經濟觀察報 記者 張勇 隨著7月20日南玻A（000012.SZ）、南玻B（200012.SZ）的雙雙復牌，今年內第三例B股回購終于得到證實。而悄然增多的B股回購案例似乎讓已經邊緣化的B股被重新激活。

同花順iFinD金融數據系統統計顯示，2012年1月4日至7月19日收盤，上證B股指數整體上揚了6.52%，深成B股指數上漲4.59%，兩個B股指數的最高漲幅都接近20%。而同一時間，雖然深圳成指上漲了5.89%，但傳統意義上反映股市整體狀況的上證綜指卻下跌了1.23%。

以上這一組數據可以說明，今年以來，相比A股、尤其是上證A股的疲弱，滬深兩市B股表現出更加穩定的走勢。“B股更加平穩的原因一方面是B股市場相對封閉，在沒有大的政策風險時股價也不太會有太大波動；另一方面則是B股投資者對于B股制度性缺陷解決的預期，讓股價得到一定的支撐。”在國盛證券分析師曹攀看來，B股問題的解決，將可能會是一次極佳的政策紅利。

而在南玻A、B股之前，魯泰A、B股的回購計劃就已經讓民生證券分析師田慧藍感覺到會對整個市場的B股回購有一定的先導性作用，B股這一歷史遺留問題也許將用市場化的方式進行解決。

更加值得注意的是，長期喪失“造血功能”的B股也同時引來了首次再融資，今年5月4日，粵華包 B（200986.SZ）公告稱其公司債券獲得了證監會的核準，這也是8年來B股再融資的首次開閘。

時機

在南玻A、B股公布的B股回購方案中，南玻將利用公司自有資金回購2億股B股，分別占據總股本的9.64%和B股股份的26.23%，而在公司自身看來，目前階段實施回購是一個十分合適的時機。

B股股票，又稱人民幣特種股票，這是以人民幣標明面值，以外幣認購和交易，在境內證券交易所上市交易的股票。根據最初的規定，它的投資者限于外國的自然人、法人和其他組織，中國香港、澳門、臺灣地區的自然人、法人和其他組織，定居在國外的中國公民，以及管理部門規定的其他投資者。

與證券市場的誕生一樣，B股的出現也有著一定的政治背景，而之后隨著H股、紅籌股的大量發行，B股市場的國際融資功能減弱。無論市場總體規模還是單個股票流通規模，均不能與紅籌股、H股相比。2000年10月后，B股市場暫停發行。2001年2月，中國允許境內居民以合法持有的外匯開立B股賬戶，交易B股股票。2003年，一度恢復B股發行，但2005年以后至今B股市場未見新發行，市場融資功能幾近消失。

因此，B股也越來越邊緣化，也同時不斷引發徹底解決的各種猜想。事實上，正是眾多的投資者認為B股有著必然會解決的想法，才會一直保持著B股交易一定的活躍程度。

統計顯示，目前滬深兩市B股共有107家，大多集中在傳統的行業領域，地產、航空以及外貿等占據了絕大多數。

事實上，回購在近年來一直被B股市場關注，而在今年以前，也只有麗珠B股在2008年12月和長安汽車B股在2009年2月實施過。但今年到目前為止已經出現三例，這或許說明從市場角度而言，現在B股已經擁有了一次難得的回購良機。

從估值角度而言，滬市A股因為有大量市盈率、市凈率都較低的大盤股存在，平均市盈率和市凈率較低，滬市B股與其基本一致。而深市B股的平均市盈率和市凈率則明顯要低于深市A股。

同花順iFinD金融數據系統統計顯示，目前上證A股和B股的平均市盈率分別為 9.4978倍和12.4303倍，相比不大；而深證A股和 B股的平均市盈率分別為24.3261倍和14.2781倍，B股估值明顯低于A股。

在市凈率方面，上證A股和B股的平均市凈率為 1.5576倍和1.3917倍；深圳市場則有別于滬市，B股僅為1.2229倍，同樣明顯低于A股的2.4877倍。

回購猜想

田慧藍指出，如果將B股投資機會粗粗梳理一番，就能發現B股回購應當要具備兩個條件，即大股東有動力與有能力。

具體分為：第一，大股東手上現金流要充裕；第二，B股股權被回購后能提升大股東所持有的A股股權比例；第三，回購后的A股總股本不能大于回購前A+B總股本；第四，大股東回購B股的價格以及給予B股股東的補償比直接增持A股劃算。

田慧藍選擇了B股占總股本比例，A股與B股股價對比，B股股價與每股凈資產對比，賬面貨幣資金與去年經營性活動現金流，B股對應市盈率幾個指標對B股進行梳理。綜合考慮下來，田慧藍認為商貿零售行業里面的老鳳祥B和友誼B值得關注。

根據數據統計顯示，按B股占股本由小至大排序前十名是海南航空，京東方，深深寶，友誼股份，深物業A，深深房，萬科A，特力A，本鋼板材，大名城。由大至小排名前十的是上工申貝，中集集團，大江股份，金山開發，海立股份，ST國商，ST中華，方大集團，魯泰A，深南電。

田慧藍指出，一方面，B股占股本比例小的公司回購操作起來更容易，但比例小也意味著動力不足，事情無關痛癢，除非是行政命令強制B股回購或者出現B股回購非常好的時機才有動力去做此事。另一方面B股占股本比例大的公司會對B股的事情考慮多一點，動力會足一點，關注度也會高一點，但B股股本大，回購方案操作難度也大。

統計結果顯示，按照A股股價、B股股價價差看，有48家股價價差在 100%以上，最高的高達299.67%。從已經回購的長安B與麗珠B來看，回購時的價差還在100%以內，對于這些價差超100%的公司為何不采取回購，也還難以解釋，但對這種價差超100%的公司，回購其實是利大于弊的。

剔除掉負值，B股股價與每股凈資產比值在1以內的有17家。

盡管回購B股不一定全是用現金購買，可能會涉及到部分A股換股，但現金流充裕的公司顯然方案的彈性和回旋余地會更大。

假設不考慮溢價收購，僅考慮所有B股全部以最新收盤價現金收購，從現金流情況看，有36家公司的假設收購資金與一季度貨幣資金比值在1以內。當然這里所做的假設是非常極端的，第一不太可能以收盤價全部現金回購，第二貨幣資金也不可能全部用來回購B股。