經濟觀察報 李緣/文 8987.76點，恒生國企指數（HS-CEI，下稱“國企指數”）經歷近1個月的下行后跌破9000點，創下去年10月歐債危機爆發后的新低。

匯集44個在港上市的大型中資股的國企指數，2007年大牛市中曾一度沖上20600點。而今年，恒生指數年初至今上漲4%，國企指數跌幅逾9%，市場活躍度亦大幅降低。行情低迷、新股剎車以及中資股問題公司頻出，再加上成份股上半年業績令市場失望，香港中資股在9月初即顯寒意，投資者逐漸撤出這個昔日熱鬧的領域。

對沖基金經理黃國英接受本報采訪時表示，在全球投資者看來，香港沒有外匯管制，港幣又和美元掛鉤沒有匯率風險：“港股就像一個自動柜員機(ATM)，有熱錢就存進來買股票，外面缺錢就賣股票提出去。”以現階段情況看，中資股更多地扮演著被“提款”的角色，其中受壞賬和息差困擾的銀行股首當其沖。

根據野村發布的資金流報告，以中資股為投資范疇的基金連續5周錄得資金凈流出，換言之，投資者寧愿贖回股票基金，轉持現金或投其他類型的產品。風險低、可見度高的債券，是經濟波動時投資者的首選。

回到12年前

最新數據顯示，港交所（0388.HK）今年1月至8月日均成交金額為532億港元，較去年同期的735億港元下跌28%；衍生品成交量亦同步下跌，這8個月期貨及期權每日成交約為48萬張合約，同比跌14%。

國企指數今年前8個月日均成交量約為127億港元，較去年同期的169億港元下滑25%。

9月4日，摩根士丹利以“漫長的冬季”形容港交所前景，指現時港股交易活躍度已回到2000年至2006年的水平，彼時大型中資股尚未到港上市，而很多外國投資者還未在香港拿到交易牌照。據大摩最新預測，未來兩個月港股日均成交將進一步下跌至440億港元的“地量”。

除每日成交外，新股集資額跌幅更令人驚心，今年前8個月49家新上市公司集資額合共446.5億港元，還不及去年同期的三成。大型中資股上市“失速”，令港市新股市場擴張乏力。年初至今，只有海通證券(6837.HK)一只新股較為有名且新股集資額較大。今年在銀行股淪為跌市重災區的情況下，正輪候上市的光大銀行、廣發銀行和上海銀行等都被迫暫停，累計涉及約848億港元集資額。

每年都為IPO市場做預測的普華永道和安永會計師事務所，已調低對今年香港市場新股集資額的預測，全年約為1000億港元，而年初時他們樂觀地預計今年會有起碼2000億“新血”登陸港交所。

值得注意的是，港交所新股集資額2009年至2011年三年間，連續榮膺全球新股集資額冠軍，今年原訂上市的各大銀行股都臨時“叫停”，而美國市場有Facebook等超大型新股掛牌，港交所風光不再。

9月3日，匯豐中國制造業指數跌至41個月新低時，港交所當日沽空占總成交額比率沖高至52%，即每10萬成交中有5萬賣盤由借貨沽空的投資者拋出。

棄股從債

過往券商多以“估值吸引”作為賣點，呼吁投資者逢低吸納中資股。但上半年中資股業績整體差強人意，引發券商下調未來盈利預測，“估值吸引”如今成了“估值陷阱”。

瑞信分析，由于中國經濟前景不明朗，預計未來三年企業盈利將錄得零增長，把國企指數12個月目標價由13000點調低至12000點。此外，高盛也將MSCI中國指數成份股今年的盈利增長由6%調低至1.8%，國企指數年底目標價為9100點，相當于7.2倍的市盈率。也就是說，年底較現時水平持平已成為高盛的新“目標”。

中資股盈利是否已觸底？高盛給出否定的回答，其認為政策遲未出臺、宏觀經濟前景差、企業盈利增長放緩三大因素阻礙投資情緒，現在還看不到清晰的轉折點，未來仍有新一輪的盈利下調。

中資股由“寵兒”變“棄兒”，事實上，在港投資者對股票的興趣日漸稀薄。海通國際認為，無論是原材料、能源等強周期行業，還是零售等有概念的股份，基本因素都日漸惡化。相比有波幅無升幅的港股，投資者更青睞于價格相對穩定、派息可見度高的債券。

富達基金經理Ian　Spreadbury撰文稱，雖然現在投資級別的債券價格創新高，導致回報息率跌至歷史低位，但考慮到現在借貸成本近乎零的大環境，投資者對優質企業債券的熱情有增無減。

高盛債券發行部一位員工表示，9月開始進入企業發債的旺季，特別是中資上市公司，“首要因素就是投資者對中資企業債興趣增加，其次為之前上市公司業績期，在公布業績前循例不會做額外的融資。但公布完業績，就可以專注發債了。”他以騰訊（0700.HK）為例，在8月15日公布業績后，8月28日即宣布發行6億美元的6年期優先票據，票面年利率為3.375%，獲得了逾10倍的超額認購。

“我想騰訊并不是特例，現在投資者對中資企業債胃口挺大，企業對資金的需求也不小，這是個雙贏。”上述人士稱。