經濟觀察報 記者 仇子明 四個多月前爆出高管內斗風波尚未煙消云散，上海醫藥(601607.SH；02607.HK)的高管團隊，便啟動了一系列股價維穩與管理層新政。國慶長假復牌后，上海醫藥發布公告稱：“公司六位高級管理人員于9月24日至26日，以2012年收到的2011年度績效獎金的50%(或50%以上)從二級市場購入上海醫藥A股股票，成交價格在人民幣11.25元-11.52元之間。”六人以其績效獎金購買公司A股股票共計31.02萬股，所涉績效獎金超過200萬元。

據上海H股上市的招股說明書，上市公司的高管團隊在上市前三年，若公司業績達標，均可享受以年度績效獎金購買自家股票的“類股權激勵”優惠條款。被推遲啟動的（2011年）獎金買股票計劃在接近年尾時啟動，被市場解讀為高管團隊2012年度的獎金依然將如數發放，亦暗示著上藥上市公司在本年度的業績增長依然有保證。

只不過，這一切都與上海醫藥大股東上藥集團6月的新帥樓定波無關，2013年1月董事會換屆時，取代呂明方的新任董事長是出自上市公司實際控制人上實集團的周杰，換屆時連任，還是讓位于空降的上藥集團新帥樓定波，讓上市公司高管層的派系之爭再度敏感起來。

新帥入局

7、8月之交，赴任上海醫藥大股東上藥集團處的新任董事長樓定波以“空降兵”的身份在上藥系統內外被視為將被“保送”上市公司新一屆董事會的“內定”人選。不過，自周杰之后，僅有曾任上海實業控股有限公司助理行政總裁的舒暢被聘為上市公司副總裁。樓定波至今未能在上市公司董事會中覓得一席。

無論對于以董事長周杰為代表的實際控制人派，還是以總裁徐國雄為代表的大股東派（徐國雄出自上藥集團），還是以董秘韓敏為代表的前呂明方改革派來說，出自寶鋼的樓定波都是一個“外人”。

公開信息顯示，樓定波自2009年4月起任寶鋼股份副總經理，同時兼任不銹鋼事業部總經理。一位寶鋼內部高管對其的評價是：“做事踏實、又聰明，接受新事物能力較強，屬于開拓創新型的干部，在寶鋼股份負責銷售。在樓定波接手公司不銹鋼業務部門的第二年，就做到了寶鋼全國業績排名第一。”

但在上海政界以及國企系統內部，樓定波被視為上海市主管國資系統的副市長艾寶俊的“嫡系”。艾寶俊在寶鋼任職總經理時，樓主波的身份是總經理助理，二人年齡相差兩歲。在“地緣”上，艾寶俊生于東北，樓定波則在東北有求學經歷。

呂明方被罷免后不久，上海國資系統便委派在寶鋼被視為改革派的樓定波突然空降。

樓定波的空降，是上——接替滕一龍成為上實集團一把手，還是“下”——落地上市公司一把手，讓上藥系統的高管派系之間的關系再度微妙起來。“市場派”代表呂明方、葛劍秋撤離之后的上海醫藥，新一輪戰略布局及并購方案一直遲遲未能出臺。繼任者周杰履新當日，面向全體股東提出的三大重點即“團隊文化、研發投入以及并購的戰略和執行”也未見新動作。“無論是集團方面還是上市公司方面，新任負責人的戰略部署情況我們還不太清楚。”韓敏表示，目前樓定波只是前往上藥集團層面履職，尚未進入上市公司，有進一步消息會做公告提示。

上藥內部人士稱，目前樓定波正在為上藥上市公司制定三年規劃，但該人士認為，“樓定波不是上市公司董事會成員，對董事會決策沒有話語權，他在鋼鐵領域很出色，但醫藥領域只是一位新人。”

為了獎金的“財技”?

2011年5月，上藥公告中關于H股招股說明書有所明言，各高管“將在2011年至2013年由董事會決定發出的年終績效獎金的50%，在收到獎金后的一定期間內通過公開市場交易購買本公司A股股票。各高級管理人員并承諾不會在聘用期結束日或離職滿6個月前出售所購買的上述A股股票”。

也就是說，這一類似“股權激勵”的方案在2012年度依然行之有效，但顯然，在2012年度，不在高管名單中的高管，自然不享有這一權利。所以，即使樓定波在2013年如愿入主上市公司，針對其的“類股權激勵”也僅剩下一年光陰。

“為了自己的獎金，上藥上市公司今年的業績不會太差。”上述內部人士如是說。

據上海醫藥2012年半年報，盡管2012年上半年公司實現營業收入人民幣 336.21億元，同比增長30.02%，但在利潤總額方面同比減少10.07%，為16.98億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤11.48億元，同比減少14.52%。

若將公司財報細分拆解，便可發現，若不是動用了一系列的“財技”，上市公司的凈利下滑將更為嚴重，更準確地說是，在公司的原有主營業務方面，增長更顯下滑態勢。

半年報顯示，母公司合并報表的中期財務費用系1.92億元，這是因公司在2011年H股募資的存款利息、匯兌收益等因素所帶來的（2012年，人民幣有所貶值）。對比2011年中期的財務費用則不難發現，在當時，這一款項為-0.35億元，系因貸款利息所致。

除了財務費用的變化外，并購也帶來了新增的營業利潤，上藥科園（即中信醫藥）在2011年中期為1.22元，因交易在3月底完成，2011年中報合并后第二季度營業利潤為0.6億元。但這一并購所帶來的收益，在2012年上半年則6個月滿額，達到1.51億元。

2012年中期，上海醫藥工業銷售收入49.7億，比上年增長5.8%。其中一季度25.2億，二季度24.5億，環比下滑2.8%。然而尚有兩個問題不明確，一是上半年行業普遍采用的大包產品高開返利因素導致的收入增加數額是多少？二季度收購新先鋒業務帶來的銷售收入增量是多少？如果扣除這兩個因素的影響，上半年的工業銷售可能呈現負增長態勢。另據上藥中報路演材料，2011年中期工業營業利潤6.58億，2012年中期為6.48億，同比下降1.6%。

綜上所述，上海醫藥的工業收入、營業利潤已繼續下滑，據新版GMP要求須投入巨資改造導致折舊、攤銷及營運費用大幅提高，進一步影響上市公司盈利能力；另一方面，上海醫藥的商業增長大部分來自呂明方時代的并購，在以呂明方為首的改革派基本出局后，上市公司的并購步伐目前基本停頓，未來增長率將呈下降態勢。

也就是說，體現在財務報表上的數據，并非投資者所能看見的上海醫藥通過積累所實現的自然增長。