經濟觀察報 記者 朱熹妍 曾經在投資界火爆一時的紅旗連鎖，終于迎來其上市前的臨門一腳。

28日紅旗連鎖在深交所的申購不負眾望——以18.76元／股，5000萬股的申購規模吸金超過680億元，成為近期令人矚目的“吸金王”。

盡管如此，盈利幅度為88％。對于潛伏兩年的投資方昆吾九鼎投資管理有限公司來說，其賬面回報也顯得平淡無奇。對此，九鼎消費基金總裁王建輝表示：“我們對大消費的投資熱情不會變，但回報肯定會逐步理性。”

紅股平利

28日，紅旗連鎖股票正式在深交所展開申購。30日，紅旗連鎖的公告稱，公司A股網上定價發行的最終中簽率為1.03%。本次網上發行超額認購倍數為97倍，凍結資金635.31億元；網下發行認購倍數為16.17倍，有效申購資金為45.49億元。網上、網下合計凍結申購資金680.8億元。

紅旗連鎖所在行業為H11零售業。中證指數有限公司發布該行業數據顯示，最近一個月平均滾動市盈率為19.01倍。與之相比，紅旗連鎖的這一數據雖然高出了24.93%，但其23.75倍的市盈率，與“25%紅線”近在咫尺。

盡管如此，為了這一天的到來，九鼎已經整整潛伏了兩年。2010年，九鼎旗下5只基金：杭州新融創業、商契九鼎、龍泰九鼎、夏啟九鼎、立德九鼎注資1.5億人民幣獲取紅旗連鎖9％的股份。按18.76元/股的發行價計算，5家PE在兩年零5個月前的股權投資，每股盈利8.76元，盈利幅度為88％。

這在九鼎歷次IPO退出案例中，只能算是中等水平。2009年10月，第一批創業板公司上市，九鼎參與投資的吉峰農機股價當日上漲300%以上，成為創業板PE投資回報最高項目。九鼎投資所持吉峰農機股份解禁之后的2010年12月31日，九鼎投資仍然以入股3.2元/股、解禁復權后股價超過65元，獲得超過20倍的投資回報。

九鼎投資消費基金總裁王建輝表示，一級市場逐漸成熟，二級市場疲軟致整體估值不高，PE平均收益下滑已成定局。“兩年前，我們就預測到會下降，但是還是沒想到如此之快。”

這也讓我們想起，九鼎投資紅旗連鎖的2010年。當時紅旗連鎖在四川已有800家門店，年收入已經有1.2億元，成長相當穩定，屬于明星項目，是很多創投機構爭奪的對象。最終九鼎以約12倍PE值拿下該融資項目。九鼎相關人士回憶道。

與之前的投資項目相比，這一對價已經大大升高。而當時經歷了創業板開啟一年后的賺錢效應刺激，人民幣PE大大膨脹。時下形勢急轉，情況已經完全反轉。

當時PE資金的迅速膨脹所帶來的一級市場競爭直接導致未上市公司的股價大幅抬高，PE投資成本上升。如今，這些企業已進入上市密集期，它們必須面對疲軟的二級市場。

九鼎邏輯

“對于紅旗連鎖這樣的項目而言，收益不單單在賬面上。”九鼎投資副總裁朱鷖佳認為，對于這種明星項目的操作能幫助九鼎大大提高聲望。同時，他也相信九鼎在紅旗連鎖投資的實際退出回報將不止88%。

雖然投資回報下滑，但是九鼎投資方面表示，對消費行業投資沒有任何看淡。

目前，在九鼎內部消費領域的投資總量排名前兩位、數量也是絕對第一。九鼎投資已投資消費品企業包括，第一家女裝上市公司朗姿、中國最大的家用桑拿設備企業桑樂金、從事出境旅游服務的眾信旅游（已過會）、西部地區最大的連鎖超市紅旗連鎖、高檔餐飲連鎖企業凈雅、汽車售后服務連鎖企業新奇特，還有隨處可見的絕味鴨脖、愛迪爾珠寶等等。

今年初，九鼎又完成了對丸美、波斯眼鏡、雅鹿羽絨服的投資。在退出方面，繼紅旗連鎖以后，尚高衛浴也將于今年過會。“九鼎的消費投資部門始終都是項目最豐富的，投資部門的專項細分行業研究和全國業務網絡為尋找項目奠定了基礎。”王建輝稱。

他用數字簡要說明了堅定看好消費領域投資機會的邏輯。以國家平均GDP增長8％為例，消費行業的增長一般會是10%-20％，行業中處于成長期最好的企業增長肯定會超過30％。以此計算，3年就會翻倍，這也正是PE的投資期限。這樣3年前10倍市盈率投資，3年后上市時就相當于5倍市盈率。“即便市場再怎么差，這個市盈率還是能達到的。”

不過，今年以來，他發現了該領域投資的新動向：明星項目升值迅速，競爭開始擴展至資金以外的附加值上。

紅旗連鎖方面的反饋表示，九鼎的投入與價值不僅限于當年的那1.5億元：利用龐大的企業資源庫，為紅旗連鎖推薦了優質的供應商資源；為了協助企業進行并購擴張，九鼎還曾為企業物色標的；協助企業進行并購擴張。在紅旗連鎖上市方案的制定上，九鼎更是充分參與，發揮了自己的特長；在路演階段，九鼎還成功推薦優秀的二級市場專業投資機構認購網下股份，且高于發行價。

隨著這一趨勢的發展，九鼎消費行業的投管結構也發生了變化。

在創立初期，九鼎就專門設立了消費品投資部，由公司資深合伙人蔡雷分管，隨后又專門設立了消費投資專項基金，超額募集資金30億，原寶潔高管王建輝擔任主管副總裁。

目前，消費品投資部門已經形成了自有的投資體系，部門內部做了專業化分工：投資經理聚焦1-2個細分行業，每周跟蹤消費品上市企業動態，每月組織細分行業的投資策略研討會，并邀請各細分行業專家參會，加深行業的透徹理解。與此同時，九鼎不斷總結中國消費品企業面臨的共性問題，充分利用九鼎現有近百家企業的平臺資源，為擬投及已投消費品企業提供增值服務。

近日，九鼎商學院還專門針對已投企業專門開展了一次“品牌之魅”的專題論壇，定位理論最擅長的特勞特公司，專門安排合伙人謝偉長做了品牌定位的專題講座。同時，他們也特意組建“功能小組”，聚攏外部行業專家團隊，為九鼎擬投和已投的消費品企業把脈診斷，提供智囊支持。“這種增值服務不僅能為企業增值，同時也在將你的投資增值。”王建輝表示。