經濟觀察網 孫興杰/文 11月27日，歐元區在救助希臘問題上終于達成一致，希臘將會獲得總額達到440億歐元的救助，歐元區國家終于承認，救助希臘需要成本，而且也只有歐元區國家可以承擔這一成本。經過漫長而艱苦的談判，歐元區領導人最終不得不為希臘債務買單。

此番希臘債務救助并非債務減記，雖然不少分析人士認為，希臘債務減記將不可避免，但是至少現在德國總理默克爾還沒有足夠的勇氣與魄力為希臘債務免單，畢竟明 年默克爾要接受德國選民的檢驗，而不少德國人早就受夠了希臘債務危機的折磨。即便如此，德國政府也意識到，單憑希臘自身的能力，根本無法使債務進入可持續 的軌道，無序違約的結果將是希臘破產，并退出歐元區，這將是歐洲一體化的倒退，也將使歐元信譽受到損害。

經過上一輪的債務減記，私人投資者 損失巨大，但是在主權債務面前，任何私人投資者都是弱勢群體。通過債務重組，歐元區政府成為希臘的主要債權人，超過70%的債務將為官方債權人持有，任何 債務減記都會使官方債權人的利益受損，因此，救助希臘也需要“曲線救國”，讓希臘的債務能夠在可持續的軌道上運轉，保證各個債權人的利益。

通 過談判，由歐元區財長構成的歐元集團達成了相關的協議，將希臘債務延長15年，推遲希臘10年向歐洲金融穩定基金（EFSF)支付利息，降低希臘融資成 本，雙邊貸款利率下調100個基點。這是降低希臘債務的付息成本，此外還向希臘提供一筆貸款進行債務回購，以此來削減債務的整體規模。歐元區給希臘開出的 救助條款著實具有吸引力，但是，任何午餐都不是免費的，既然歐元區愿意為希臘債務危機買單，那希臘也需要做出更大的努力降低債務比率，平衡收支，最終走出 債務的泥潭。

希臘改革的核心在于平衡財政收支，如果一個債務纏身的國家依然瀟灑、揮霍，那它是不值得同情的。為了滿足國際債權人的要求，薩 馬拉斯領銜的聯合政府繞過議會以特別法令的形式緊急通過了改革措施。希臘最新的改革包括開放一些封閉性的行業，加強公共預算以及財政監督力度，加快國有機 構的改革。希臘的改革得到了IMF和歐元區的贊賞，也為救助計劃的展開鋪平了道路。除此之外，IMF和歐元區對希臘也提出了硬性的約束：2020 年債務占GDP的比重要穩定在124%，兩年之后的2022年要降低為110%。對于債務占GDP奔向200%的希臘而言，這項硬指標著實比較困難。即便 如此，希臘似乎除了接受國際組織的安排之外沒有別的選擇。

希臘的債務回購應該在12月13日完成，求實而言，債務回購也是一種變相的違約。 以不高于市場最高價的價格從私人手中購買希臘的債務并將其銷毀。對于私人債權人而言，這又是希臘政府的“賴債”行為，雖然他們可以從債務回購計劃中獲得一 定的收益，但是卻無法獲得債券日后的升值效益。此外，債務回購與債務重組一樣，讓投資者對希臘維護契約的能力感到懷疑。建立信任遠遠不如毀掉一份友誼容易 得多，花旗銀行宣布關閉其在希臘一半的銀行網點。從長期來看，希臘債務的未來還需要回歸債券市場，而頻繁的債務重組或者回購都違背了市場的原則， 讓希臘在救助的泥潭中持續掙扎。

救助的代價有多高只有希臘人最清楚，希臘等待已久的援助貸款一拖再拖，因為歐元區、IMF以及希臘三方之間很難達成共識，尤其是在希臘2020年的債務水平問題上爭吵得更加激烈，124%的目標是各方妥協的結果。

對 希臘的救助雖然不是無償的，但是救助貸款的利率已經遠低于希臘債務的風險溢價，而多次債務重組與回購最終使歐元區政府成為主要的債權人。如果希臘不能找到 經濟增長的辦法，2020年的遠景目標是難以完成的。在降低作為分子的債務規模的同時也需要增加作為分母的GDP的規模，唯有雙管齊下才能真正走出困境， 也避免了歐元區政府最不愿意面對的抉擇：為希臘債務“免單”，因為這對各國領導人而言都是政治上的生死選擇。

（作者系經濟學博士后）