利率上限上浮至110%。這是央行在2004年10月以來再次啟動利率市場化進程。而12月26日，中國銀行業協會發布《中國銀行家調查報告2012》顯示，多數銀行家對利率市場化改革表示謹慎，對于未來取消存款利率上限的改革，56.6%的銀行家認為對銀行業影響偏負面。同時，他們認為推進利率市場化的最好時機是未來3-5年。