經濟觀察網 高華彬/文 近日，一條由野村控股個人股東提出的提案頻頻成為日本人談論的話題。其提案內容為要求野村將商號改為“野菜”（日語中為“蔬菜”之意），該股東借此諷喻野村股價跌成了白菜價。近年來野村效益逐年下滑，股價大幅殺跌，股東對公司經營層面也頗有微詞。

不僅如此，3月15日，穆迪投資者服務公司也將野村控股的長期債務評級下調為投資級別中的最低一級“Baa3”，離垃圾債務僅有一步之遙。在日本國內，野村也因涉嫌三起公開招股內部交易而飽受詬病。野村目前的處境可謂內外交困、危機四伏，這家財大氣粗的日本頭號券商正面臨著嚴峻的考驗。

雷曼未成“餡餅”反成拖累

野村為何會跌落至此？對歐債危機等對市場前景的影響估計不足、盲目收購雷曼業務，有了人才卻沒了市場，人力成本劇增而業績低迷是造成野村盈利下降、扭虧困難的直接原因。

2008年9月，為了將自己打造成世界性投行，野村趁著金融危機蔓延雷曼兄弟破產之際，以閃電速度一舉競購得其亞洲、歐洲及中東地區的業務，成千上萬名雷曼員工加盟野村。

收購之初，野村業務量的確獲得了迅猛發展。2008-09財年野村的外匯交易量（除日本外）增長了14.5倍，股票交易量增長了13倍，在倫敦交易所的業務占比提高至8%左右。

然而好景不長，由于全球經濟復蘇乏力特別是歐洲債務危機的不斷發酵和升級，導致歐美資本市場蕭條低迷。受此影響，野村在歐美雖然有了人才和平臺，但是在市場上卻難有斬獲。

原因之一，雷曼最擅長的證券化產品等復雜的金融商品市場也隨著雷曼一起不復存在了。危機爆發后，投資者已經對那些復雜的高風險產品敬而遠之，相關規定更加嚴格使得通過自營交易托起市場也不太現實。美國即將引入的“沃爾克規則”及歐洲危機也使得這些領域長期難有起色。

此外，在包括承銷股票及債券、企業并購業務、融資等在內的傳統投行業務，野村的競爭力也在下降。據統計，2011年野村的投行業務傭金較前一年減少34.5%，在世界投行排名榜中下滑幅度最大。而且其傭金近六成來自日本國內，在日本國內排第二位，但在日本以外的地區如歐洲、美洲和亞洲，連前20名都進不去，所以看不到收購雷曼帶來的協同效應。

當初收購雷曼之時，野村慷慨承諾保證雷曼員工的收入在兩年之內維持2007年的水平，這使得野村的人力成本大幅上漲。人力成本劇增而業務并無明顯增長，使得野村難以走出低谷。2008年收購雷曼之后，野村在2009年一度虧損超7000億日元，2010及2011年雖然勉強扭虧，但利潤也只有區區幾百億日元，并逐漸減少，幾近為零。尤其是其海外部門已經連續虧損近兩年。   

由于公司業績滑落，2011年，野村不得不收緊擴張之路，提出總額高達12億美元的成本削減對策。12億美元中60%是削減法人部門的人力成本。裁員規模達1200人，對象基本上都是仍在危機漩渦中掙扎的歐洲部門。與此同時，野村還將目光轉向亞洲，從2012年4月起，野村還重點強化了其在亞洲，尤其是中國、印度及東盟的投行業務，希望以此提高收益。

顯然，一向標榜“熟慮斷行”的日本人在收購雷曼問題上對世界金融危機及歐債危機的深遠影響仍欠考慮，從而不得不為其“斷行”支付昂貴“學費”。

日本國內業務亦危機四伏

不僅海外業務受挫，野村在日本國內的業績增長也在減速。其銷售的投資信托產品因為巴西雷亞爾等貨幣選擇型基金的價格暴跌及銷售限制增加而迅速減少。之前大量銷售這種高傭金的高風險投資信托產品所帶來的負面效應正逐步顯現。另外，據調查，與其他公司的產品相比，顧客持有野村信托產品的時間較短，而且野村的信托產品多達700多支，野村有為了賺取手續費而讓投資者頻繁買賣其產品的嫌疑。

更為致命的是，據日本媒體報道，野村證券因在國際石油開發帝石、瑞穗金融集團、東京電力3家公司的公募增資業務中因向相關客戶泄露信息而涉嫌內部交易。6月20日，日本證券協會會長前哲夫狠批野村，認為“其行為極大地損害了證券業界的信用”。在公司內部信息管理上，投行部門與證券營業部門之間本應該有業界稱之為“萬里長城”的防火墻，野村此舉無疑于自毀其長城，并將為此付出代價。

日本證券協會規定，如果會員有不法行為，將有可能被處以最高5億日元的罰金。比起被指責和處罰來，野村信譽受損，將直接影響其今后業務的開展，已經有部分機構表示“不得不取消和野村的交易業務”，如此則野村的收益惡化將不可避免。6月18日日本財務省發布消息說，在日本煙草產業公司（JT）的股票轉銷業務的主承銷商候選名單中即剔除了野村。另外，日本政策投資銀行及住宅金融機構也先后將野村從債券債券發行主承銷商名單中去除。

評級公司穆迪7月9日表示，野村被排除在相關債券的主承銷商名單之外，將對其評級造成負面影響。3月15日評級為Baa3據稱將使其衍生品交易多支出保證金100-200億日元，而且融資成本也會上升。如果今后再次下調被打入垃圾級行列，無疑將對野村產生致命打擊。

2007年野村股價最高的時候超過2500日元。6月20日野村股價收盤價為284日元，比內部交易暴露前的3月19日（413日元）又下跌了30%以上。如果野村在經營及業績等方面再沒有大的改進，其股票將真的連白菜價都不如了。

“瘦死的駱駝比馬大”？

當然，“瘦死的駱駝比馬大”，野村目前一級核心資本充足率約為9%，比巴塞爾協議Ⅲ所要求的6.5%的標準高出不少。公司擁有充足的流動性，有日、美、德、英各國國債及日銀存款等將近700億美元，是平時的3倍以上，據稱即使不再融資，該流動性也足夠維持公司業務一年以上。另外還有大量可以隨時變現的優質股份和資產。

另外，在日本國內市場，野村地位仍然高出其他券商一籌。受托資產3月末統計為72萬億日元，遠超其他競爭對手，甚至比雷曼危機之前也不遜色。尤其是在二級市場仍然優勢明顯，在公募增資及股票承銷業務方面仍有很強的實力。

野村所面臨的危機或許暫時還不至于致命，但其是否能通過削減成本、加強管理及重新布局亞洲等走出困局仍然值得關注。