經濟觀察報 記者 張勇 8月3日，“新三板”試點擴容的鐘聲終于“敲響”。不過，這一項去年證監會八大工作之首的制度創新似乎還需要相當一段時間的“蟄伏”。

在本報接觸的一些業內人士看來，目前的試點范圍擴容也是為了安撫地方上的情緒，因為三板市場的擴容將分流主板市場難得的資金，也可能讓主板市場投資者感到壓力，因此并非最佳時機，新三板擴容及改革的真正實施或許要等到明年。

不過，新三板市場本身的改革和擴大顯然是資本市場完善的必然，“資本市場層次的完善將有利于推動實體經濟”，上海證監局一位人士稱，新三板未來的發展空間或許將會非常驚人，而它的全面起步將隨著制度的完善而實現。

武漢上市辦的一位人士向本報透露，新三板交易制度的改革正在醞釀之中，全國性的三板交易場所將可能設立在北京，而現有的交易方式也將有很大的改進，更為引人關注的則是做市商制度的引入。

擴容潛行

中國證監會在2012年8月3日通過部分媒體宣布，經國務院批準決定擴大非上市股份公司，除中關村科技園區外，首批擴大試點新增上海張江高新產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區。之后，試點范圍將逐步擴大到符合國家條件的國家級高新園區企業，最終將進一步擴充到全國符合條件的股份公司。

所謂新三板，是相對于原代辦股份轉讓系統內的退市企業及原STAQ、NET系統掛牌公司而言的。目前而言，它是特指北京中關村科技園區非上市股份有限公司進入代辦股份系統進行轉讓試點。

在國泰君安證券場外市場部總經理王大立看來，隨著新三板試點運行的穩步推進，加快推動場外市場建設，進一步提升新三板市場的融資、定價、流通等功能，證監會將在總結中關村公司股份轉讓試點經驗的基礎上，籌建統一監管下的全國性場外交易市場。

而根據會里的幾次媒體通氣會表態，新三板擴容按照總體規劃、分步推進、穩步推進的原則進行，第一步則就是擴大股份報價轉讓試點范圍。

不過，“這次新三板擴容并未像之前想象的那樣大張旗鼓。”申銀萬國證券代辦股份轉讓總部的一位人士稱，“我們等待擴容已一年多，去年，證監會將新三板擴容放在了八大工作之首，這也意味著新三板擴容將會是一件非常重要的工作。”

但此次，新三板試點擴容的消息并未出現在證監會的官網上，這讓一些業內人士猜測擴容來臨的時機或許并非十分適宜。

今年以來，中國主板市場十分低迷，主管部門通過一系列手段希望市場能夠回歸正常的氛圍，因此對于推出一些可能讓市場產生負面情緒的政策都十分謹慎。但“在我們所了解，全國各地、尤其是目前擴容試點的三個城市，對于新三板擴容的預期非常強烈，而且也做了大量的工作”。上述申銀萬國證券的人士介紹說，或許是地方上的壓力促使管理層先行推出了試點范圍。

7月中旬，證監會投資者保護局回應投資者問題時表示，新三板不會分流A股資金。也有機構人士表示，短期內新三板的擴容雖然將會給A股市場帶來一定的資金分流，但更多表現為心理層面的影響。

數據顯示，2011年，新三板市場的年換手率僅3.2%、年成交額僅5.6億元，還不到目前創業板的日均成交額的5.4%。新三板風險要高于創業板，擴容必然采取漸進模式；同時，高風險屬性也決定了擴容后的新三板也將對投資者設置較高門檻、將會是小眾市場。

改革空間

上述武漢上市辦的人士介紹，目前各地園區的新三板管理工作雖然是放在各地金融辦，但實際上還是以各地園區為主。“比如說武漢東湖，在此次擴容之前的半年左右時間就已經以園區為主成立了籌備小組，負責各項工作的準備，包括了對制度改革上的研究工作。”該位人士說，這些準備工作雖然在各地園區之間有所不同，但最終還是由證監會非上市公眾公司監管部統一安排。

根據了解，證監會非公部最早成立于2005年，起初只是一個“辦公室”，2008年才正式升級為“部”。

在新三板試點開始之前，非公部的工作主要是在非法發行證券和非法證券經營活動的認定、查處及相關組織協調上，而“新三板的擴容和改革完善，將使得非公部真正成為一個權力部門”。上述上海證監局一位人士表示，未來新三板公司的報備和掛牌都將在證監會非公部的監管下進行。

王大立稱，為提升新三板股權流通平臺的功能，擴大試點階段也將不斷改進和完善新三板的交易制度。“或許能引入集合競價、甚至連續競價的交易形式”，王大立說，與目前主板相比，新三板的報價方式使交易活躍度無法有實質性提升。

另外，對投資者門檻的降低也被多數券商所期待，上述申銀萬國證券的人士表示，一旦投資者門檻從目前的30萬元資金下降到10萬元左右，那就意味著大量的投資者可以參與到新三板的交易中來。

同時，新三板的制度改革還有可能在全面推進全國場外市場建設過程中，適時引入做市商制度，以增加市場流動性、提高交易價格的穩定性。

王大立說，新三板試點擴容及未來適時引入做市商制度將為券商開辟新業務渠道，拓展新盈利空間，未來盈利模式主要為：通過掛牌和定向增資獲得投行收入；通過撮合交易獲得交易傭金收入、差價收入；通過企業轉板獲得承銷保薦收入。

隨著新三板市場的擴容和制度建設加速，券商不僅能通過傳統盈利模式獲得增量收入，而且可以在新制度安排下形成以做市商收入為核心的新盈利模式。從美國成熟市場經驗看，做市商在增強股票流動性和提高市場知名度方面發揮了巨大作用，伴隨公司成長中，做市商也獲得了豐厚回報。此外券商的直投業務也能和新三板實現良好對接。