經濟觀察網 記者 陳慧晶  德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿在近日發表的分析報告中預測，中國經濟將經歷一個U型的復蘇軌跡，其形狀類似于1998-2000年，但調整期會短于98-00年的過程。他預測，到現在為止，這輪調整期已經經歷了一半。預計到明年年中，經濟可以開始緩慢復蘇。

經濟的U型復蘇

馬駿在報告中指出，在1998-2000的復蘇階段，經濟調整期（低于潛在增長率的時間段）持續了三年左右。但這一輪的調整期可能持續一年半，該調整期應該從今年一季度算起。從上市公司的資本性支出已經大幅減速到目前的同比7%的跡象來看，馬駿認為本輪調整期可能已經經歷了一半。預計到明年年中，由于過剩產能退出市場，多數企業的產能利用率可以恢復接近正常水平，盈利增長恢復，企業將開始自主投資，從而拉動經濟復蘇。

馬駿估計，短期內GDP同比增長將從第三季度的7.4%會稍稍加速到第四季度的7.7%。中期來看，明年上半年GDP增長估計在7.9%左右，明年下半年GDP增長估計可達8.5%，恢復到近期的增長潛力。

馬駿認為，這一輪復蘇快于1998-2000年的主要理由是，與98-00年相比，目前所面臨的需求沖擊較小，國有企業在制造業產出中的比例也相對較小。需求沖擊相對較小，可以從PPI下降的幅度中看出。1998年由于亞洲金融危機等因素的沖擊，需求嚴重不足，因此PPI下降了接近6%。今年到目前為止，PPI同比下降百分之三點幾，全年可能是二點幾。另外，在1998年前后，國有企業占工業產出的比重為40%多，近年約為27%。由于非國有企業在去投資、調整產能方面的靈活性相對較大，有助于縮短本輪的調整期。

馬駿指出，本輪經濟走勢不會是L型，也不會是V型。不會是V型，因為最近一年多的經濟快速下行主要是周期性因素所導致，而周期性因素自然會逆轉。這輪復蘇也不會是V型，因為政策刺激的力度會十分有限。

需關注的因素

馬駿指出，從短期來看，有如下幾個變化因素值得關注：第一，流動性狀況有進一步的改善；第二，由于五個月來原材料價格下降的趨勢已經逆轉，第四季度將受益于原材料存貨的上升，而存貨周期本身就可能將GDP增長速度推高0.3-0.4個百分點；第三，政府換屆后政策可能特別關注城鎮化作為拉動經濟的作用，而城鎮化的一個重要內容為城市的基礎設施建設；第四，第四季度出口增長與9月份的9.9%相比有可能放緩；第五，銀行的不良資產率可能進一步上升。

馬駿在報告中指出，以上預測面臨若干上行和下行的風險。上行風險是明年的財政政策比預期更寬松，這可能將使經濟恢復快于預期。下行風險有可能來自外部：比如受財政懸崖的影響，美國經濟的減速比預期更快。這會對中國構成新的外部需求沖擊，會進一步延遲我們目前預測的經濟恢復。