經濟觀察報 范欣/文 今年7月中旬至今，黃金價格已上漲了10%以上。1971年8月布雷頓森林體系瓦解，黃金與美元正式脫鉤，黃金價格便從每盎司兌35美元一路飆升，雖中間有回調，但總體趨勢在不斷上漲，尤其是2001年至今，每盎司黃金價格從300美元上漲至去年頂點1920美元。

黃金價格不斷上漲主要基于兩方面因素：第一，黃金儲量有限且開采難度逐漸加大，冶煉成本日益提高、礦石含金比率不斷下降。據世界黃金協會統計，人類目前累計開采的黃金總量約為17萬噸，只夠填滿3個標準泳池。每年新開采黃金保持在2500噸左右浮動，總開采量中約一半用于首飾加工，約18%用于個人投資，以金條、金幣形式存在，約18%為各國官方儲備，約12%用于工業生產，其余下落不明。另一方面，據權威數據顯示，10年前，從地下開采每盎司黃金的平均成本是200多美元，到2010年，該費用已高達857美元，而2011年全球黃金開采成本不低于每盎司1000美元；第二，除德國、北歐和其他一小部分國家外，其余國家尤其是美國，不遵守嚴格的貨幣紀律保持低利率并多印鈔票，造成美元泛濫，直接導致作為曾經流通貨幣的黃金受到各路資金追捧。受制于產量、冶煉成本提升等因素，黃金作為交易貨幣無法滿足全球經濟增長的需要，因而被紙幣取代，退出了國際市場交易媒介；但硬幣的另一面是各國紙幣可以無限量供給，造成全球資產泡沫及通貨膨脹。在此背景下，黃金就成了優良的保值品種。因此，決定黃金價格最主要因素是各國紙幣幣值，而各國紙幣幣值則由各國經濟增長率、投資回報率、貨幣政策、利率水平決定。

2008年金融危機讓全球經濟遭到重創，全球各主要國家為了救市紛紛采取積極的貨幣政策。2008年至今美國已推出三輪量化寬松貨幣政策，并承諾維持0~0.25%基準利率水平至2015年中期。歐洲央行已進行兩輪LTRO(長期再融資操作)，今年9月又承諾推出無限量國債購買計劃，并將基準利率維持在0.75%不變。日本央行于9月底宣布將基準利率維持在0至0.1%的實質零利率水平，并將新增10萬億日元（約合1270億美元）用于購入國債和貼現國庫券。新興經濟體2008年起也紛紛將利率降至低位并采取較為寬松的貨幣政策。

然而全球經濟復蘇卻不盡如人意，IMF　7月發布報告預測今年全球經濟增長率為3.5%，低于去年4%增長率，預測亞洲今年增長率為5.5%，低于2010年的8.5%和2011年的5.9%?？梢哉f全球寬松貨幣政策不僅沒能挽救全球經濟，反而造成了大宗商品價格飆升、全球通脹率上揚、實體經濟投資回報率下降及各主要貨幣競相貶值的窘迫局面。在全球寬松貨幣政策導致的紙幣貶值條件下，未來黃金價格有望延續上漲。

首先，占黃金需求量約一半的金飾、個人投資需求近年來大幅上漲。據世界黃金協會統計，印度和中國金飾、金條、金幣的需求量約占全球黃金產量的一半左右，去年中國金飾與投資需求達到769.8噸，同比上升20%。今年中國婚慶金飾的需求有望繼續增長。印度去年因盧比大幅度貶值影響導致金飾和投資需求同比下降7%，總計933.4噸。但印度黃金需求小幅下降很快被俄羅斯旺盛需求填平，由于俄羅斯國內石油收入增加及中產階級崛起導致金飾需求快速增長，去年俄羅斯已成為全球第四大金飾消費國。

其次，各國紛紛增加黃金儲備?？紤]到全球貨幣貶值和黃金保值性，各國央行也紛紛提高了黃金儲備占比。據世界黃金協會數據，今年上半年全球各國黃金儲備增加了254.2噸，大幅高于去年上半年的203.2　噸。

再次，金融市場也助推了黃金價格的上漲。今年一二季度開始，敏銳的投資者已經大幅度增持黃金頭寸。近期，黃金ETF基金（Exchange　Traded　Fund是指一種以黃金為基礎資產，追蹤現貨黃金價格波動的金融衍生產品）持倉也呈現出增持的態勢。截至8月31日，全球最大的黃金ETF基金SPDR　Gold　Shares持有黃金1293.14噸，8月份以來增持41.22噸黃金，增持幅度達3.3%。

綜上，由于各國為拉動經濟普遍采取寬松的貨幣政策，對應全球紙幣競相貶值，這一趨勢短期難以改變。一方面歐洲只能通過央行購買主權國家債券化解危機，為統一財政爭取間；另一方面美國由于采取量寬政策導致美元還將繼續維持震蕩下行趨勢，新興國家雖忌憚通脹，但在經濟出現大幅度下滑時只能繼續放松貨幣。因此，筆者認為，由于全球貨幣體系不可能恢復金本位，黃金在相當長一段時間內仍為全球最佳保值品種，其中期拐點可能出現在美國經濟逐漸復蘇或通脹上行引起的美國央行加息之時。

（作者為中國工業經濟聯合會分析師）