經濟觀察網主持人：各位好，歡迎收看本期橙色視點。結匯！賣掉美元！近一個月來，這個聲音一直縈繞在銀行間外匯市場主體、貿易商耳邊。不過，就像打了嗎啡，高度亢奮之后，持續漲停板的人民幣即期匯率前幾日終于顯出些許疲態。

（畫面）近一個月時間 人民幣兌美元匯率15次"漲停"，這是匯改七年以來從未有過的現象。上周三，11月14日，人民幣對美元即期匯率在6.2252一線封住“漲停”，與當天中間價6.2881相差629個基點，位于1%日波幅上限位置。但是上周四開始情況出現了一些改變，11月15日，連續13天觸及1%日漲停線的人民幣即期匯率臨近尾盤時下行，報收6.2330；而當日盤中最高報出6.2250。這一天的中間價是6.2905，較前一日跌24個基點。在連續下跌了5日后，11月20日人民幣兌美元匯率即期市場早盤報出6.2297元的價格，再現“漲停”現象。這是十月下旬以來人民幣兌美元匯率即期市場上的第15次“漲停”，過，該匯價在臨近收盤時出現快速回落，令近期人民幣市場匯率頻觸“漲停”的強勢行情透露出些許趨弱跡象。

歐陽曉紅： 與之前相比沒有太多的變化，人民幣還是比較強勢。人民幣走強行情可能還會持續一個月左右。因為市場主體的結匯需求比較強，這或許與企業結匯年底前需求季節性上升相關。招商銀行資金交易部高級分析師劉東亮的觀點是，可能會持續到美國半年財政報告出來之前。事實上，人民幣這種走強行情持續了近兩個月。之前市場給出的多數解釋是，QE3扭轉了人民幣貶值預期，資金重新流向新興市場國家。業界主流觀點認為，人民幣匯率已趨于均衡水平，未來既不會大幅升值也不會大幅貶值。理論上，從2012年三季度經常項目順差與GDP之占比已回落至2.6%來看，人民幣匯率趨向均衡水平。人民幣已不再被低估，不管是從本國的的出口競爭力，還是本國貨幣與海外貨幣比價關系看，或本國資本回報率看，中國經濟基本面已不支持人民幣大幅升值趨勢。不過，從中國經濟增長率看，未來10-20年，中國還能保持8%的增長；我國國際收支的雙順差格局還會引發人民幣匯率持續走高。

那么，從上周四開始，人民幣對美元中間價連續三天下行。很巧合的因素是，15日正好是十八閉幕后的第一天。（海外因素是，上周五美國國會領袖稱與奧巴馬進行的財政懸崖會議“具有建設性”，該發言有助于風險情緒回升，美元波動較大。因此，國內這幾天，即使人民幣中間價下行，但人民幣即期匯率的表現還是很強。

主持人：人民幣持續升值顯然已經對中國的外貿出口造成了一定影響。商務部部長陳德銘前期就曾表示，中國實現今年10%的外貿增長目標十分困難，部分出口企業也抱怨匯率損失沖銷了盈利。一位銀行交易員告訴我們的記者，現在市場彌漫著結匯需求，商業銀行的美元賣盤壓力很重。

（畫面）人民幣最近持續的漲停已經引發了小企業的不安，浙江一家服裝企業就坦言，最近幾個月人民幣升值給他們的生產經營帶來了比較嚴重的壓力。他們通常都是簽訂訂單之后立刻就去結匯，結匯速度越晚的話損失可能就會越大。而商業銀行、交易員們整天都被突如其來的大量結匯需求弄得忐忑不安。他們不知道下一步會發生什么，不知道如此行情會持續多久；只好跟緊央行、四大行的步伐。

歐陽曉紅：人民幣持續升值的最根本原因在于今年以來，外匯市場美元供大于求的格局始終未變，雖然我國對外貿易順差有所收窄。貿易商的結匯意愿很強。之前他們囤積了大量的外匯；央行短期導向對中間價的管理，顯示出現的升值意愿對貿易商的心理壓力、財務壓力很大；現在迫于財務的壓力，減持美元是理所當然之事。不過，10月份我國金融機構外匯占款由上月的增加1307億元下降至增加216億元。劉東亮分析，在10月中旬，即人民幣即期匯率升值預期較強，觸及1%漲停線之前，企業與居民的結匯意愿都不強，但在此之后，結匯意愿上升，也正如我們采訪中得到的結匯需求較強的信息一樣。另一個因素是，年底資金回籠，企業結匯需求季節性上升。

商業銀行外匯存款較多，一是增加資金成本，這也可能也是前段時間，不少銀行連續兩次下調外匯存款利率的原因之一；另外是外匯存款過多，也許會間接影響人民幣的流動性。市場對人民幣的需求或許可以從央行公布的10月金融統計數據中，露出端倪。央行數據顯示，10月人民幣存款減少2799億元，而外幣存款增加38億美元。

商業銀行的美元頭寸較多，而央行每天開出的價格又不退讓，銀行只好賣出美元，而一賣美元，人民幣就漲停板。預期本來需要通過央行的管理中間價去改變；如果央行不消除人民幣短期升值預期的話，外匯市場上還是沒有人去接盤美元。

 主持人：其實，對于近期人民幣即期匯率持續跳漲，有人說，這是因為央行減少對公開市場的干預，匯率形成機制趨于市場化。情況果真如此嗎？央行的意圖究竟是什么？

（畫面）據中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝觀察認為，從表面看，近期有兩個階段的美元上行，央行都不為所動，仍高開中間價，并任由即期人民幣匯率“漲停”。10月11日之后是第一階段。人民幣對美元中間價出現的一個跳漲，對市場震撼較大。央行表現出來的操縱意愿對市場影響很大；第二階段是，美國總統大選之后，美元結束盤整，并呈現一階段性走強；但央行仍不為所動，依然高開中間價。

 歐陽曉紅：央行高開中間價的意圖，也許需一分為二去看。長期看，央行比較擔心貶值；因市場一旦形成自我實現的路徑，將會令人民幣資產下行的壓力很大，包括國內整體信用都會產生巨大收縮的壓力；這對央行如何應對是一種挑戰。因為，人民幣的信用投放都是建立在人民幣升值基礎之上。

而短期內，人民幣升值具可控性，因此挑選短期策略。包括貿易條件惡化也是一個累計過程；不過，央行權衡之后的策略重點是，松動管理，增加彈性；如果不放松管理，光是浮動區間的改善意義有限。這是因為央行通過管理將其意圖帶進匯市，這種干預比較強。

實際上，央行高開中間價并非無跡可循。以12日的人民幣對美元匯率為例。12日人民幣兌美元開盤中間價比上個開盤中間價上漲92基點。而上周最后一個交易日，美元指數大漲。如果嚴格根據一籃子貨幣定價，這天人民幣兌美元應該是跌而不是漲。

主持人：或許可以視外匯占款為央行干預與否的一種監測指標。 9月央行外匯占款僅增加20.38億元，但全口徑外匯占款增加了1306.79億元。

（畫面）央行外匯占款變化大致反映了央行對外匯市場干預力度的大小。據社科院世界經濟與政治研究所研究員張斌觀察，2003年初至2011年9月，央行平均每個月在外匯市場上凈購入2075億元人民幣等價的美元；2011年10月份至今2012年8月，央行在外匯市場上平均每個月的凈干預量只有100億人民幣等價的美元。央行對外匯市場的干預出現了趨勢性下降。9月，央行口徑的新增外匯占款僅增加20.38億。

歐陽曉紅：外匯占款是購買外匯所占用的人民幣，外匯占款對應的是外匯。有專家認為，央行外匯占款變化大致反映了央行對外匯市場干預力度的大小。2003年初至2011年9月，央行平均每個月在外匯市場上凈購入2075億元人民幣等價的美元；2011年10月份至今2012年8月，央行在外匯市場上平均每個月的凈干預量只有100億人民幣等價的美元。央行對外匯市場的干預出現了趨勢性下降。9月，央行口徑的新增外匯占款僅增加20.38億

為了維持匯率穩定，貨幣當局持續干預外匯市場并帶來了相應的大量基礎貨幣投放，這成為了中國過去多年以來宏觀經濟過熱和物價上漲壓力的源頭。

人民幣匯率形成機制改革自2011年末以來取得重大進步。貨幣當局減少外匯市場干預，人民幣匯率彈性提高，堅持下去，將對未來中國宏觀經濟穩定和經濟結構轉型形成制度保障。

不過，外匯占款只能反映央行買進外匯的多少，也許不能反映拋售外匯的情況。事實上，銀行交易員還是發現在9、10月份，旨在讓人民幣升值的央行連續通過委托四大行在公開市場賣出美元。

其實，從去年四季度開始，央行的中間價設定比較好地參考一籃子貨幣，人民幣匯率對美元指數的相關性在80%左右。

不過，國際金融問題專家趙慶明認為，不應該用“干預”這個詞，干預是在自由浮動匯率的制度情況下，才會干預。

 我國實行的以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣，進行調節，有管理的浮動匯率制度。這是央行的管理方式。未來大方向是浮動市場匯率制度，而現在處于一個過渡期，但這個過渡期有多長并沒有答案。

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